賽隆藥業高增長幻象

賽隆藥業2015年凈利潤同比增長高達124.6%，不過這只是一種幻象，剔除掉非經常性因素后，實際增速僅有10.72%。

珠海賽隆藥業股份有限公司（下稱“賽隆藥業”）從事藥品的研發、生產、營銷，目前產品主要集中在神經系統、心腦血管系統和消化系統等領域。

招股書顯示，賽隆藥業2015年收入2.37億元，同比增長33.35%；凈利潤6331.79萬元，同比增長124.6%。

賽隆藥業2015年凈利潤增速遠超收入，其中一個重要原因是營業外收入大幅增加。

依據招股書，公司2013-2015年的營業外收入分別為143.62萬元、452.76萬元、1250.17萬元。

賽隆藥業營業外收入主要來自政府補助，2013-2015年分別為133.5萬元、442萬元、1061.3萬元，2015年相比2013年、2014年分別增加694.98%、140.11%。

值得注意的是，賽隆藥業2015年政府補助中占比最大的是“工業發展專項資金”，金額791萬元。令人蹊蹺的是，公司2013年、2014年的政府補助中均沒有此項，為何偏偏在2015年IPO之際，能夠獲得如此大額的工業發展專項資金呢？對此，招股書沒有給出過多的解釋。

除此之外，賽隆藥業的股權激勵費用計提分布不均，也是造成2015年凈利潤增速遠超收入的重要原因。

招股書稱，公司在2014年及2015年進行了兩次股權激勵，分別計提管理費用2541.48萬元和157.97萬元，占當期營業收入的比例分別為14.27%、6.65%。由此可以看出，賽隆藥業2014年計提的股權激勵費用顯著高于2015年，導致2014年凈利潤基數偏低，2015年凈利潤高增長幻象由此而生。

政府補助及股權激勵費用均對業績的貢獻難有持續性。招股書顯示，賽隆藥業2013年、2014年和2015年扣除非經常性損益后的凈利潤分別為4504.15萬元、5015.30萬元和5553.05萬元，2014年、2015年同比增速分別為11.35%、10.72%。

由此可見，賽隆藥業的真實成長性并不突出。而在此背后，《證券市場周刊》記者注意到，公司主要產品價格也面臨挑戰，呈逐年下降態勢。

招股書顯示，2013-2015年，GM1注射液2ml：20mg平均售價分別為16.73元/支、14.91元/支、14.24元/支，注射用腦蛋白水解物30mg售價分別為3.46元/支、3.42元/支、3.36元/支，注射用腦蛋白水解物60mg售價分別為5.2元/支、5.14元/支、5.06元/支，注射用泮托拉唑鈉 40mg售價分別為1.47元/支、1.44元/支、1.32元/支，米力農注射液5ml：5mg2014年和2015年的售價分別為21.37元/支、15.38元/支。

賽隆藥業在招股書中表示，隨著公司業務的發展，受政策變化和宏觀環境的影響，藥品售價、人力成本、原材料價格不斷變化，為符合國家日益嚴格的醫藥生產條件而增長的成本支出有可能使公司毛利率水平有所下降。

除了價格呈現下降態勢外，賽隆藥業主要產品還曾經發生過不良反應。

招股書稱，2013年末至2014年初，賽隆藥業負責總經銷的單唾液酸四己糖神經節苷脂鈉注射液130601批和130706批，在部分省份臨床使用過程發生不良反應；公司共協助召回已銷售的83萬支GM1注射液，同時決定不再銷售與問題批次接近的191萬支該產品。

此次事件的發生，或許與賽隆藥業的生產模式有關。

招股書顯示，公司部分主導產品采用合作生產模式，其中GM1注射液和注射用腦蛋白水解物分別由西南藥業和山西普德負責生產。這種模式雖然可以增強公司盈利能力，但也帶來了因合作方原因而產生的商業風險。

此外，賽隆藥業的研發投入也偏低，不利于長期競爭力的形成。

招股書顯示，公司2013年、2014年及2015年的研發費用分別為717.66萬元、813.14萬元和830.78萬元，占當期營業收入的比例分別為3.24%、4.57%和3.50%。

賽隆藥業在招股書中也坦承，與西方發達國家制藥企業研發投入占銷售額達到15%至25%的水平相比，中國大多數制藥企業研發投入不足銷售額的5%，且以仿制藥研發為主。

招股書顯示，賽隆藥業共擁有17項專利，其中發明專利僅有4項，數量不算多。