阿石創高毛利率難持續

公司產品的毛利率遠高于同行，隨著規模擴大和行業競爭加劇，這樣的毛利率恐怕難以保持下去。

3月25日，福建阿石創新材料股份有限公司（下稱“阿石創”）發布招股書申報稿，擬募集資金4.57億元，用于年產350噸平板顯示濺射靶材建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金。

阿石創主營各類PVD鍍膜材料的研發、生產和銷售，主要產品為濺射靶材和蒸鍍材料系列產品，用于制備各種薄膜材料。2013-2015年，阿石創營業收入分別為5715.56萬元、8263.81萬元和1.24億元，扣非歸屬凈利潤分別為655.61萬元、1538.11萬元和2561.71萬元。

其中，濺射靶材營業收入分別為2508萬元、4897.21萬元和8072.29萬元，占比分別為43.88%、59.26%和64.90%；蒸鍍材料營業收入分別為2610.27萬元、2725.38萬元和3935.10萬元，占比分別為45.67%、32.98%和31.64%。

招股書顯示，阿石創毛利率遠高于行業水平。2013-2015年，阿石創主營業務毛利率分別為35.46%、41.75%和38.99%。其中，濺射靶材毛利率分別為37.35%、42.55%和40.03%，蒸鍍材料分別為35.03%、43.28%和37.66%。

招股說明書在可比公司中列舉的A股上市公司包括有研新材（600206.SH），2013-2015年有研新材的綜合毛利率分比為14.91%、9.58%和8.28%，其中高純/超高純金屬材料毛利率分別為13.94%、15.70%和14.51%。對此，阿石創解釋稱，可比公司產品所用原材料、下游應用領域和產品結構等有區別，故而導致毛利率差別。

實際上，A股中隆華節能（300263.SZ）高純金屬及合金材料業務的主要產品即為濺射靶材，根據年報，2015年，隆華節能該項業務營業收入為5364.48萬元，毛利率為26.87%，遠低于阿石創40%左右的毛利率水平。

阿石創一方面表示，較高的毛利率體現了公司產品的技術含量和市場競爭力；另一方面又表示，公司生產規模較小，下游客戶主要為國企、上市公司及大型民企等優質客戶，處于強勢地位。不難看出，兩種說法不乏矛盾之處。

阿石創在“風險提示”環節表示，公司毛利率處于較高水平，未來可能由于市場環境變化、主要產品銷售價格下降、原輔材料價格上升、用工成本上升、較高毛利業務收入金額或占比下降等不利因素，導致主營業務毛利率水平下降，對公司盈利能力產生不利影響。

招股說明書顯示，伴隨近年下游市場的成長，如果現有PVD材料廠商加大投入，或有新的競爭對手突破行業、技術和資金壁壘，將導致競爭加劇、行業利潤水平下滑；同時，阿石創產品生產成本主要為直接材料，2013-2015年，其生產成本中直接材料占比分別為77.55%、84.06%和86.24%，公司生產的主要原材料為金屬，價格受市場供需關系影響，呈現不同程度波動，如果未來原材料價格大幅波動，公司可能無法將原材料價格波動的風險及時向下游轉移，存在因原材料價格波動帶來毛利率下降、業績下滑的風險。

2013-2015年，阿石創的研發費用分別為323.50萬元、454.77萬元和624.20萬元，占營業收入的比例分別為5.66%、5.50%和5.02%，處于下滑趨勢。

阿石創表示，為保持競爭力和利潤率，公司未來將加大研發投入，但存在技術未能研發成功，以及對相關產品和技術發展趨勢出現誤判的情況。同時，其所處行業很大程度上依賴于專業人才，特別是核心技術人員，而伴隨行業競爭加劇，人員流動加快，盡管公司核心技術人員均已在公司工作多年，在長期合作中形成了較強的凝聚力，多年來沒有發生過重大變化，并建立了嚴密的保密制度、與核心人員簽訂了競業禁止協定，但隨著同行業人才爭奪的加劇，公司仍無法保證未來不會出現核心技術人員流失甚至核心技術泄密的風險。