眾生藥業 估值安全邊際高，并購提升業績

眾生藥業（002317.SZ）公司表示，公司股價在2015年初以來配合牛市自10元漲到18元，之后由于股災又跌回10元價格附近。從業績報表上來看，目前股價我們認為，存在一定程度的低估。

價值維度：物有所值

2015年8月3日晚公司公布了半年度業績快報，公司2015年上半年收入7.53億元，同比增長19.87%，歸母凈利潤14898.44萬元，同比增長27.45%，每股收益0.41元，公司擬10派1股轉增10股;半年度業績符合預期。

公司5月31日起將新收購的先強藥業合并報表，當期先強合并收入1551萬元，凈利潤950萬元;如果扣除合并先強影響，公司凈利潤增長20%。公司當期經營性現金流凈額達到1.27億元，同比大幅增長，與公司銀行承兌匯票貼現收款增加有關。

牽手藥明康德，推進新藥研發，報告期公司與藥明康德簽署戰略合作協議，共同研發 1.1 類小分子化學創新藥，聚焦于眼科、腫瘤、心腦血管和糖尿病領域，打造一條充實的核心治療領域的新產品線。

攜手杏樹林打造移動醫療平臺： 公司與杏樹林為順應“互聯網+”的趨勢，擬結合公司在傳統領域的線下優勢和杏樹林在移動互聯網領域的技術優勢，形成互補，依托杏樹林“病歷夾”、“云學院” APP，共同建設及推廣以“眾生眼科云學院”為代表的杏樹林移動醫療平臺，建立符合中國現階段處方藥推廣和醫生關系管理要求的創新模式。

收購先強藥業：公司擬以人民幣12.70億元收購先強藥業97.69%股權。本次交易完成后，公司將充分發揮與先強藥業在戰略、管理、營銷、研發等方面的協同效應，進一步擴充公司產品線，快速切入抗病毒類、抗生素類、產科類等化學藥領域，加強心腦血管類、糖尿病慢性并發癥化學藥品領域的深入布局，同時通過重點推動公司與先強藥業在營銷模式和研發模式的共享和互補，最終為公司創造更大的投資價值。

成長維度：物超所值

中藥系列增長仍有后勁。上半年公司中成藥實現收入5.38億元，同比增長9.49%，實際終端增速估計會更快一些，從目前的態勢來看，仍有很大增長后勁，因三七降價中藥的毛利率也提高到78.37%。最大產品復方血栓通膠囊通過結盟方式與中國基藥等專業CSO公司合作，目前已經在北京、青海、廣東、山東、上海、吉林、寧夏、甘肅、湖北、安徽、浙江、海南、四川等13個省市的基藥招標中標，未來放量可以期待;腦栓通通過優化考核激勵機制，OTC藥品眾生丸進行了適當提價，提高了盈利能力。

公司化藥方面在研發或者轉讓的新產品梯隊非常豐富。1.第一個治療干眼癥的治療藥物地夸磷索滴眼液（首仿）;2.國內第一個氨糖的處方藥產品氨基葡萄糖軟骨素膠囊（Ⅱ）;3.受讓注射用三磷酸腺苷二鈉氯化鎂獲得廣東食藥局受理;4.受讓的獨家品種治療小兒過敏的口服溶液富馬酸氯馬斯汀口服液等。

借力外部資源，開展創新藥研發和發展互聯網醫療。公司7月與藥明康德簽訂戰略合作協議，在眼科、腫瘤、心腦血管和糖尿病等領域進行分析化學創新藥研發。

公司腫瘤（癌癥）新藥研發于2013年獲得省、市級專項資金支持5300萬元，同時公司配套投資9000多萬元，用于腫瘤（癌癥）新藥的研發及團隊建設。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對眾生藥業的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2015年每股收益達到0.298元，其合理股價在13.56元左右。

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