江蘇神通的翻身仗

余娜

核電重啟、行業回暖正刺激著閥門制造龍頭、核電蝶球閥絕對的領先者江蘇神通直接受益。

歷經兩年發展低谷，江蘇神通閥門股份有限公司（以下簡稱“江蘇神通”）的經營業績終于重回高位。

8月14日發布的江蘇神通2016半年度報告顯示：今年上半年，公司營業收入2.92億元，同比增長45.74%，凈利潤0.24億，同比增長39.79%。

報告發布僅4天，來自華寶興業、交銀施羅德、民生證券等在內的多家投資機構齊聚金融中心上海陸家嘴，對其展開了新一輪的密集調研。核電設備招標、交貨等問題，依然成為各家機構關注的焦點。

而據《能源》記者統計，截至8月末，今年已有8個批次的隊伍考察調研了該公司，數量累計30余家。

行情回暖引發大資金搶籌，作為核級蝶球閥龍頭企業，江蘇神通尤引人關注。

“公司2016年上半年的利潤較去年同期增長較多，主要原因在于核電項目新取得訂單開始陸續交貨以及無錫市法蘭鍛造有限公司納入合并報表范圍。”在8月18日的調研會議上，江蘇神通副總裁兼董秘章其強就上半年業績緣何大幅度提升給出了答案。

在經歷了2014～2015年的發展低谷后，一場關于營收反轉的戰役正漸行漸近。

核電攻略

冶金行業不景氣加上核電訂單尚未批量交貨曾導致江蘇神通2014～2015年業績整體下滑。

作為國內民營閥門龍頭企業，江蘇神通主導產品國內市場占有率達70%。其中，核電蝶閥、球閥產品方面的國內市場占有率達90%，安全殼地坑過濾器的市場占有率則為100%。

據業內人士介紹，核電閥門是核電站中使用數量較多的承壓設備和介質輸送控制設備，連接整個核電站的數百個系統，控制并調節介質的壓力、溫度、流向流量，并對壓力容器及核電系統起著安全保護的重要作用，是核電站安全運行中的必不可少的重要組成部分。

江蘇神通核電閥門產品的市場需求主要源于兩個方面：一是國內新建核電站對相關閥門產品的需求；二是已建成核電站商業運行期間對核電閥門的維修更換需求。

核電閥門屬于耗材，為閥門的高端應用領域，以高毛利率著稱。2008-2015年江蘇神通核電閥門的毛利率在40%-53%之間，尤以核電開工高峰期間呈增長趨勢，達44%-53%。

《核電中長期發展規劃（2011-2020年）》及《能源發展戰略行動計劃（2014-2020年）》等公開文件已經明確，到2020年，核電裝機容量5800萬千瓦，在建規模3000萬千瓦。

以一臺百萬千瓦三代技術核電機組造價大約為200億元為基準，通常需要各式閥門產品3 萬臺，其中核島（NI）用閥門1.3 萬臺，常規島（CI）用閥門1.35 萬臺，按照2萬元/千瓦造價測算每年核級閥門的投資額，到2020年，核電投資中球閥、蝶閥的累計需求量達41.65億，球閥、蝶閥備件的累計需求量位15.28億。

事實上，國家核安全局對于民用核安全設備設計制造采取許可準入制。相關統計顯示：國內已取得此類許可證的企業共有23家，其中取得核級蝶閥設計制造許可證的企業有7家，取得核級球閥設計許可證的企業有6家。而江蘇神通是擁有最全系列核級閥門設計制造許可證的公司。

“核閥中蝶閥、球閥具有全系列產品優勢，短時間內難有競爭對手，市場壟斷度極高。江蘇神通具有核電蝶閥、球閥全系列制造資質，在兩種產品打捆招標中具有優勢。與競爭對手在閥門品類上形成了錯位競爭。”國聯證券分析師夏紓雨對《能源》記者分析。

在當前的國內市場中，江蘇神通目前在核電閥門領域最大競爭對手是大連大高和中核科技。但由于閥門領域產品種類繁多，各品種產品的生產許可證對不同溫度、壓力、尺寸級別的分類也極為細致，各公司主營的核電閥門品種有所區別。

“江蘇神通作為全國閥門標準化技術委員會蝶閥國家標準的起草單位，在蝶閥領域可謂權威，具備先天優勢，與其他競爭對手形成了各有所長的良性競爭格局。”夏紓雨說。

江蘇神通生產的核電閥門主導產品為蝶閥、球閥，包括核級蝶閥（2、3 級）、核級球閥（2、3 級）、非核級蝶閥及非核級球閥，其中蝶閥主要使用在核島設備冷卻水系統、重要廠用水系統等，球閥則主要使用在核電站核島設備冷卻水系統、三廢處理系統等。

然而，核電技術的升級正在導致泵、閥等控制結點數量逐步減少。核事故之前我國建設的主力堆型為“二代加”，一般單堆蝶球閥用量在2300臺左右。但根據三代核電技術AP1000設計文件顯示，未來主力堆型AP1000的蝶球閥數量將大幅減少，盡管單位價值有所提升，按照國外閥門為國內閥門價格2倍計算，蝶球閥市場總量仍或是下降趨勢。

與此同時，新開發核電產品也難以形成壟斷優勢。江蘇神通之前用于“二代加”的核級球閥、蝶閥為核2級、核3級。未來我國新批核電項目將重點轉向AP1000 及其衍生技術，部分核級球閥、蝶閥將為核1級設備，技術要求和挑戰難度也更大。

此外，江蘇神通提前布局的地坑過濾器、海水流量調節裝置、可視流動指示器等核電產品的技術開發，雖然市場已經打開，成功拿到相關產品訂單，但這幾種新產品單堆設備總量在3500-4000萬左右，設備價值與蝶球閥接近，技術難度卻不及蝶球閥，且國內并無要求相關產品進行核設備生產資質驗證。

分析認為：若短期內沒有廠家進入，江蘇神通將保持領先優勢。但從長期來看，新產品市場集中度將不及蝶、球閥。

“目前，民營企業進入核電設備制造領域的積極性異常高漲，憑借著經營的靈活性和更大的科研投入力度，全靠自己的上千萬，甚至數十億的資金投入，進入到了核電重型鍛件和特種材料的研發領域，通過強強聯合，已在核電設備制造的某些領城做出突出成績，而領先某些國營大型重點企業。”國家核電專家委專家郁祖盛如上評價民企在核電領域取得的成績。

資本加持

2015 年底，江蘇神通成功并購無錫法蘭，謀求資本加持，這也是其在2010年上市后的首次并購。

無錫法蘭是國內法蘭制造領域具備較高市場影響力的專業廠商之一，在核電用法蘭產品市場排名第一，市占率超過90%。公司取得了民用核安全設備制造許可證、特種設備制造許可證、壓力管道元件制造單位安全注冊證書以及測量管理體系認證等相關證書，是“三桶油”和“三大核電”的供應商。

收購無錫法蘭，不僅能有效延伸產品線，還能實現江蘇神通在核電設備全產業鏈的布局。

據悉，法蘭是用于管端之間或設備之間連接的零件，江蘇神通主營的閥門產品在實際使用中大量與法蘭產品進行連接，配合使用。此次收購無錫法蘭100%的股權，將助推江蘇神通成為國內法蘭細分領域最具生產規模、工藝制造能力領先的企業之一。

此外，無錫法蘭90%以上的法蘭產品用于石化項目，其抗氫鍛件的生產技術可加快江蘇神通開發技術壁壘較高的臨氫閥門，進而拓展石化市場的進度。無錫法蘭承諾利潤為未來三年共6000 萬元，未達承諾利潤，則需進行相應補償，一定程度上可以保障其給公司貢獻利潤的能力。

一位不愿具名的行業專家向《能源》記者分析：無錫法蘭專注于產業附加值較高的石油石化行業和核電行業的法蘭產品市場，在核電用法蘭產品市場排名第一。收購之后，將有助于江蘇神申請核1級閥門資質，進一步增強公司核電市場競爭力；同時無錫法蘭是三桶油等重要客戶的合格供應商，收購之后，利于開拓新的細分市場，為公司帶來新的增長點。

“今后，江蘇神通對于收購的對象主要考慮核電及高端制造行業，包括電子元器件、驅動裝置等，將堅持與公司主業或是與主業相關的優質企業，不會僅局限于閥門行業，從而豐富自身的產品品種，取得先進的生產技術、市場渠道、專業人才等各類資源。”談及江蘇神通今后對于并購標的選擇如何考慮，章其強如上回復。

2016年春節前，江蘇神通董事會審議通過了與上海盛宇投資管理有限公司合作設立產業基金的議案，謀求轉向軍工、高端制造、核電領域新產業的戰略想法隨即呼之欲出。

據悉，未來該產業基金還將圍繞核電、軍工及其他新興高端制造領域選擇優質公司開展投資活動，為上市公司今后的并購重組和轉型升級提供支持。

為適應市場轉型節奏轉換，除發展基金布局，年初以來，江蘇神通還通過定增項目謀求企業轉型。

2016年2月，江蘇神通發布定增預案，擬募集不超過54，800萬元用于“閥門服務快速反應中心”等項目的建設，擬非公開發行2978 萬股，價格不超過18.40 元/股，共募集約5.48 億元。

當前，能源供給側改革，冶金、能源石化都在去產能，簡單的上新項目拿訂單已不符合市場邏輯，企業定增項目往往是為了經營轉型。

據悉，此次定增的項目主要包括閥門服務快速反應中心項目、閥門智能制造項目、特種閥門研發試驗平臺項目以及償還銀行貸款等。

以閥門服務快速反應中心項目為例，江蘇神通此次擬建設15個閥門服務快速反應中心。

據悉，核電行業內企業對閥門保養、維修和二次利用的專業化服務需求正持續擴大。由于自身的特殊性，發電廠對核電機組運行的安全性、穩定性要求極高，愈加重視包括閥門在內等主要設備部件的日常檢測及維護。

有消息稱，江蘇神通和業主中廣核正在探討新的運營模式：以往以中廣核的人員監測檢修為主，未來江蘇神通也有意向承包這塊業務，即檢修和零部件的更換。以每年備件需要2000 萬為例，江蘇神通將采用公司承包模式，整體提供零部件和服務，同時在價格上按一定的折扣給以業主7-8.5 折不等的優惠。

分析顯示：江蘇神通之前發展一直依靠自身對市場的開拓和產能擴張。2015 年開始嘗試資本運作手段，非公開發行股份加現金收購，展現了企業發展方式的轉變。

核級閥門訂單一般需要2～3 年的執行期，江蘇神通2012～2013 年基本無新建機組核級閥門訂單入手，僅依靠每年約1 億左右的存量備件市場維持其核電業務。據此推算，最困難的時期即將過去。2015 年其累計簽訂核級閥門訂單愈4 億，加之2014 年已簽訂的2 億，已足以保障其未來1～2 年業績的高成長。

核電行業“十三五”規劃公布在即，按目前行業的平均測算，2016～2020 年我國每年應新開工核電機組6～8 臺，單臺機組所需核級蝶閥、球閥價值量約5000 萬元。

“下半年核電訂單陸續開工，江蘇神通的業績也有望加速反轉，”上述專家預測。