興業銀行遭遇調整之痛

興業銀行一季報顯示，存款下降幅度較大，資產質量沒有持續改善的跡象。新行長的經營思路尚待觀察，興業銀行則難以避免調整之痛。

興業銀行（601166.SH）從名不見經傳的地方性小銀行走向全國，名列股份制銀行前三甲，前行長李仁杰功不可沒。新行長陶以平繼任以來，投資人目前只能從年報與年報說明會上了解其經營思路。總體來說，新行長想法不少，希望按自己的思路面面俱到去改造興業銀行，但董事長是否全力支持與新行長的個人魄力還是個未知數。

體現在業績上，2015年年報還算不錯，2016年一季報則差強人意。

但對投資人來說，任何企業發展都不會直線型高速發展，撇開經營環境波動帶來的影響，企業經營還有著自身的波動周期。隨著領軍人物的更迭，興業銀行進入調整期的概率比較大。

利潤難有出彩表現

據一季報披露，興業銀行總資產54707.83億元，比年初增長3.24%，這個相對同行比較低;貸款余額18853.13億元，比年初增長5.95%，處于同行中等位置;存款余額23632.74億元，比年初降低4.86%，存款減少1206億元，具體情況不明，就算是其中一部分高利率結構性存款到期（利息支出科目上也沒有顯示出這個可能），也不至于下降那么多。在存款立行的環境下，在存款增長最高的一季度，這樣的存款下降幅度有點不可思議。

主營收入409億元，同比增長19.62%，看起來似乎不錯，但環比負增長2.56%，只能算過得去。其中利息凈收入同比增長9.66%，環比減少7.05%，因為興業從2015年下半年開始，按揭的占比在加大，2015年連續五次降息，按揭利率年初一次性調整。非息凈收入同比增長16.56%，環比下降11.92%，在同行中差強人意。招商銀行（600036.SH;03968.HK）非息收入2015年四季度是84億元，2016年一季度為198億元，而興業的這兩個數據分別是87億元和77億元。另外，興業的投資及其他收入同比增長465%，環比增長151%，一季度投資收益37億元，已超過2015年全年的23億元，但這塊收入季度波動比較大，不可持續，假如二季度出現虧損就悲劇了。

興業一季報非息收入與招行形成強烈反差，是做賬還是其他原因，我們不得而知。假如興業延續此趨勢，二季度的主營收入同比增速將大幅下降。2015年，興業主營收入每個季度依次大幅提高，如果2016年每個季度的同比增長速度依次降低，則全年主營收入同比增長在10%左右。

興業一季度實現凈利潤157億元，同比增長6.15%，同業的銀行都差不多。壞賬損失準備100億元，不考慮其他資產的損失準備信用成本2.13%，一季度不良貸款增加36.54億元，撥備余額增加56.70億元，意味著撥備計提足夠，沒什么問題，但相對招行2.524%的信用成本與浦發銀行（600000.SH）的2.269%還是低了點。招行一季度壞賬損失準備計提185億元，不良貸款增加56.56億元，撥備余額增加124.07億元。從撥備前利潤（不考慮所得稅）來看，招行每股撥備前利潤1.678元，浦發1.615元，興業1.587元，稍微低于招行與浦發。而南京銀行（601009.SH）一季度每股撥備前利潤竟然達到1.719元，為全行業最高。

假如興業一季度的撥備計提是合理、足夠的，那么一季度管理費用計提顯然不夠（低于2015年季度平均數），意味著2016年的每股凈利潤不能簡單乘4來判斷。預估2016年每股凈利潤在3元左右，這取決于資產質量情況或者說信用成本。

從每股凈資產來看，興業銀行15.95元，浦發銀行15.96元，招商銀行15.03元。從一季度凈資產提高的角度來看，興業每股凈資產增加0.849元，高于實現凈利潤;招行每股凈資產增加0.727元，與實現凈利潤持平;浦發每股凈資產增加0.670元，低于實現凈利潤。

綜合判斷，在未來的兩三年內，招行與浦發的每股凈利潤與每股凈資產很難超過興業，銀行股三劍客內在價值相差無幾，但目前興業的市場價最低，意味著相對低估，所以我也就放心的繼續持有。

資產質量沒有明顯改善

興業銀行的資產質量真可謂“舊傷未愈，又添新傷”，這將推遲我對興業資產質量趨勢拐點的判斷。

興業銀行資產質量在2015年一季度大幅惡化，隨后的三個季度逐漸企穩，所以，投資人對2016年的期望是一季度繼續穩定，但關注類貸款再次大幅增加143億元，新增關注比率0.76%，明顯偏高。雖然這已經大大低于2015年一季度新增256億元與1.53%的新增比率，但還是明顯偏高。也就是說，2015年新增的關注類貸款還沒有處理完畢，2016年再次冒出來，意味著2016年很難實質性降低信用成本。

不過，相對2015年，2016年撥備計提的壓力已大大減輕，畢竟一季度新增關注類同比幾乎減半了。所以，我判斷興業2016年撥備計提與2015年差不多，為450億元，信用成本有所降低，這會適度提高業績增長率。

數據顯示，興業2015年一季度新增關注類在核銷與遷徒還原以后大幅增加256億元，單季度新增關注類比率達1.53%。隨后的三個季度開始穩定，二季度新增關注類54億元，三季度新增72億元，四季度新增91億元，似乎資產質量拐點呼之欲出。想不到2016年一季度反彈，單季度新增關注類高達143億元，新增關注比率0.76%，與2014年三季度差不多。如此，未來的三個季度資產質量是企穩還是繼續惡化，需要重新觀察新增關注類趨勢變化。

關注類貸款這個不良貸款的先行指標，可以提前市場差不多半年時間了解銀行業資產質量趨勢。尤其是在資產質量下降拐點到來之際，這個先行指標尤為重要，假如未來銀行股大幅上漲以后，我們可以憑這個先行指標提前賣出。當然，現在我們需要做的是堅持。

調整期將至

新行長的經營思路中，至少有兩點是高建平董事長全力支持的，一是資本節約型運行;二是提高非息收入占比。目前來看，資本節約型經營已初露頭角，表現在擴大按揭占比。不過，按興業不低的負債成本，大力開拓按揭業務，是否劃算還需要繼續觀察，其實對興業最重要的還是提高非息收入，但目前還沒看見蹤影。

總而言之，新行長輕資本經營與提高非息收入比的經營思路，我舉雙手支持，但且行且觀察，預計年末就可以看見結果。

另外，一般企業管理層提出“企業轉型”口號，則意味著企業發展將進入調整期。我們要有心理準備。

面對著相對低估的興業銀行，我沒賣出的沖動，因為我骨子里還是相信福建人不甘人后的拼搏精神，相信興業的調整期時間不會太長，大不了就維持老三位置，應該也不至于倒退太多。

就2016年來說，我對興業的期望有四點，一是資產質量年末形成拐點，2017年的信用成本有所下降。二是非息收入比有所提高，帶動主營收入超過同行增長平均數，希望主營收入同比增長10%以上。三是零售存款有所突破，降低負債成本。四是應收賬款類投資利差不要下降太多，希望量能補價，否則主營收入的增長就比較困難。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人持有文中所提及的股票