姜超：價值投資會回歸嗎？

眼瞅著美股不斷創新高，隔壁的恒指也收復了今年的失地，成功翻紅了，到底我們自己家的A股有沒有啥機會，大家都在琢磨。

這輪美股新高主要來自于估值的提升，漲幅最大的是電信服務和公用事業，因其盈利和股息相對比較穩定，漲幅大約在20%。港股本輪的反彈中，中國移動的表現也特別搶眼，而這也屬于典型的電信服務類股票，盈利比較穩定，同樣受益于長期利率的下降。

其實在中國也發生了和美國一樣的故事，就是長期無風險利率的大幅下降。

在市場里面混，要想不虧錢甚至還想賺錢，就一定要關注市場的變化。

在今年上半年，物價漲聲一片，大家忙著找那些漲價的故事，這個時候有資產、能漲價的公司就是好資產。

但是我們說這一回“通脹很短、通縮很長”，因為過去的持續漲價是需求拉動，因為經濟好，大家有錢所以價格可以天天漲。但是這一次的漲價的背景是經濟不好、并沒有需求支撐，比如大家發現港股那些在大陸賣女性內衣的公司盈利都出現了負增長，說明掌管一家財權的女主人已經開始節衣縮食。

也就是說，雖然今年年內確實出現了短期通脹，但如果今年鋼價、油價、煤價、豬價全部漲完了，那么明年就基本沒什么東西可以漲價了，通脹就沒有了，反而是通縮又回來了，如果長期沒有通脹壓力，那么長期國債利率肯定是要下降的。

這也是我們在7月以來強烈看好債市的主要理由，因為長期通脹預期沒有了，所以我們又開始講在2014年說過了“零利率是長期趨勢”的故事。

如果我們能夠確定長期無風險利率重新開始下降，那么首先意味著債券市場重新出現了投資機會，同時也意味著類債券的高股息資產有很大的價值。

說到這里，到底該如何看待A股的投資機會呢？

在上半年通脹的環境下，就可以去尋找那些漲價的機會，而確實有很多行業，比如白酒、乳制品、豬和禽，包括黃金和部分工業金屬等等都出現過漲價的機會，也提供了不菲的回報。

而在目前的時點，如果我們判斷價格上漲到了尾聲，通脹開始向通縮轉化，利率開始重新下降，那么其實就應該牢牢把握類債券高股息股票的機會。

資本市場的投資環境正在發生變化，比如欣泰電氣因為造假被直接退市，已經11個跌停板了，比如說針對漲停板的缺陷、現在推出了臨停制度，包括對以往大股東定增等的規范也更加嚴格，其實是讓投機的成本大幅上升了。

如果以后不容易投機了，是不是會有價值投資的回歸呢？畢竟只有有價值的東西，才值得投資。

而不管牛市還是熊市，能賺錢的都是好事！

（作者為海通證券首席宏觀債券研究員）