山東高速的金融布局

“說起‘山東高速’，一般人認為就是修路的。”山東高速集團董事長孫亮常常這樣調侃道。可鮮有人知的是，如今這個全國最大的路橋企業第一大收入來源卻是金融。

近來，山東高速集團頻頻向金融領域再押重注。2016年9月28日，全國路橋行業資產規模最大的上市公司——山東高速發布公告，擬投資約22億元參股東興證券。僅僅2天后9月30日，老牌港股企業中國新金融發布消息稱，山東高速集團已收購其28.45%股權，成為其第一大股東。

至此，山東高速集團已握有銀行、保險、證券、融資租賃等種類齊全的金融資產，實現了向金融產業的全面戰略轉型。

現實的困境

2016年9月30日，中國新金融官網發布消息稱，“山東高速集團成為中國新金融的策略股東，山東高速集團以16.21億港元收購中國新金融28.45%股權。”

中國新金融是一家老牌港企，早在1992年就在港交所上市，目前該公司主要業務為融資租賃、商業保理、證券投資等。最近一財年實現營收9699.2萬港元、凈利潤7169.6萬港元。

此次，山東高速集團是以每股0.297港元的股份轉讓對價，收購富揚國際持有的全部19.40%股權和昊天發展持有的約9.05%股權，合計約28.45%股權。公開資料顯示，“山東高速集團將成為中國新金融第一大股東，并通過董事會和經營層的安排擁有實際控制權。”

事實上，入主中國新金融只是山東高速集團的第一步。未來山東高速集團也醞釀將旗下資產注入到中國新金融的計劃。這意味著，此次收購將為山東高速集團旗下金融業務開辟出海外上市的通道。

曾幾何時，山東曾以公路數量多、質量高而聞名全國，正所謂“山東的路，廣東的橋”。山東高速集團成為資產總額5000億元，年經營收入560億元、利稅80億元，職工7萬多人，資產規模居全省企業和全國同行業第一位的大型國企。山東高速集團運營管理高速公路2800公里，在建1089公里，旗下擁有著全國路橋行業資產規模最大的上市公司。

鮮有人知的是，外人認為的這個“修路的”還擁有著更為龐大的金融資產，涉及銀行、保險、基金和融資租賃等。截至2015年，山東高速集團旗下金融板塊資產占比已高達43%、大大超過了公路板塊25%的占比，成為絕對的第一主業。

很多人都以為路橋是暴利行業，可山東高速的轉型很大程度上是被現實的困境倒逼出來的。

山東高速集團董事長孫亮舉例道，多年來征地與建設成本一路飆升，1993年濟青高速公路每公里建設投資需1200萬元，到2005年濟青高速公路南線每公里的建設投資就達7000萬元，十年間成本增加了5倍；原來每10年公路大修一次，現在受超載等因素影響每三四年就要大修一次，原來修一公里150萬元，現在修一公里高達600萬元。

山東省交通廳一位官員介紹道，隨著山東容易修和成本回收快的公路基本建成，剩余工程少有企業愿意應標，有的明知是投資收益率較低，但處于社會公益考慮也要投建。山東省高速公路建設早在數年前就已經進入了“瓶頸期”。

據測算，新建公路成本猛增，一些通行量少的高速公路入不敷出，節假日高速公路免費通行，高速公路的投資回收期從原來的12年左右增加到22年左右。

公路修建是典型的資本密集產業，一條高速公路建設、維護動輒需要數十億元乃至數百億，投資回報周期多達數十年。如山東高速集團正在改擴建濟青高速公路項目投資估算高達300億元。任何一個項目都會使路橋企業籌資的壓力驟增。“投不起，建不起，修不起，養不起。”對于曾經的困境，孫亮指出，山東高速集團不轉型就難以為繼。如果只是單一運營高速公路，企業也許早已走到了窮途末路。“長線投資必須要有短線投資項目提供資金支撐”，在集團副總經理徐軍峰看來，做大金融產業、化解資金瓶頸，也就成了山東高速的不二之選。

全面轉型

巴菲特成功的秘訣在于一手玩保險，一手玩投資，而投資的錢多數來自保險業。山東高速集團則一面修橋鋪路，一面做大金融，如今金融資產規模已然超過了前者。

正如一位內部人士所說，山東高速集團向金融的轉型是從資產證券化開始的。為了解決資金困局，最初山東高速集團力推旗下優質公路資產上市融資。2002年，山東基建成功上市，發行5.05億股股票，募集資金12.9億元，不僅償還了5.53億元世界銀行貸款，還用6.8億元現金購買了集團所屬濟南黃河二橋，并補充了流動資本金。

有了資本平臺后，山東高速集團開始一系列資本運營，將原有的高速公路不斷置入上市公司，增加資本的籌碼。如，山東基建先后收購了集團所屬京臺高速公路德齊北段、河南許禹高速等，資產總里程達170公里，為集團提供36億元現金。2011年收購集團所屬的京福高速路段、威乳高速和濰萊高速，共計里程290公里，使得上市公司營運里程達到1875公里，打造出中國高速公路行業運營里程最長、資產規模最大的上市公司。

同時，孫亮以部分高速公路為標的，成功引入保險資金和實施融資租賃，以較低的成本獲得企業發展的巨額資金，試圖“去銀行化”。

在中標59.8億元的樂山至宜賓高速公路后，山東高速竟未投入一分錢：項目35%的資本金通過發行長期企業債券融資和從國家開發銀行爭取的軟貸款解決，其余65%的建設資金由在四川成立的樂宜公司通過當地金融機構貸款解決。僅2013年，山東高速通過發行債券、股權信托、保險融資等手段就直接融資240億元，占融資總額62%，節省財務費用高達3億元。

資本運營逐漸嘗到甜頭的山東高速集團開始投資大量金融機構，嘗試著運營資本。

山東高速一面“去銀行化”，一面干脆控股了威海市商業銀行股份有限公司，先后3次、增資27.3億元，使之由成立之初的遭受擠兌、難以為繼的小型城商行，發展成為資產總額達到1300億元、山東省乃至全國資信級別最高的城商行。與此同時，山東高速集團還控股了泰山財險，組建山東高速光控基金，成立了一家融資租賃公司。

金融比重的不斷增加使得原來的“山東高速公路集團”更名為“山東高速集團”，董事長孫亮公開表示，山東高速的產業結構早已悄然改變，“高速”不再是“高速公路”的代名詞。

在多元化發展的思路下，山東高速集團也嘗試著發展房地產業。可是在房地產市場的低迷下，該集團投資的青島深藍中心、濟南中心、雪野湖國際度假區在2015年合計虧損約3000萬元，三個地產項目也被相繼出售。

長江證券一位行業分析師認為，房地產與公路有著共同的特點，都是資本密集型產業，受土地價格影響大、投資周期長。相對而言，金融同樣需要巨大的資金規模，但卻是輕資產、周期短、利潤大、現金流充沛，與路橋建設恰好一重一輕、周期一長一短，利潤一大一小，互補性極強。如投資的中國新金融營收9699.2萬港元，凈利潤就高達7169.6萬港元。

經過多年的發展，山東高速集團旗下金融資產已涵蓋銀行、保險、證券、融資租賃，金融占總資產比例已上升到42.6%，公路資產下滑至25%，金融產業的興起也使得2015年該企業資產規模、利潤總額均居省管企業第一位，增利額居全國省管企業第18位。

對于9月30日收購中國新金融，該公司執行董事邱偉隆表示，期望可為山東高速集團的項目提供多元化的融資服務，以及尋求在金融基金業務上開展合作，從而使雙方各有的金融業務產生巨大的協同效應。

可以預見的是，隨著投資中國新金融、東興證券以及未來金融資產上市，山東高速集團金融板塊所占比例勢必進一步增加。

長江證券上述行業分析師指出，GE、海爾等全球大型企業集團都有一定比例的金融業務，對于資本密集型產業來說，涉足金融業務更顯得尤為重要。產業靠金融獲取資金，金融依靠產業的注入不斷壯大。產業與金融宛如車之雙輪、鳥之雙翼，相互補充、相互促進。但金融與路橋兩個產業的特點決定了前者利潤更大，更容易獲得快速的擴張。

（文據《經濟觀察報》等）