中安消天價(jià)并購(gòu)“爛蘋(píng)果”？

中安消借殼上市以來(lái)，收購(gòu)頻頻。最近又花費(fèi)17億元收購(gòu)，但三個(gè)標(biāo)的估值高企，業(yè)績(jī)真實(shí)性存疑。

中安消（600654.SH）主營(yíng)安防系統(tǒng)集成及運(yùn)營(yíng)服務(wù)、產(chǎn)品制造，借殼上市以來(lái)，一年半時(shí)間，豪擲25億元陸續(xù)并購(gòu)8家公司，現(xiàn)在，17.08億元的天價(jià)并購(gòu)又來(lái)了。

2016年7月22日，中安消發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)（草案）稱(chēng)，擬通過(guò)支付現(xiàn)金的形式購(gòu)買(mǎi)北京啟創(chuàng)卓越科技有限公司（下稱(chēng)“啟創(chuàng)卓越”）100%股權(quán)、浙江華和萬(wàn)潤(rùn)信息科技有限公司（下稱(chēng)“華和萬(wàn)潤(rùn)”）100%股權(quán)及江蘇中科智能系統(tǒng)有限公司（下稱(chēng)“中科智能”）100%股權(quán)。交易價(jià)格合計(jì)為17.08億元。除自有資金外，本次交易還擬通過(guò)金融機(jī)構(gòu)借款等債務(wù)融資方式自籌資金。

啟創(chuàng)卓越100%股權(quán)評(píng)估增值率368.62%，華和萬(wàn)潤(rùn)100%股權(quán)評(píng)估增值率1817.53%，中科智能100%股權(quán)評(píng)估增值率322.25%。三個(gè)標(biāo)的的交易價(jià)格分別為9.2億元、3.6億元、4.28億元。

收購(gòu)進(jìn)展得很快，但對(duì)于上市公司而言，并購(gòu)標(biāo)的嚴(yán)重注水，導(dǎo)致種種美好預(yù)期恐怕將成為鏡中花、水中月。

畫(huà)餅容易實(shí)現(xiàn)難

2014年、2015年、2016年1-3月啟創(chuàng)卓越的營(yíng)業(yè)收入1.85億元、3.04億元、8053.02萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為1017.98萬(wàn)元、3474.25萬(wàn)元、1301.42萬(wàn)元，據(jù)草案，啟創(chuàng)卓越2016年度目標(biāo)凈利潤(rùn)為6500萬(wàn)元，2017年度為8000萬(wàn)元，2018年度為9600萬(wàn)元。

從2015年的增長(zhǎng)勢(shì)頭來(lái)看，啟創(chuàng)卓越2016年至2018年完成目標(biāo)凈利潤(rùn)難度不大。看上去，上市公司付出的9.2億元真金白銀并不吃虧，但啟創(chuàng)卓越2016年3月股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)估值才6.5億元，短短幾個(gè)月，估值暴增3.7億元。

此前，2014年6月，深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司（下稱(chēng)“平安創(chuàng)投”）投資9720萬(wàn)元對(duì)啟創(chuàng)卓越增資擴(kuò)股，增資完成后，平安創(chuàng)投持有其18%的股權(quán)。當(dāng)時(shí)，平安創(chuàng)投與啟創(chuàng)卓越等簽署的補(bǔ)充協(xié)議里，關(guān)于業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償?shù)闹饕獥l款是，啟創(chuàng)卓越及其控股股東天津中啟創(chuàng)科技有限公司保證，在啟創(chuàng)卓越業(yè)績(jī)良好的情況下，積極推進(jìn)上市進(jìn)程，保證于2015年12月31日之前遞交上市申請(qǐng)材料，并力爭(zhēng)于2016年12月31日之前實(shí)現(xiàn)成功上市，上市途徑可包括境內(nèi)外IPO或境內(nèi)外借殼上市。各方共同為啟創(chuàng)卓越設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)為：2014年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于4500萬(wàn)元；2014年度和2015年度合計(jì)凈利潤(rùn)不低于10500萬(wàn)元；2014年度凈利潤(rùn)與業(yè)績(jī)目標(biāo)的凈利潤(rùn)偏差不得超過(guò)10%；2014年度和2015年度合計(jì)凈利潤(rùn)與業(yè)績(jī)目標(biāo)的凈利潤(rùn)偏差亦不得超過(guò)10%。

據(jù)Gartner數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015年中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)整體規(guī)模可達(dá)到2030億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)61.5%。但啟創(chuàng)卓越業(yè)績(jī)并沒(méi)有隨行業(yè)進(jìn)步。啟創(chuàng)卓越成立于2008年7月，截至2013年年末，未分配利潤(rùn)為-3763.66萬(wàn)元。2014年年末啟創(chuàng)卓越凈資產(chǎn)6733.65萬(wàn)元，如果不是平安創(chuàng)投2014年雪中送炭投入9600萬(wàn)元，其資不抵債的困境還不知道維持到何年何月。由于2015年業(yè)績(jī)的離奇爆發(fā)，未分配利潤(rùn)才轉(zhuǎn)為正數(shù)。

2014年實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1286.81萬(wàn)元，完成率28.60%；2015年實(shí)際實(shí)現(xiàn)3474.25萬(wàn)元，完成率不超過(guò)57.90%。啟創(chuàng)卓越未達(dá)成平安創(chuàng)投投資時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，根據(jù)投資協(xié)議的約定轉(zhuǎn)讓?zhuān)袉?chuàng)將其持有的啟創(chuàng)卓越0.8%股權(quán)即10.84萬(wàn)股以1元轉(zhuǎn)讓給平安創(chuàng)投。

離奇的巨額損失及壞賬損失

2014年啟創(chuàng)卓越發(fā)生非常損失486.10萬(wàn)元，合同違約金損失107.46萬(wàn)元，兩者合計(jì)593.56萬(wàn)元。非常損失為銷(xiāo)售退回未取得相應(yīng)紅字發(fā)票致多交增值稅款。啟創(chuàng)卓越增值稅有17%和6%兩檔稅率，如果多交增值稅是適用17%稅率，那么對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入為2859.41萬(wàn)元；如果稅率是6%，那么對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入為8101.67萬(wàn)元。啟創(chuàng)卓越發(fā)生的銷(xiāo)售退回的金額在2859.41萬(wàn)元至8101.67萬(wàn)元之間，這還是未取得紅字發(fā)票發(fā)生的銷(xiāo)售退回金額，取得紅字發(fā)票發(fā)生的銷(xiāo)售退回金額沒(méi)有披露。銷(xiāo)售退回金額對(duì)于2014年全年的營(yíng)業(yè)收入只有1.85億元的啟創(chuàng)卓越來(lái)說(shuō)，金額巨大。

為何啟創(chuàng)卓越發(fā)生如此大規(guī)模的銷(xiāo)售退回？草案及相關(guān)公告并沒(méi)有披露。到底什么原因?qū)е聠?chuàng)卓越2014年發(fā)生合同違約金損失107.46萬(wàn)元，并且2015年繼續(xù)發(fā)生合同違約金損失73.88萬(wàn)元？這還不是最糟糕的事情。2014年、2015年、2016年1-3月啟創(chuàng)卓越壞賬損失分別為657.39萬(wàn)元、1055.77萬(wàn)元、-61.16萬(wàn)元。一家規(guī)模并不大的公司發(fā)生巨額的非常損失、合同違約金損失、壞賬損失，這不是一件很奇怪的事情？公告對(duì)此竟然只字不提，更是奇怪。

草案只是宣稱(chēng)，啟創(chuàng)卓越專(zhuān)注于為行業(yè)用戶(hù)提供私有云信息化解決方案，并已經(jīng)積累豐富的行業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和客戶(hù)資源。區(qū)別于跨國(guó)企業(yè)和IT巨頭，聚焦重點(diǎn)覆蓋的行業(yè)，更能靈活適應(yīng)行業(yè)用戶(hù)復(fù)雜的信息環(huán)境和需求。從發(fā)布草案至完成過(guò)戶(hù)，不用一個(gè)月時(shí)間，木已成舟。

在信息披露方面，華和萬(wàn)潤(rùn)及中科智能均披露了扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，唯獨(dú)啟創(chuàng)卓越?jīng)]有披露。

啟云科技的暴利迷霧

啟創(chuàng)卓越于2014年4月對(duì)天津啟云科技有限公司（下稱(chēng)“啟云科技”）增資600萬(wàn)元，獲得其60%股權(quán)；同年6月，公司收購(gòu)剩余少數(shù)股權(quán)權(quán)益，獲得其100%股權(quán)。啟云科技2014年1月1日至4月1日（合并日）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1942.08萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1302.24萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率高達(dá)67.05%；2013年1月1日至4月1日實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入797.56萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-247.61萬(wàn)元。

神奇的啟云科技在2013年第一季度虧損247.61萬(wàn)元，次年的第一季度實(shí)現(xiàn)盈利1302.24萬(wàn)元，什么業(yè)務(wù)這樣暴利？以四個(gè)季度簡(jiǎn)單推算，啟云科技一年的凈利潤(rùn)在5000萬(wàn)元左右，但啟創(chuàng)卓越2014年全年的凈利潤(rùn)只有1017.98萬(wàn)元，如果沒(méi)有啟云科技，啟創(chuàng)卓越恐怕還要虧損好幾千萬(wàn)。

業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)假象

2015年業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)以及2016年第一季度的盈利，只不過(guò)是啟創(chuàng)卓越通過(guò)調(diào)節(jié)費(fèi)用造成的假象。

2014年、2015年、2016年1-3月，啟創(chuàng)卓越期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為24.59%、18.57%、16.24%，總體呈下降趨勢(shì)。

銷(xiāo)售費(fèi)用中的廣告宣傳費(fèi)下降最多，2014年、2015年、2016年1-3月廣告宣傳費(fèi)分別為540.20萬(wàn)元、45.30萬(wàn)元、零元，啟創(chuàng)卓越已經(jīng)不用廣告宣傳？然而預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2016年4-12月廣告宣傳費(fèi)預(yù)計(jì)為195.07萬(wàn)元，2017年至2021年逐年增加，2019年達(dá)到284.30萬(wàn)元，2021年達(dá)到336.76萬(wàn)元。

管理費(fèi)用中的辦公費(fèi)用莫名其妙地大幅下降。2014年、2015年、2016年1-3月，分別為331.89萬(wàn)元、213.77萬(wàn)元、27.30萬(wàn)元。

2016年1-3月，除了銷(xiāo)售費(fèi)用中廣告宣傳費(fèi)為零、辦公費(fèi)用27.30萬(wàn)元外，房屋物管費(fèi)2.85萬(wàn)元，只有2015年的2.83%；管理費(fèi)用中的折舊費(fèi)及攤銷(xiāo)8.36萬(wàn)元，只有2015年的9.16%。

2015年末及2016年3月末，啟創(chuàng)卓越應(yīng)交稅費(fèi)余額分別為839.85萬(wàn)元、1009.62萬(wàn)元，其中企業(yè)所得稅分別為287.74萬(wàn)元、479.92萬(wàn)元，增值稅分別為535.97萬(wàn)元、511.78萬(wàn)元。2014年、2015年、2016年1-3月，按稅法及相關(guān)規(guī)定計(jì)算的當(dāng)期所得稅分別為77.19萬(wàn)元、62.62萬(wàn)元、193.15萬(wàn)元，合計(jì)332.96萬(wàn)元。可以看出，2016年3月末企業(yè)所得稅欠稅金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2014年以來(lái)產(chǎn)生的企業(yè)所得稅，啟創(chuàng)卓越已經(jīng)多年沒(méi)有交企業(yè)所得稅了。

2015年銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用中的工資及福利費(fèi)分別為1062.97萬(wàn)元、957.19萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)了305.14%、86.54%，而2015年?duì)I業(yè)收入的增幅為64.56%。據(jù)稱(chēng)，原因是由于人員增加、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大獎(jiǎng)金增加以及薪酬水平提高。

評(píng)估數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)業(yè)收入2016年至2021年的增長(zhǎng)率分別為28.15%、14.60%、12.70%、12.80%、12.30%、5.50%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)87.69%、22.72%、20.01%、12.63%、15.71%、6.34%，除了2019年外，其他年度凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增幅。營(yíng)業(yè)收入能保持多年增長(zhǎng)已經(jīng)是很難的事情，如果凈利潤(rùn)多年增幅都超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增幅更是難上加難。工資及福利費(fèi)嚴(yán)重低估是其凈利潤(rùn)多年增幅較高的主要原因，2016年至2021年，無(wú)論是銷(xiāo)售費(fèi)用還是管理費(fèi)用，工資及福利費(fèi)年增幅均為2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2015年的增幅。

但為何2016年開(kāi)始工資及福利費(fèi)的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增幅？ 2021年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為67351.74萬(wàn)元，比2015年增加了36906.08萬(wàn)元，增幅為121.22%；2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13310.05萬(wàn)元，比2015年增加了9835.8萬(wàn)元，增幅為283.11%；而2021年銷(xiāo)售費(fèi)用中的工資及福利費(fèi)預(yù)測(cè)只有1197.07萬(wàn)元，比2015年增加了134.10萬(wàn)元，增幅12.62%。2021年管理費(fèi)用中的工資及福利費(fèi)預(yù)測(cè)只有1077.96萬(wàn)元，比2015年增加了120.77萬(wàn)元，增幅12.62%。

2014年、2015年、2016年1-3月，啟創(chuàng)卓越支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.13%、7.35%、6.13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可比上市公司的平均水平。2013年至2015年、2016年1-3月，榮之聯(lián)（002642.SZ）該比例分別為9.5%、11.72%、13.39%、17.84%，華勝天成（600410.SH）分別為17.73%、18.43%、16.60%、37.90%，立思辰（300010.SZ）分別為15.16%、14.93%、18.38%、37.90%。由于年終獎(jiǎng)一般都會(huì)在第一季度發(fā)放，所以2016年1-3月的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于年度比例。然而，啟創(chuàng)卓越的2016年1-3月反而比年度低，要么是多計(jì)收入，要么是少計(jì)工資，或者兩者兼而有之。

從啟創(chuàng)卓越預(yù)測(cè)2016年至2021年的營(yíng)業(yè)收入及工資、福利費(fèi)，計(jì)算出該比例分別為5.28%、4.70%、4.25%、3.85%、3.49%、3.38%，非常明顯的直線下降趨勢(shì)。但實(shí)際上這樣情況很難發(fā)生，從上述可比公司來(lái)看，一般是隨著營(yíng)業(yè)收入的增加該比例會(huì)上升。因?yàn)楣べY水平逐年上升趨勢(shì)并沒(méi)有改變，為了留住優(yōu)秀員工特別是核心員工往往需要付出優(yōu)厚的待遇，為了防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖角或者優(yōu)秀員工另立山頭，公司都要付出相應(yīng)的代價(jià)。

不難看出，啟創(chuàng)卓越每年平均少計(jì)數(shù)千萬(wàn)的工資及福利費(fèi)是預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)多年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)速度主要原因之一，單單這一項(xiàng)，啟創(chuàng)卓越的估值就虛增高達(dá)數(shù)億之多。

華和萬(wàn)潤(rùn)實(shí)際營(yíng)收不足，預(yù)測(cè)來(lái)湊

華和萬(wàn)潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分為四大板塊，包括系統(tǒng)集成、軟件開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品銷(xiāo)售及運(yùn)維服務(wù)。

2014年、2015年、2016年1-3月，華和萬(wàn)潤(rùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6378.47萬(wàn)元、7821.52萬(wàn)元、1604.78萬(wàn)元，2014年及2015年增長(zhǎng)率分別為16.50%、22.62%。草案顯示，受產(chǎn)業(yè)政策及行業(yè)市場(chǎng)影響，華和萬(wàn)潤(rùn)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)迅速。然而2016年第一季度營(yíng)業(yè)收入同比處于持平水平，不到2015年的四分之一，毫無(wú)迅速增長(zhǎng)的跡象。

草案顯示，綜合對(duì)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的訪談及對(duì)企業(yè)歷史年度經(jīng)營(yíng)狀況分析和行業(yè)形勢(shì)的判斷，未來(lái)年度受構(gòu)建平安城市、智慧城市的積極產(chǎn)業(yè)政策影響，華和萬(wàn)潤(rùn)借助良好的地域優(yōu)勢(shì)，在類(lèi)似項(xiàng)目的承接上保持著較高的競(jìng)爭(zhēng)力。評(píng)估人員預(yù)測(cè)2016年4-12月華和萬(wàn)潤(rùn)能達(dá)成的銷(xiāo)售收入合計(jì)為8244.93萬(wàn)元。此外，考慮到評(píng)估人員現(xiàn)場(chǎng)工作日為2016年6月底，經(jīng)分析判斷后，華和萬(wàn)潤(rùn)2016年4-12月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為12624.93萬(wàn)元。

2016年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)增長(zhǎng)高達(dá)82%，經(jīng)過(guò)2016年沖刺后，2017年增長(zhǎng)速度大大減緩，只有22%，之后增速直線下降。2018年至2021年增速分別為18%、14%、10%、5%。

但是，2016年預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均會(huì)爆發(fā)性增長(zhǎng)，職工恐怕開(kāi)心不起來(lái)了，因?yàn)樗麄儗⒉坏硎懿坏焦緲I(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來(lái)的福利，反而面臨大幅降薪的尷尬。

2015年?duì)I業(yè)收入同比增加1443.05萬(wàn)元，凈利潤(rùn)同比增加432萬(wàn)元，管理費(fèi)用中的工資及福利費(fèi)用增加了90.42萬(wàn)元。但2016年預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入增加了6408.19萬(wàn)元以及凈利潤(rùn)增加了2032.29萬(wàn)元，工資及福利費(fèi)反而減少了59.11萬(wàn)元，從2015年的225.84萬(wàn)元下降至166.73萬(wàn)元。2016年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1604.78萬(wàn)元及凈利潤(rùn)181.60萬(wàn)元，工資及福利費(fèi)還有81.59萬(wàn)元，而4-12月預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12624.93萬(wàn)元及凈利潤(rùn)2397.69萬(wàn)元，但這9個(gè)月的工資及福利費(fèi)只有85.14萬(wàn)元，月均僅僅9.46萬(wàn)元，而第一季度月均為27.20萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)規(guī)模急劇擴(kuò)大及凈利潤(rùn)暴增，員工工資和獎(jiǎng)金不但沒(méi)有同步增加，反而下降65.22%。2017年顯得更加奇怪，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)繼續(xù)增加，但工資及福利費(fèi)只有116.21萬(wàn)元，又比2016年減少了50.52萬(wàn)元。而2018年至2021年分別為122.02萬(wàn)元、128.12萬(wàn)元、134.53萬(wàn)元、141.26萬(wàn)元。預(yù)測(cè)2021年?duì)I業(yè)收入比2015年增加了19051.21萬(wàn)元，而2021年的工資及福利費(fèi)比2015年還少84.58萬(wàn)元。

相比之下，銷(xiāo)售部門(mén)的日子可能好過(guò)一些，至少總額還是增加的。2014年、2015年、2016年1-3月，工資及福利費(fèi)分別為24.82萬(wàn)元、29.89萬(wàn)元、7.77萬(wàn)元，預(yù)測(cè)2016年40.28萬(wàn)元，比2015年增加了10.39萬(wàn)元，以后每年都遞增，2017年至2021年分別為62.37萬(wàn)元、81.87萬(wàn)元、103.16萬(wàn)元、108.31萬(wàn)元、113.73萬(wàn)元。

就這樣，一家凈利潤(rùn)本來(lái)只有百多萬(wàn)元的華和萬(wàn)潤(rùn)，通過(guò)神奇的預(yù)測(cè)，未來(lái)年凈利潤(rùn)可以超過(guò)5000萬(wàn)元。

出讓方承諾，華和萬(wàn)潤(rùn)2016年度至2018年度三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)數(shù)額不低于9700萬(wàn)元，從而得以3.6億元的天價(jià)賣(mài)給上市公司，出讓方立馬發(fā)財(cái)致富。在實(shí)業(yè)難干的今天，恐怕天底下也沒(méi)有比這更好的致富途徑了。

中科智能奇怪的壞賬損失及新業(yè)務(wù)

中科智能的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為安保系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，主要分為智慧建筑、智慧交通和智慧醫(yī)療三大業(yè)務(wù)模塊。

2014年、2015年、2016年1-3月，中科智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.76億元、2.41億元、1.24億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.41億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1184.80萬(wàn)元、1435.76萬(wàn)元、1393.12萬(wàn)元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4013.68萬(wàn)元；壞賬損失分別為-464.75萬(wàn)元、246.21萬(wàn)元、-230.78萬(wàn)元，合計(jì)-449.32萬(wàn)元；壞賬損失貢獻(xiàn)約10%的凈利潤(rùn)。

2014年末、2015年末和2016年3月末，中科智能應(yīng)收賬款凈額分別為8492.29萬(wàn)元、9330.60萬(wàn)元和9416.88萬(wàn)元，其他應(yīng)收款凈額分別為12033.55萬(wàn)元、6649.79萬(wàn)元、7830.70萬(wàn)元。從應(yīng)收款項(xiàng)來(lái)看（應(yīng)收賬款凈額+其他應(yīng)收款凈額），2014年末金額最大，為2.05億元，卻沖回壞賬損失464.75萬(wàn)元，金額第二的是2016年3月末，為1.72億元，沖回壞賬損失230.78萬(wàn)元，而金額最小是2015年末，卻計(jì)提壞賬損失246.21萬(wàn)元。從銷(xiāo)售回款情況來(lái)看，2015年回款最好，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金24439.82萬(wàn)元，為營(yíng)業(yè)收入的101.22%；2016年1-3月為12347.68萬(wàn)元，為營(yíng)業(yè)收入的99.62%；2014年為14976.40萬(wàn)元，為營(yíng)業(yè)收入的85.22%。從其他往來(lái)回款來(lái)看，2015年也是最好的，收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金為7852.76萬(wàn)元，而2014年、2016年1-3月分別為1267.67萬(wàn)元、1146.20萬(wàn)元。2014年支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金最多，為3424.64萬(wàn)元，2015年、2016年1-3月分別為3137.14萬(wàn)元、2150.32萬(wàn)元。回款最差、應(yīng)收款項(xiàng)金額最大的2014年計(jì)提壞賬損失最少，而回款最好、應(yīng)收款項(xiàng)最少的2015年計(jì)提壞賬損失最多。中科智能很可能通過(guò)奇怪的壞賬損失來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

此外，新業(yè)務(wù)也發(fā)展神速。2014年，智慧建筑業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)96.14%的營(yíng)業(yè)收入及96.81%的毛利；到了2015年，兩項(xiàng)比例分別為73.34%、63.89%，2016年1-3月下降至44.70%、30.31%。而智慧建筑業(yè)務(wù)及智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)神速發(fā)展，并且毛利率越高的業(yè)務(wù)發(fā)展越快。2016年1-3月，智慧建筑業(yè)務(wù)、智慧交通業(yè)務(wù)、智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.70%、24.93%、30.37%。2015年才開(kāi)張的智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)以30.14%的毛利率位居三大業(yè)務(wù)之首，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)智慧建筑業(yè)務(wù)（毛利率13.40%）和智慧交通業(yè)務(wù)（毛利率18.53%），2016年1-3月智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利1129.74萬(wàn)元，占比46.32%，幾乎是智慧建筑業(yè)務(wù)（毛利739.38萬(wàn)元）和智慧交通業(yè)務(wù)（毛利570.08萬(wàn)元）之和。

在營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)特別是新業(yè)務(wù)神速發(fā)展的同時(shí)，中科智能的銷(xiāo)售費(fèi)用卻出現(xiàn)持續(xù)下降。雖然2015年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.40%，但銷(xiāo)售費(fèi)用從2014年的75.33萬(wàn)元下降至51.79萬(wàn)元，降幅31.25%；2016年1-3月?tīng)I(yíng)業(yè)收入約為2015年一半，而銷(xiāo)售費(fèi)用為6.61萬(wàn)元，為2015年的12.76%。銷(xiāo)售費(fèi)用主要為業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)、辦公費(fèi)。2014年、2015年、2016年1-3月，差旅費(fèi)分別為30.96萬(wàn)元、17.92萬(wàn)元、2萬(wàn)元，業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為35.74萬(wàn)元、27.18萬(wàn)元、2.78萬(wàn)元，按照這樣的趨勢(shì)，中科智能已經(jīng)發(fā)展到不用出差、不用招待就可以獲得業(yè)務(wù)的境界了。

但是，為何銷(xiāo)售費(fèi)用沒(méi)有職工工資？中科智能沒(méi)有銷(xiāo)售部門(mén)？開(kāi)拓業(yè)務(wù)既不需要業(yè)務(wù)員，也不需要客服人員？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票