長安汽車告別高成長

從2013年開始，隨著福特新車型的不斷推出，長安汽車業(yè)績呈現(xiàn)快速增長，但進入2016年，乘用車整體市場呈現(xiàn)飽和狀態(tài)，長安福特快速增長期已過，由于業(yè)績主要貢獻來自長安福特，長安汽車業(yè)績將進入相對穩(wěn)定階段。

長安汽車（000625.SZ）2015年銷售汽車277.7萬輛，同比增長9.1%，完成全年經營計劃目標的95.76%，合并報表收入667.72億元，同比增長26.2%，完成全年經營目標的113.17%。

公司2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤99.5億元，同比增長31.6%，每股收益2.13元。2015年公司自主品牌狹義乘用車業(yè)務實現(xiàn)銷售100.7萬輛，同比增長30.9%，受益于公司自主品牌SUV CS75與CS35銷量持續(xù)增長，促使公司2015年自主品牌業(yè)務扭虧為盈貢獻5.13億元凈利。

總體來說，公司在2015年取得非常不錯的業(yè)績，但也面臨一些問題。長安汽車將告別高成長，進入平穩(wěn)期。

長安福特貢獻將減弱

公司業(yè)績增長的最大貢獻仍是長安福特，貢獻投資收益87.35億元（同比增長21.2%）。長安福特業(yè)績提升主要受益于兩個因素：中型SUV銳界的熱銷和購置稅優(yōu)惠帶來的產品銷量提升。由于目前7座SUV存在巨大的市場空間，同時30萬元左右的競爭對手較少，公司在品牌和產品競爭力上的優(yōu)勢使得銳界持續(xù)熱銷，從4月份開始，共銷售65152輛銳界，該車目前是長安福特利潤率最高的車型，對公司整體凈利潤提升貢獻較大。另外，2015年10月份1.6升排量下車型購置稅減半的優(yōu)惠策略推出，由于長安福特翼虎與蒙迪歐1.5T車型銷量占比較高，因此更加受益，從10月份開始，蒙迪歐與翼虎銷量呈現(xiàn)快速提升。

但公司其他合資公司中僅有長安馬自達實現(xiàn)不錯業(yè)績增長，而長安鈴木由盈轉虧，長安標致雪鐵龍?zhí)潛p擴大。

而且，長安福特2016年沒有重量級新車型推出，銳界由于從2015年已經有了不錯的銷量，同時細分市場競爭強化，其對業(yè)績增速的貢獻會逐步減弱。

2016年汽車市場競爭更加激烈，購置稅優(yōu)惠帶來的銷量提升逐步減弱，長安福特主力車型市場競爭力一般，能否保持銷量增長存在一定隱憂。

再加上競爭對手自主品牌SUV新車型不斷推出，老車型降價爭奪市場，公司自主品牌SUV面臨銷量和毛利率下降的雙重危險。

一季報低于預期

長安汽車1-3月份整體銷量保持良好的狀態(tài)，尤其是長安福特一季度獲得了20%左右的銷量增速，其中包括增加的27155輛高利潤率的銳界，盈利較好的翼虎和蒙迪歐也取得20%以上的銷量增速。福特中國2016年一季度凈利潤增速超過20%。自主車型中盈利能力最強的CS75銷量也從41734輛提升到66073輛，同比增加50%左右。

按照銷量數(shù)據(jù)，長安汽車一季度凈利潤增速預期在20%以上。4月30日，長安汽車發(fā)布一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入193.4億元，同比增長6.3%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤26.7億元，同比增長7.2%。第一季度公司汽車銷量達到83.9萬輛，同比增長4.2%;在銷量帶動下，毛利率達到15.8%，同比提升0.8個百分點。一季度公司投資收益達到24.2億元，同比增長4.1%左右，相比2015年投資收益的高增長，2016年公司投資收益沒有在銷量提升的情況下獲得快速增長，這是一季度凈利潤放緩的主要因素。

長安汽車投資收益增速下滑主要因素是鈴木和標致雪鐵龍產生較大規(guī)模虧損。由于后續(xù)市場競爭越來越激烈，存在持續(xù)虧損的可能，是一個較大的隱患。

后續(xù)市場競爭越發(fā)激烈

根據(jù)廠家披露的4月產銷量數(shù)據(jù)，乘用車進入淡季后如期有所回落。廣汽在自主GS4和廣汽菲亞特Jeep車型帶領下，銷量繼續(xù)高增長，自主乘用車銷量26768輛，同比2015年9528輛有大幅提升。廣汽菲亞特4月份銷量11469輛，同比2015年3419輛也保持高增速。上汽大眾和上汽通用也表現(xiàn)尚可，上汽大眾4月份銷量145295輛，比2015年同期140091輛略有增加，上汽通用4月份銷量127308輛，而2015年同期為110116輛。

長安福特銷量疲弱態(tài)勢較為明顯，4月份銷量60900輛，相比2015年同期72791輛明顯下滑，其中翼虎下滑最多。從產量上來看，福特依然處于高位，本月銷量下滑是否為偶然現(xiàn)象，需要根據(jù)后續(xù)跟蹤。但從長安福特終端銷量統(tǒng)計來看，也出現(xiàn)了10%左右的同比銷量下滑，可見市場正在發(fā)生一定程度的變化。

2016年合資乘用車市場有不少重量級新車型推出，同時10月份購置稅減半政策的取消對市場有一定影響，長安福特連續(xù)幾年的銷量與凈利潤快速增長難以保持。

長安自主乘用車4月份銷量最大的亮點是商用車，長安商用由于最近幾年車型老化，銷量一直不見起色，長期處于虧損狀態(tài)。但公司2016年推出了7座MPV歐尚和7座SUV CX70，兩車型市場定位準確，價格合理。從目前的市場反饋來看，有望成為長安商用扭虧為盈的重要力量。 歐尚上市后一直供不應求，4月份銷量已經達到11784輛。根據(jù)最新銷量統(tǒng)計，CX70上市一周，銷量已經有4285輛，雖然存在一定的經銷商鋪貨的情況，但該車型所在市場空間較大，有望進一步爭奪寶駿560的份額。

自主乘用車在4月份推出了新車CS 15，該車型為長安的小型SUV，市場定位競爭對手為長城H1，上市首月實現(xiàn)銷量5680輛，已經接近長城H1的銷量。自主品牌SUV CS75在4月份有較大幅度的下滑，相比競爭對手長城H6和廣汽傳祺GS4繼續(xù)保持高銷量，CS75出現(xiàn)了上市以來首次銷量大幅下跌，由于CS75是目前長安自主品牌中價格最高的車型，其銷量對自主盈利影響較大。目前CS75面臨的市場競爭相比前兩年更加激烈，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)競爭對手降價促銷，另外新競爭車型不斷涌現(xiàn)，吉利汽車4月份推出的博越就是強勁的競爭對手。4月CS75存在新老車型換代情況，后續(xù)銷量情況有待繼續(xù)觀察。

長安汽車進入穩(wěn)定期

長安汽車從2013年開始，隨著長安福特新車型的不斷推出，業(yè)績呈現(xiàn)快速增長，但進入2016年，乘用車整體市場呈現(xiàn)飽和狀態(tài)。福特在2016年沒有重量級新車型推出，從二季度開始，面臨更加激烈的市場競爭。雖然長安自主品牌亮點頗多，但由于業(yè)績主要貢獻來自長安福特，因此，長安汽車從2016年開始，業(yè)績將進入相對穩(wěn)定階段，其合理的估值水平應該與上汽相仿。目前長安汽車A股和B股對應的市盈率較低，存在一定安全邊際，但由于缺乏成長性，如果沒有外在因素刺激（特斯拉合資等），較難獲得超額收益。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票