高存貨痼疾難除 關店率居高不下高爾夫大環境不佳制約比音勒芬上市前景

周月明

專營高爾夫服飾的比音勒芬重啟上市路，但高爾夫大環境的日趨嚴峻，以及高居不下的存貨和關店率，令投資人對其募集資金使用效率及上市后的前景深表疑慮

兩年上市未果的比音勒芬服飾股份有限公司（以下簡稱“比音勒芬”）今年再次踏上上市之路。

再次沖刺上市之際，其之前就存在的庫存量高的問題是否仍然存在？在當下高爾夫市場整體萎縮的情況下又有什么新的應對計劃？就以上問題，《投資者報》記者致函并致電公司相關人士，有位李姓女士稱“將在文章截稿前給予回復”，但其最終食言，記者并未收到公司方面對有關問題的合理解釋。

高存貨痼疾難除

比音勒芬是一家專門從事高爾夫服飾研發設計、品牌推廣及銷售的公司，目標群體為高爾夫愛好者以及認同高爾夫文化、著裝傾向于高爾夫風格的中產收入以上消費人群。

比音勒芬的產品分為專業高爾夫系列和生活休閑系列。公司的產品銷售收入以上衣和外套為主，2013年～2015年，上衣和外套的銷售收入之和占主營業務收入的比例分別為81.25%、80.18%和78.01%。由此可見，公司產品結構也比較單一，令投資人擔憂其未來的成長性。

前些年，中國的高爾夫運動參與人群逐漸增多，但近來，隨著狠剎公款消費之風，高爾夫市場空間明顯受限。

據招股說明書顯示，2013年～2015年，比音勒芬實現營收分別為5.67億元、6.5億元及7.54億元，近兩年增速分別為14.53%與16%。從凈利潤上看，2013年～2015年，分別實現0.96億元、1.08億元及1.23億元，近兩年增速分別為12.13%及14.59%。

營收與凈利潤的增速一般，這也在一定程度上反映了近年來高爾夫市場的整體萎縮，再加上國外品牌的競爭以及服飾行業整體不佳等壓力，公司上市后有多大的投資價值仍無確切答案。

此外，整個服飾行業還存在著一個不容忽視的問題，那就是存貨高企，產能過剩。比音勒芬也不例外，兩年前爭取上市之時，這個問題就已經存在。

存貨余額大，一直是讓比音勒芬頭疼的問題。截至2015年底，比音勒芬存貨為1.93億元，占資產總額的28.26%。

據招股說明書顯示，公司存貨主要包括原材料、委托加工物資和庫存商品，2013年～2015年，存貨金額分別為1.59億元、1.68億元及1.93億元，分別占總資產的35.19%、30.78%及28.26%。存貨中，庫存商品的比重最大。近三年，庫存商品在存貨賬面余額中所占的比重分別為93.29%、96.49%和95.53%。比照比音勒芬近三年的凈利潤分別為0.96億元、1.08億元、1.23億元，每年的存貨金額都超過凈利潤，去產能問題較為緊迫。

對于不斷攀升的存貨余額，比音勒芬曾解釋，“高端品牌服裝企業存貨占資產總額比重較高以及存貨周轉率偏低，是與高端品牌服裝企業的經營模式相適應的。” 再加上“直營模式下，公司會根據店面規模來配置足夠款式、尺碼的服裝，從物流倉庫發往直營店鋪，該部分服裝始終作為公司庫存商品處理。而近年來，直營店鋪從2013年的200家上升到2015年末的280家，這也直接導致了公司庫存商品的期末金額較大，并且逐年增加。”

存貨量如此之高，不可避免地對公司周轉率、現金流造成很大影響，若在未來發展過程中，市場環境更加惡化或者遭遇更多的競爭對手，都會加劇公司的存貨負擔，令公司無法針對市場做出更加敏捷的反應，這不利于公司發展，也會大大降低公司的競爭優勢。

此外，招股說明書顯示，報告期內，過季商品的銷售額分別為0.91億元、1.17億元、1.39億元，分別占總營業收入的16.01%、18.02%及18.44%。銷售庫存商品，比音勒芬采用打折的方式。庫齡為1到2年的貨品按吊牌價的4～5折銷售；2～3年的按原價的3折左右出售，3年以上的打2折。打折商品過多，不僅資產在不斷貶值，也會有損公司的品牌形象，不利于在高端服飾市場的發展。

關店144家仍繼續募資擴張

比音勒芬此次欲發行2667萬股，募集資金6.24億元，主要用于三個項目的建設：營銷網絡建設項目5.21億元、信息系統提升建設項目5383萬元、補充流動資金5000萬元。其中，用于營銷網絡建設項目的資金就占到總募集資金額的83%。這部分資金將用于門店的繼續布局上。

據招股說明書透露，比音勒芬在終端銷售渠道建設方面，主要采用直營和加盟相結合的模式。具體來說，在一、二線城市的核心商圈、機場、知名高爾夫球會會所開設直營店；在其他城市的高檔商圈開設加盟店。

截至2015年底，公司就在全國31個省、直轄市、自治區開設了601個終端門店，其中直營店280個，加盟店321個。報告期內，比音勒芬分別新增門店94家、90家及87家，增長速度保持在7.5%左右。不過，與此同時，公司也關閉門店48家、51家及45家，關店率分別為51%、56%及51.7%。

對于關店率居高不下的原因，比音勒芬稱，“關閉門店主要是因為三方面原因：商場整體裝修或關閉；商圈轉移，門店經營不善；合同到期未續約。”

不過，這不禁令人質疑公司在布局門店時計劃是否周全，若門店關閉率一直居高不下，是否反映了公司在銷售渠道布局方面能力不足或理念存在偏差？在這樣的情況之下，還將募集資金大量用于這方面，是否有讓投資者為公司門店的開張及關閉實驗買單之嫌？

此外，大量鋪設門店，建立直營及經銷網絡，將大大增加管理難度和人力成本。而且，意圖采取這種廣撒網的方式來擴大銷量提高營收及利潤能否取得理想的效果，仍然需要市場考驗。