私募巨頭重倉股掘金

在低迷的行情中，追求絕對收益的績優私募也遭遇重倉股大面積被套，不過更重要的信息是，對于多數被套股票，私募大佬仍舊繼續持有，未明顯減持。

自2016年初A股意外大跌以來，不少股票又重回2015年9月份時的低位，接近甚至低于一些機構“抄底”或初始建倉的價格。對于那些并不十分悲觀的投資者而言，當前的市場或許再次提供了買入窗口。

《證券市場周刊》記者基于Wind資訊數據梳理發現，淡水泉、重陽投資等大型績優私募自2015年三季度以來一直持有的重倉股中，大部分處于被套或者不賺錢狀態，這些股票多數質地優良、流通度高，具備一定參考價值。

淡水泉重倉股多被套

在幾大私募中，淡水泉三季度末（含）以來連續持有兩個季度的重倉股數量最多，達到了五只，其中醫藥生物行業（按申萬一級行業分類，下同）兩只，化工、電子和農林牧漁各一只。四季度以來，淡水泉加大了對通信行業的配置；一季度，淡水泉又新增了對汽車行業的配置。

具體到個股，一季度末淡水泉合計持有市值最大的兩只股票分別為天士力（600535.SH）和歌爾聲學（002241.SZ），對應市值分別為12億元和11.97億元；處于第二梯隊的股票同樣有兩只：復星醫藥（600196.SH）和萬華化學（600309.SH），對應市值分別為9.61億元和9.39億元；處于第三梯隊的股票也有兩只：烽火通信（600498.SH）和海大集團（002311.SH），對應市值分別為6.59億元和6.29億元。其余參與股票的持有市值一季度末都未超過2億元。

在上述六只股票中，淡水泉進入時間最早的股票為歌爾聲學和海大集團，均在2014年四季度開始出現在前十大流通股東名單當中；進入時間最晚的股票為烽火通信，在2015年四季度；天士力和復星醫藥在2015年一季度進入，萬華化學則是在市場最亢奮的2015年二季度進入。

從持股數量來看，歌爾聲學持股數在第一次買入后不斷上升，在2015年三季度達到頂峰，季末淡水泉三只產品合計持有4792.54萬股，占其流通A股的3.91%。四季度股價上漲時淡水泉減持320.22萬股，在一季度又接回了205萬股，用不到7%的頭寸做了波段。

從持有成本來看，2014年四季度歌爾聲學股價在24元至28元（前復權，下同）波動，均價為26.44元，淡水泉在歌爾聲學約四分之一持倉的成本應在這一水平附近，隨后2015年一季度和二季度股價快速上升過程中，加倉成本肯定更高（一季度、二季度均價分別為29.74元和37.22元，最高價分別為33.51元和45.29元），但三季度快速下跌中淡水泉又加倉1124.67萬股或30.11%，也接近三季度末持倉的四分之一，預計在一定程度上攤薄了平均持股成本（三季度均價為28.46元，最低價為19.6元）。5月11日，歌爾聲學收于27.41元，粗略估計，即便在較理想的情況下，淡水泉重倉歌爾聲學的成本也不會明顯低于該價格，更大的可能性是淡水泉被套其中。

和在歌爾聲學的操作稍顯不同，淡水泉在2015年前三季度一直只有單只產品持有天士力，且四季度以前（不含四季度）的主要倉位在一季度已經基本建立，二季度和三季度增持幅度并不大。如果淡水泉另外兩只產品也是在一季度就布局天士力，直到四季度才出現在其流通股東名單中，則按照當前價格淡水泉在天士力的被套幅度可能超過20%；如果另外兩只產品是在四季度反彈中才布局，淡水泉在天士力也大概率被套，只是被套幅度可能會小很多，粗略估算在5%-10%。

其他四只股票中，除了海大集團有較大可能錄得浮盈以外，復星醫藥、萬華化學和四季度新進的烽火通信目前都大概率處于被套狀態，尤其是復星醫藥和萬華化學的被套幅度很可能都超過20%。需要特別提及的是，對于這六只股票，淡水泉從建倉以來都沒有明顯的減持動作，部分股票如萬華化學和烽火通信都是在下跌中繼續買入。

如此大面積的重倉股被套，對淡水泉這些產品的業績是否造成了沖擊呢？根據Wind資訊數據，淡水泉三只產品中淡水泉精選1期5月6日的凈值為2.5040元，較2015年3月31日的2.5934元下滑3.45%，較2014年12月31日的2.1235元上漲22.13%；另一只產品淡水泉成長1期最近一期更新的凈值為5月6日的415.21元，較2015年3月31日的432.94元下跌4.10%，較2014年12月31日的359.35元上漲15.54%。可以看到，2015年一季度末至今，淡水泉產品凈值并沒有出現太大的下滑，甚至可以說幾乎沒有下跌，相當出人意外！如果期間沒有足夠多的其他股票盈利來對沖浮虧，比較大的一種可能是淡水泉這些產品的股票倉位保持在足夠低的水平，否則很難將凈值跌幅控制在如此小的幅度之內。

另外，一季度淡水泉新進的股票有江淮汽車（600418.SH）和招商輪船（601872.SH），季末持倉市值分別為1.55億元和0.37億元；其他已經連續持有多個季度但未進一步加倉的股票包括紅太陽（000525.SZ）和亨通光電（600487.SH），一季度末持有市值分別為1.13億元和1.15億元，這兩只股票都在三季度新進，目前紅太陽股價和三季度最低價相近，亨通光電股價則較三季度的低位漲幅超過30%。

重陽減持長江電力

另一家大私募——重陽投資過去兩個季度一直持有的重倉股有三只，分別來自公用事業、醫藥生物和化工，所選行業與淡水泉重合度較高，恐怕并不是一種巧合。與此同時，四季度和一季度，重陽又陸續賣出了一些持倉規模較小的股票，但沒有新進的股票。

具體到個股，一季度末重陽投資合計持有市值最大的股票為長江電力（600900.SH），對應市值為30.21億元；其次為云南白藥（000538.SZ）和上海家化（600315.SH），對應市值分別為14.08億元和9.96億元。

從持股數量來看，云南白藥和上海家化的持股數量在四季度和一季度都沒有發生變化，但長江電力在一季度出現了一定程度的減持，有兩只產品在一季度至少減持超過5%并退出了前十大流通股股東名單。如果這兩只產品是悉數減持，則重陽投資對長江電力的減持幅度將達到28.5%。

重陽投資在2012年二季度開始買入長江電力，到2015年二季度持股數達到巔峰（期間公司無送轉或發放紅股），數量逾3.4億股，占流通A股的比例超過3.5%，并一直維持到四季度。這3.4億股中，約1.5億股在2014年四季度（含）之前通過上海重陽投資有限公司（2015年四季度變更名字為重陽集團有限公司）基本完成布局（這部分頭寸一季度未減持），粗略估算成本約在6.5元以內，剩余約1.9億股主要在2015年二季度通過三只產品完成布局，成本可能在10元至13元，由此可以估算，到2015年二季度末其攤薄持倉成本為8.5元至10.2元，2016年一季度開始減持時至少仍有20%左右的盈利（不考慮分紅），但對于后期進入的單個產品而言，可能并沒有賺到錢。另外，從2012年中報以來，重陽投資參與了長江電力四次年度分紅，至少獲得了2.2億元的現金紅利（稅后），其中1.23億元是在2015年中報后分得。

在云南白藥上，重陽投資是2014年四季度進入，目前的主要倉位均在彼時通過幾只產品完成布局，后來做過一些不算成功的波段，也在高位加了少部分倉位，粗略估計不會有突出的盈利，目前股價可能只是略高于其成本；上海家化則是在2015年三季度進入并在當季完成布局，即便是在三季度較低位置31元至34元買入，目前也被套10%以上。

王亞偉新進燕京啤酒、中科招商

由原公募“一哥”王亞偉掌管的千合資本過去兩個季度一直重倉持有的股票也有三只，分別來自汽車（兩只）和化工（一只）行業，四季度新重倉一只食品飲料行業股票，同時買入一只新三板股票。從持股明細變化看，王亞偉換股頻率明顯較高，不少持股市值1億元以下的股票僅在流通股東名單中出現一個季度后就消失。

具體到個股，一汽轎車（000800.SZ）和一汽夏利（000927.SZ）一季度末持有市值分別為6.13億元和4.88億元，這兩只股票都是在2014年四季度開始進入，當時股價均與目前相近，隨后股價走勢相仿，都是一路上漲到2015年6月份見頂，隨后大幅回落。而王亞偉在之后的季度以增持為主，故而平均持股成本很可能都高于現價。

三聚環保（300072.SZ）則通過其產品昀灃基金從2013年一季度開始進入，當季度均價為7.5元，股價最高不超過10元，此后到2015年一季度為止，王亞偉一直沒有明顯的操作，長期持有至股價上漲到19.4元，該部分頭寸至少增值了一倍。2015年二季度、三季度，王亞偉分別減持了8.16%、10.71%，此后再沒有明顯減持。截至2016年一季度末，昀灃持有頭寸市值為8.69億元。2015年四季度，王亞偉的另一只產品千紙鶴1號又新進三聚環保，該產品已經在2014年四季度至2015年二季度做過一個上漲波段，獲利頗豐，不過此番介入不甚順利，目前或基本只和成本打平。

四季度新進的燕京啤酒（000729.SZ）也值得關注，季末合計持股市值5.84億元，成本明顯較高，王亞偉在一季度以來的下跌中減持了26.05%，目前大概率被套，但5月11日該股放量漲停，股價已接近四季度平均水平。此外，王亞偉近期大規模買入的股票還包括四季度新進的中科招商（832168.OC），季末持股市值6.65億元。