券商“降杠桿” 8.85萬億“通道業務”去向懸疑

薛玉敏

按照意見稿，券商資管計提資本金要提高3倍，對于靠量賺取微薄通道費的券商來說，未來再大力發展通道業務，將得不償失，不得不轉向提升主動管理能力之路

繼信托被限制發展通道業務后，券商資管也將面臨著監管層的緊箍咒。

4月8日，證監會公布《證券公司風險控制指標管理辦法》征求意見稿，要求券商資產管理業務風險準備金比例提高到1%。

上海一位資管公司的負責人告訴《投資者報》記者，“我們注意到，作為通道的信托如今發生兌付問題的事件越來越多，雖然只是通道，但客戶卻歸結為信托公司的責任。”為了防止券商也出現同樣的兌付糾紛，影響行業形象，監管層有意限制通道業務的發展，但不好明說，就采用提高準備金這一招。

他告訴記者，“對于那些通道業務發展起來的券商，未來的日子可就艱難了，要不就減少通道業務的發展；要不就提高準備金，就是不知道這些通道業務的收入值不值得了。未來券商資管行業拼的還是投資能力。”

北京的一家券商資管部總經理告訴《投資者報》記者稱，“這次只是征求意見稿，到底如何執行，還要看證監會的具體規定。”

他告訴記者，目前的資本金規模，比如集合理財產品資本金要求的只是券商的自由資金，但現在新的政策如何還沒有具體規定，他們也在等待。

計提資本金要提高3倍

目前，資管業務執行的規定是2012年11月修訂的《關于證券公司風險資本準備金計算標準的規定》。其中，關于資管業務的風險準備金比例要求，連續3年評級為A的券商，在專項理財業務規模、集合理財業務規模的準備金比例為0.4%；限額特定集合理財業務規模、定向理財業務規模的準備金比例為0.2%。

由于開展資產管理業務的券商大多是連續3年為A的機構，因此，目前大部分券商資管業務的資本金至少都是按照0.2%的比例來計提。

而現在的意見稿，規定計提標準擬提高到1%。各類證券公司的風險資本準備金可以進行調整，A類券商可以是基準系數的0.8倍。也就是說，A類券商資管的計提標準增加了3倍。

據基金業協會4月份公布的數據顯示，截至去年年底，券商資管產品規模達到11.89萬億元。如果按照0.8%的計提標準，券商就得拿出951億元的資本金，而此前，這個數字不過200多億元。

通道業務受影響最大

上海資管部經理告訴記者，此次政策受影響的主要是通道業務。據4月份中國證券業基金協會公布的數據顯示，在11.8萬億元券商資管規模中，有高達8.85萬億元規模的通道業務。

說到券商資管的收入來源，一方面是靠主動管理業務，靠投資業績，提取管理費和業績報酬；另一方面就是依靠通道業務，收取“過路費”，看誰做的規模大。

由于市場競爭越來越激烈，券商的通道費已經降至萬五之內，有的甚至降至萬二、萬三。以此計算，8.85萬億元的券商資管通道業務，按照目前的計提標準需要資本金在240億元，收入大約有44億元，收益率約為18%。而實行新的規定以后，其收益率僅剩下4.6%左右。

實際上，對于券商來說，收益率下降如此之多，他們還會有那么大的熱情去做通道業務嗎？證券公司顯然要做出新的選擇。

資管格局有望重新劃定

在中國基金業協會公布的2015年資管版圖中，基金管理公司以及子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構管理的總規模為38萬億元，其中，券商資管管理的規模占據1/3。

2015年，券商資管規模為11.8萬億元，同比增長了4萬億元，增幅為50%，超七成都集中在通道業務。

為何券商資管的通道業務會發展的如此迅速？記者了解到，2013年，銀監會出臺的8號文對信托公司單一資金信托進行限制，本想借助信托的通道業務轉移到了券商，由此券商資管規模開啟了飆升模式。

此前，有券商認識到其資管以通道業務提升規模的粗放式增長模式難以為繼，因此，從2014年開始，他們開始著力“去通道”化。2015年體現主動管理能力的集合資產管理計劃和專項資產管理產品的規模增長明顯，但由于提高主動管理能力的方式太耗時、費力，很多券商仍是沿用了“通道”為主的打法。

2015年總規模排名前10的券商分別是中信證券（10761億元）、申萬宏源（6943億元）、華泰證券（上海）資產管理公司（6163億元）、上海國泰君安證券資產管理公司（6068億元）、中銀國際證券有限責任公司（5571億元）、中信建投（5442億元）、廣發證券資產管理公司（5260億元）、華福證券（5184億元）、海通證券資產管理公司（4266億元）以及招商證券資產管理公司（4227億元）。

其中，排名第8的華福證券幾乎都是通道業務，其他大型券商，除了廣發證券資管公司的通道業務占比僅36%，其余8家券商的通道業務占比都超過了五成，最高的是招商證券和中銀國際證券。顯而易見，這些券商受到的影響也是非常大的。

由于此次監管層出臺的意見稿，券商不得不轉向主動管理，而投資能力強勢的券商資管格局也有望重新劃定。