成都深冷“卸妝”

成立于2008年4月的成都深冷液化設備股份有限公司（下稱“成都深冷”）擬登陸深交所創業板，其主營業務為LNG裝置和液體空分裝置的研發、生產和銷售，其2014年LNG裝置銷售收入占營業收入的比重為90.87%。

《證券市場周刊》記者發現，成都深冷靚麗成績單的背后卻是應收賬款的急劇膨脹以及回款期限的不斷延長，這或將引發成都深冷的現金流危機。

而且，原油價格長期持續低迷，也將導致天然氣行業投資意愿下降，并對天然氣領域相關產品銷售構成不利影響。成都深冷預收款三年來首次出現負增長需投資者警惕，其業績能否持續高光表現存疑。

此外，成都深冷2014年在營業收入同比增長39.26%的情況下，銷售費用卻同比下降了43.48%，銷售費用率則由上一年的2.76%降至1.12%，遠低于同類上市公司，顯得頗為異常。

更為蹊蹺的是，成都深冷披露的部分供應商采購數據與對方披露的銷售數據竟有數百萬差異，某前五大客戶更是“查無此人”。

業績即將“變臉”？

近三年，成都深冷交出了一份亮眼的業績單。2012-2014年，成都深冷的營業收入分別為2.02億元、3.67億元、5.11億元，分別同比增長29.60%、81.52%、39.26%;歸屬母公司股東的凈利潤分別為0.46億元、0.61億元、0.71億元，分別同比增長55.87%、32.92%、15.32%。

成都深冷將杭氧股份（002430.SZ）、富瑞特裝（300228.SZ）、中泰股份（300435.SZ）視為“主要競爭對手”。其中，營收規模最大的是杭氧股份，但連續兩年其營業收入只實現個位數增長，2013年、2014年杭氧股份營業收入分別為55.03億元、59.34億元，僅分別同比增長2.78%、7.83%，其凈利潤更是已連續三年（2012-2014年）負增長;而富瑞特裝2014年的營業收入、凈利潤首次出現負增長;中泰股份銷售規模與成都深冷最為接近，但其營業收入增速遠遜于后者，2014年中泰股份營業收入僅同比增長14%。

不過，《證券市場周刊》記者發現，成都深冷靚麗的業績單近乎全部是依靠應收賬款。2012-2014年，成都深冷的營業收入增長率分別為29.60%、81.52%、39.26%，而應收賬款增長率分別為5.02%、131.94%、63.88%，應收賬款占營業收入的比重由2012年的35.71%增至2014年的53.69%。

需要投資者注意的是，成都深冷賬齡在一年以上的應收賬款余額增長頗為迅速。2012-2014年，成都深冷賬齡在1-3年的應收賬款余額分別為3428萬元、5635萬元、1.39億元。

《證券市場周刊》記者在成都深冷應收賬款名單中還發現了關聯方的身影。2012年、2013年，成都深冷向關聯方榆神工業園區長天天然氣有限公司（下稱“長天天然氣”）分別實現銷售收入2767萬元、2682萬元，應收賬款分別為零和2551萬元。以此可以推測，2013年成都深冷向長天天然氣銷售收入中的95.12%為應收賬款，而其中風險不止于此（詳見下文）。

應收賬款的急劇膨脹以及回款期限的不斷延長，或將引發成都深冷的現金流緊張。2012-2014年，成都深冷“經營活動產生的現金流量凈額”分別為3359萬元、5635萬元、-5414萬元。

問題是，成都深冷業績的高增長在2015年還能延續嗎？

成都深冷表示，LNG裝置主要服務天然氣行業，客戶均來自天然氣行業。

中泰股份在2014年年報中表示，隨著深冷技術在國內應用的迅速發展，以及清潔能源、節能環保設施的需求增加，國內中小廠商紛紛涌入深冷技術市場，國外氣體巨頭也加快了對中國市場的布局，導致短期之內深冷技術行業的競爭加劇……近期石油價格持續大幅下降削弱了市場對石油替代能源的消費需求，將可能導致天然氣、現代煤化工行業投資意愿下降并對公司產品銷售構成一定的不利影響。

2015年前三季度，中泰股份營業收入為3.04億元，同比增長6.42%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤（扣非后）為4424萬元，同比下降10.12%。中泰股份解釋稱，從2014年下半年起，國際原油價格持續大幅下跌，國內成品油價格也隨之持續下調，同時國內天然氣價格居高不下，氣價改革相對滯后，導致天然氣等石油替代品的經濟性下降，市場對天然氣等石油替代能源的消費需求減弱;此外，“如果石油價格長期持續低迷，將會導致天然氣、現代煤化工行業投資意愿下降并對公司產品銷售構成不利影響?！?/p>

杭氧股份在2015年半年報中也表示，在氣體業務方面，由于下游產業不景氣，工業氣體的需求同樣不容樂觀，且用戶自身的經營困境也給公司氣體項目運營增加了困難。

成都深冷在“市場風險”中提到，國際、國內天然氣價格都與原油價格相關聯。如果原油價格持續下跌，且國內天然氣價格不能及時調整到位，會影響天然氣的比價優勢，進而影響天然氣應用的推廣，影響客戶需求。

據外媒報道，高盛在2015年9月表示，油價跌至每桶20美元的風險正在增大，原油供應的持續過剩意味著油價需要在更長時間里保持低迷，市場才能恢復平衡。北京時間2016年1月13日凌晨，美油盤中跌超4%，創至少12年低點，達到29.96美元/桶。

顯然，天然氣行業的形勢不容樂觀。

另外，成都深冷“預收款項”三年來首次出現負增長或許也佐證了上述觀點。2012-2014年，成都深冷的“預收款項”分別為21403萬元、23541萬元、16079萬元，分別較上一年增長135.20%、9.99%、-31.70%。

對比新老版招股書可以發現，成都深冷的銷售模式并未改變，其銷售仍是采取分批收款的方式，一般在合同生效后成都深冷向用戶收取預收款或定金，在發貨前收取一定比例的預收款，“成都深冷的預收款項主要是依據合同收取客戶的設備款?！庇幸馑嫉氖?，在老版招股書中，成都深冷對2012年預收款項快速增長解釋為，“2012年開始執行的大型項目大幅增加，這類項目具有供貨范圍廣、合同金額大、執行周期長的特點，導致2012年的預收款項增長較快。”但在新版招股書中，成都深冷對2014年“預收款項”大幅下降沒有做任何解釋。

《證券市場周刊》記者注意到，在招股書中成都深冷也提到，“公司預收款項波動與下游天然氣行業景氣度、宏觀經濟貨幣環境緊密相關?！?/p>

然而，成都深冷所謂“報告期內（2012-2014年）公司簽訂的天然氣液化裝置大額合同越來越多”一說難尋依據。

此次IPO，成都深冷擬募集資金將分別投向“天然氣液化裝置產能擴建項目”、“液體空分設備產能擴建項目”、“天然氣撬裝裝置生產技術改造項目”、“深冷液化技術研發中心項目”、“補充公司流動資金”等，項目投資總額為44670萬元。

在老版招股書中，成都深冷預計前三個募投項目將分別年新增收入21500萬元、6880萬元和12000萬元，但在新版招股書中，成都深冷僅預計“天然氣撬裝裝置生產技術改造項目”完全達產后可實現年銷售收入12000萬元，項目投資回收期為4.78年（稅后），財務內部收益率為29.21%（稅后）;而對“天然氣液化裝置產能擴建項目”、“液體空分設備產能擴建項目”的預期投資收益只字未提。

參股子公司或成業績“黑洞”

問題不止于此。原被成都深冷視為“能下金蛋的母雞”的參股子公司長天天然氣（成都深冷持股10%），如今卻成為成都深冷的風險來源。

智聯招聘信息顯示：長天天然氣成立于2011年4月25日，主要經營液化天然氣（LNG）的生產、運輸、銷售、天然氣調峰庫的建設，（長天天然氣）在氣源附近的榆神工業區清水工業園內置地500畝，投資建設LNG加工廠;投資4.5億元人民幣日處理天然氣60萬方的一期工程正在緊鑼密鼓地籌建之中，計劃在2013年8月底建成投產。

成都深冷與長天天然氣簽訂了天然氣液化裝置的銷售合同及相關補充協議，合同金額為11977萬元。截至2014年12月31日，成都深冷對長天天然氣累計實現銷售收入5450萬元，形成應收賬款2551萬元。

但原定于“2013年8月建成投產”的長天天然氣項目，卻“從2014年開始處于暫停階段”，具體原因不得而知，成都深冷在招股書中也未做任何解釋。

在經營風險中，成都深冷特別提到了“參股子公司長天天然氣給公司帶來的風險”，成都深冷表示，“成都深冷董事會根據現狀及前景情況經審慎判斷，已在2014年度對長天天然氣的2551萬元應收賬款、5萬元其他應收款、1320萬元委托貸款形成的其他流動資產、900萬元股權投資形成的可供出售金融資產各計提50%的減值準備。”

成都深冷披露的數據顯示，截至2014年12月31日，長天天然氣的總資產為17156萬元、凈資產為9000萬元，凈利潤為零（以上數據未經審計）。由此可見，長天天然氣項目進展極為緩慢。

《證券市場周刊》記者通過百度搜索“長天天然氣有限公司”，看到一篇《榆神工業園區：“強身健體”直面“寒冬”挑戰》的報道，發表時間為2015年1月12日，文中提到，“就具體項目來看，園區將促進長天液化天然氣項目、奧城環保120萬噸水泥粉磨站項目……盡快復工建設?！币簿褪钦f，截至2015年初，長天天然氣項目仍未開工。

成都深冷表示，如果未來項目出現較長時間不能投產運營、投資損失或其他經營風險，公司的借款遲遲不能歸還、貨款不能及時回籠，甚至股權投資發生損失，都將會對公司的正常經營產生重大影響。

2014年，成都深冷的凈利潤為7253萬元，倘若2015年將長天天然氣應收賬款全部計提壞賬準備，成都深冷2015年業績還能高速增長嗎？

對于參股長天天然氣的原因，成都深冷解釋稱，LNG裝置和液體空分裝置項目的建設周期一般在1年以上，裝置的安全性、穩定性要求較高，部分業主由于技術和管理的人力資源不足，希望裝置提供商適當參股，以保證項目更為高效的運營。而裝置提供商持有項目公司股權，可以給公司帶來持續的投資收益。所以，公司參股了部分下游企業。

除了長天天然氣，成都深冷還以上述合作模式參股了新加坡圣立氣體控股有限公司、佛山高明合順氣體有限公司。

銷售費用“怪相”

《證券市場周刊》記者發現，2014年，成都深冷在營業收入同比增長39.26%的情況下，銷售費用卻同比下降了43.48%，銷售費用率則由上一年的2.76%降至1.12%，遠低于杭氧股份、富瑞特裝、中泰股份，顯得頗為詭異。

Wind數據顯示，2013年成都深冷與上述三家上市公司的銷售費用在伯仲之間，富瑞特裝、成都深冷、中泰股份、杭氧股份的銷售費用率分別為3.87%、2.76%、1.96%、1.61%。2014年，上述三家上市公司銷售費用率分別上升0.31-0.87個百分點，而成都深冷銷售費用率竟下降了1.64個百分點。

2014年，成都深冷的銷售費用為572萬元，較上一年下降了440萬元，降幅達43.48%。這才是成都深冷銷售費用率下降的主因。

但是，上述三家上市公司2014年的銷售費用增長均遠高于營業收入增速，其中杭氧股份的營業收入、銷售費用增速分別為7.83%、30.43%，富瑞特裝分別為-2.37%、19.60%，中泰股份分別為14.00%、31.67%。

其中，中泰股份2014年的銷售費用為982萬元，較上一年增長236萬元，增幅為31.67%。對此，中泰股份解釋稱，主要是因為隨著銷售的增長以及訂單的增加，運費較上年增長162萬元，投標費較上年增長106萬元。杭氧股份則表示，（銷售費用同比增長）主要原因為運輸費用的增長，該項費用比上年同期增長43.20%。

成都深冷在招股書中表示，“公司主要產品LNG裝置和液體空分裝置客戶的采購主要通過招投標方式進行。”

但是，2014年成都深冷銷售費用中的運輸費、投標費分別為104萬元、3萬元，分別較上一年下降266萬元、29萬元。

對于2014年銷售費用的大幅下滑，成都深冷解釋稱，主要由于公司沒有新增外銷訂單，出口代理費大幅降低。

供應商采購數據“打架”

《證券市場周刊》記者還發現，即使考慮了增值稅因素，成都深冷披露的部分供應商采購數據與對方的銷售數據也有數百萬差異。

招股書的“公司前5大供應商的采購情況”顯示，沈陽遠大壓縮機股份有限公司（下稱“沈陽遠大”）2012年、2013年分別為成都深冷的第五和第一大供應商，成都深冷分別向其采購商品995萬元、2827萬元，占比為6.14%、8.52%。

沈陽遠大曾是擬IPO公司，據其披露的招股書，2013年成都深冷是沈陽遠大第四大客戶，銷售收入為2416萬元，較成都深冷披露的“2827萬元”少411萬元。

無獨有偶，2012-2014年中泰股份為成都深冷的前五大供應商之一，期間成都深冷分別向中泰股份采購商品1762萬元、1308萬元、1868萬元。中泰股份的招股書顯示，2012年、2013年，成都深冷分別為其第五大、第十大客戶（2014年中泰股份未披露前五大客戶名單），期間成都深冷分別為中泰股份貢獻銷售收入1917萬元、917萬元，分別較成都深冷披露的采購額有155萬元、-391萬元的出入。

另外，鄂托克旗建元焦化有限責任公司為成都深冷2012年第三大客戶，《證券市場周刊》記者登陸“全國企業信用信息公示系統（內蒙古）”查詢“鄂托克旗建元焦化有限責任公司”，顯示結果為“暫未查到相關記錄”。