熔斷，背了黑鍋

只有承認政策上的失誤，并有人承擔責任，這才是股市改革得以向好的方面發(fā)展的起點。

毫無疑問，“熔斷制度”的實施與暫停是個信號，它表明中國已經(jīng)進入了資本經(jīng)濟時代，一切都要順應市場趨勢來進行徹底變革。

不正常，極不正常

一場席卷A股股票市場的大拋售，成了2016年的開年大戲。

A股在4天之內(nèi)觸發(fā)4次“熔斷”，市值從2015年底的52.9萬億元猛降至46.1萬億元，蒸發(fā)6.8萬億元，在全世界似乎都未出現(xiàn)過這樣的先例。業(yè)內(nèi)普遍認為，1月8日到來的大股東解禁潮，是此次下跌的直接導火索。

為防止市場非理性暴跌，在兩度熔斷觸發(fā)后，證監(jiān)會1月8日緊急叫停了熔斷機制并發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，該《減持規(guī)定》明確，大股東在3個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的百分之一。

“又開眼了，上回提前半小時收盤，這回全天交易才十幾分鐘，”職業(yè)股民何女士很不甘心地對《中國經(jīng)濟信息》記者說，“這么低的點位，怎么又全都跌停了呢？”

股市熔斷，段子手們開始“上班”了，有段子稱，“證券行業(yè)已被網(wǎng)友們票選為年度最幸福職業(yè)，因為：8：30晨會；9：00泡茶，盤前準備；9：20-30準備子彈，直接跳空5%開盤；9：30洗杯子、上廁所、理包、穿衣服；9：45再砸2%，關電腦，收盤下班；一天工作就這樣結束了……”

雖然是笑話，但《中國經(jīng)濟信息》記者與證券公司的朋友聊天時得知他們肯定不會提前下班，而且會更忙。銀河證券A股策略基金經(jīng)理高翔無奈地表示雖然股市提前休市，但他們的工作不會停止?！拔覀兛隙ū绕綍r更要忙。不少朋友、客戶以及媒體不斷打電話詢問怎么回事，應該怎么操作等等。”

對此，高翔表示：“A股這種走法確實超出我們預料，熔斷機制加大了市場波動，很難找到合適的理由，人民幣匯率問題、大股東減持、外盤繼續(xù)大跌等原因，都是有可能引發(fā)了市場大跌，不能隨意把市場暴跌怪罪于熔斷機制，一個制度不可能會形成這么大的影響?！?/p>

“面對這一切，我只能說，不正常，極其不正?！备呦锜o奈地表示。對于滬深熔斷機制帶來的市場不理性行為，原《第一財經(jīng)日報》總編輯秦朔撰文稱：“一個不集體反思的市場是沒有希望的市場。中國股市再這么下去，只悲慘而不悲壯，更不要說從悲慘中真正汲取教訓，著眼長遠切實改革，化悲慘為力量和動力，那么，它就永遠處于精神上的未成年期?！?/p>

資本出逃年

大股東減持禁令到期已成為高懸在A股頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。如今，減持“堰塞湖”或成為市場的一大不確定性因素。市場上有多種估算，東北證券認為，綜合考慮目前市場的估值水平，減持禁令解凍后減持壓力在1600億至3300億之間。國金證券研報認為，限售股減持的最大規(guī)模約為1.2萬億，占A股自由流通市值的5.5%。對此，證監(jiān)會表示，“1萬多億股份集中減持”的說法不符合實際。

事實上，2016年伊始，資金就顯示在連續(xù)流出。1月5日滬深兩市資金共計凈流出393.28億元。其中資金凈流入的個股410家，凈流出的個股高達2140家。創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)呈現(xiàn)資金大幅流出，凈流出家數(shù)380家，占比接近86%，凈流入公司僅63家。1月7日，申萬一級28個行業(yè)中，27行業(yè)資金呈現(xiàn)凈流出，醫(yī)藥生物為資金凈流出最大的行業(yè)。板塊凈流出近40億元，同仁堂為凈流出金額最大，累計凈流出1.8億元。中小企業(yè)板方面，資金凈流出額為181.56億元，環(huán)比提升了逾60億元，獲得資金凈流入的個股僅有47只，可見賺錢效應大幅萎縮。概念板塊方面，國家隊、質(zhì)押式回購、員工持股、證金概念、央企、重組等等板塊資金凈流出排名靠前。

事實上，隨著美元不斷進入漫長時間的加息周期，人民幣將不斷進入漫長時間的貶值周期，即便政府執(zhí)行再超寬松的貨幣政策，甚至是零利率和負利率，到時我國央行的印鈔速度可能也跟不上資本出逃速度，因此，海外知名分析機構Bessemer Trust給予新興市場股票的評級為“減持”。

讓市場冷靜一下

熔斷機制的核心優(yōu)點，理論上在于能夠給出更多的時間讓投資者進行思考。雖然股市上的“熔斷機制”暫時取消了，但是我們投資者的頭腦依然需要時間冷靜。

回顧中國資本市場這二十多年的發(fā)展過程，如果說真有什么規(guī)律的話，那就是每一次政策的變更，每一個新政策的推出，都會不同程度地改寫中國資本市場的游戲規(guī)則，而游戲規(guī)則的改變，都不能忽視市場的力量。

可以說，2016年以來中國股市的暴跌，不完全是推出股市熔斷機制所導致，這是誰都無法否認的鐵的事實。如果這樣的事實都不敢承認，那么要去討論這種股市熔斷機制的缺失則無從談起，更不說如何從這次股市熔斷機制推出的失敗中汲取教訓并得以改進。

當前中國金融市場的問題就是金融市場結構的不合理，就是以銀行為主導的間接融資比重過高，而美國的情況則不是這樣。正因為中國金融市場的間接融資比重過高，這就導致當前中國企業(yè)或社會的債務杠桿率過高和融資成本過高，因此，要改變這種現(xiàn)狀就得大力發(fā)展中國直接融資的資本市場，就得大力發(fā)展中國股市。因為美國就是這樣做的。

但實際上，中國股市的決策者從來就沒有考慮過，一個國家的金融市場的融資結構本身就沒有優(yōu)劣之分，也不存在哪一種融資方式為主導是好，而這些完全取決于這個國家的信用基礎。有什么的信用基礎，就應該有什么樣的金融市場結構。如果金融市場的融資結構不能夠與國家的信用基礎相配比，想借鑒他國的金融發(fā)展模式來推行，成功的概率不會太高?？梢哉f，中國股市大試驗的失敗最為重要的根源就在于這里。

但是，中國股市大試驗失敗之后，中國股市決策層及許多研究分析者到現(xiàn)在為止仍然沒有認識到中國股市大試驗的失敗緣由所在，還是以為問題出在中國股市監(jiān)管落后，出在股市市場操作技術上跟不上，因此，在這些中國股市決策者看來，只要在一些股市的交易機制度做一些改進及修補，引進一些歐美國家股市成熟的市場交易模式與技術，那么當前中國股市的許多問題就能夠迎刃而解。這就有了中國股市熔斷機制推出。這就有了這種股市熔斷機制推出后造成的中國股災及引發(fā)全球股市匯市的震蕩。如果說，中國股市決策者能夠承認這次推出股市熔斷機制的失敗，并有人出來承擔責任，這樣才能從中汲取失敗教訓，把握問題之所在，以此帶中國股市重新上路，否則中國股市新的制度推出又會面臨同樣的巨大風險。