股市最大風險來自債券市場 券商稱怕的是股市跌期貨漲

高方方

存量博弈下市場自我修正，不必過度悲觀，但須靜候大小盤風格轉換時機。只要債券不崩盤，股市下跌應該就是短暫的，而真正的風險在市場的中長期生態變化

近日的A股是存量博弈的市場，“期貨紅彤彤，股市綠油油。一面是火焰，一面是海水。”很多股民都平倉來炒期貨了。上周（4月18日～4月22日），A股失血程度非同一般，周跌幅為3.86%。

面對股市低迷、期貨火爆的現象，安信證券表示，暴跌并不可怕，可怕的是股市跌、期貨漲。股票被套，至少還有一線機會咸魚翻身，畢竟股票在手上。期貨上跌倒，保證金虧完立馬出局回家。也有分析人士認為，去年的股災是打擊場外配資引發的，20日的暴跌是打擊及擠壓場內活躍資金引發的，不同的是現在有國家隊直接護盤，否則一定千股跌停。

從消息面上看，期貨市場的連續暴漲，恐會引起監管層的關注，黑色系是資源股最大的不確定性，如果黑色系期貨遭打壓，資源股給大盤帶來的壓力不可忽視，值得警惕。

對于接下來的走勢，相對樂觀的中泰證券表示，短期市場可能還會繼續下探，但是幅度已經很有限，在估值過度至盈利驅動階段，市場仍然值得參與。

相對謹慎的西南證券表示，由于政策刺激效應的邊際遞減，經濟反彈與企業盈利回升的幅度越來越低，持續時間越來越短。投資變成了交易，變為參與者之間的博弈和交接棒，上漲將不可持續。投資需要安全感，不靠荷爾蒙發酵。中信證券也表示，3 月金融數據超預期，經濟復蘇向好，但也意味著貨幣政策邊際或收緊，這是未來不可忽視的風險之一。存量博弈下市場自我修正，不必過度悲觀，但須靜候大小盤風格轉換時機。

安信證券也提示投資者，中短期內最主要的不確定性來自債券市場，只要債券不崩盤，股市下跌應該就是短暫的，而真正的風險在于市場的中長期生態變化。

券商看盤：

中泰證券：

下行空間有限 “投資窗口”仍在

中泰證券表示，近期市場在連續橫盤之后出現了放量下挫，從基本面上看，央行表態在經濟基本面轉暖基礎上，貨幣政策要更加考慮物價方面因素；央行進行了2500 億元逆回購，從短期央行態度來看，短期流動性工具使用將成為趨勢，降準預期下降；信用債違約風險上升。

我們認為，當前市場仍然是由風險偏好決定的，在連續橫盤之后，市場對利空信息反映有所超調，前期獲利盤也借機出貨，市場調整幅度較大。

對于后市，經濟基本面并未出現明顯變化，僅是在流動性層面出現了邊際收緊預期，但是實際效果短期并不會出現明顯變化。短期市場可能還會繼續下探，但是幅度已經很有限，在估值過度至盈利驅動階段，市場仍然值得參與。建議關注前期跌幅較深個股，同時建議關注流動性邊際收緊預期差之下的有色、國防軍工等行業。

安信證券：

暴跌不可怕 怕股市跌期貨漲

安信證券表示，4月20日的股市暴跌，跟之前所經歷的千股跌停相比，連撓癢癢都算不上。仔細梳理一遍脈絡，股市暴跌可能的原因，無非就那么幾個。首先，擔心貨幣緊縮，中國還是那個中國，經濟還是那個經濟。相信“供給側改革”需求側復蘇的人去了期貨市場掘金，不相信的人留在了股票市場吐槽。央行主動緊縮（類似錢荒）導致的債市崩盤不可能出現。

其次，是擔心債券市場崩潰，債券市場一旦崩盤，會對股市造成多大影響呢？如果債市崩盤，股市短期大概率會砸個坑。通脹抬頭引發的債市崩盤短期內不可能出現，現在CPI才2出頭而已。還剩下最后一種可能：放任剛兌打破，引發恐慌，導致債券市場出現解杠杠式的連鎖下跌。

中短期內最主要的不確定性來自債券市場，只要債券不崩盤，股市下跌應該就是短暫的。但是且慢高興，真正的風險不在這里，而是在市場的中長期生態變化。

中信證券：

堅持抓大放小 靜候風格轉換時機

中信證券表示，宏觀預期改善對市場支撐效果有限，已處于強弩之末。

3月宏觀數據引致的基本面預期改善是上周市場上漲的主要動力，但僅依賴基本面數據預期的修復難以催化市場走出趨勢性行情。

首先，基本面和政策的預期會此消彼長，短期的數據好轉后，預計政策邊際力度會降低。其次，需求面超預期的房地產引擎對高房價和銷售回款有依賴，一線城市調控后，下半年地產投資或降溫。再次，供給面由于產能的壓制，投資品難以出現量價齊升的正反饋。

短期流動性受干擾比較明顯。我們對短期內的市場判斷依然相對謹慎。3 月金融數據超預期，經濟復蘇向好，但也意味著貨幣政策邊際或收緊，這是未來不可忽視的風險之一。

投資建議：存量博弈下市場自我修正，不必過度悲觀，但須靜候大小盤風格轉換時機。■