中富通逆行業暴利需警惕

與同行業公司相比，中富通的凈利潤率畸高，而這背后有期間費用壓縮的功勞。

3月25日，中富通股份有限公司（下稱“中富通”）發布招股書申報稿，擬募集不超過2.6億元，用于中富通通信網絡技術平臺項目、中富通研發中心項目及補充流通資本。

中富通主要為通信行業提供通信網絡管理服務，業務橫跨接入網、傳輸網和核心網，涵蓋所有主流品牌設備，為客戶提供覆蓋GSM、CDMA、WCDMA、TD-SCDMA、CDMA2000、TD-LTE、FDD-LTE等國內主流網絡制式的通信網絡管理服務，并可針對客戶需求提供專業的個性化服務，其客戶主要為電信運營商。

縱觀中富通的招股書，一個鮮明的特點就是位居行業前列的凈利潤率。

2013-2015年，中富通營業收入分別為2.44億元、2.58億元和2.85億元，同比保持了正增長的態勢；凈利潤分別為3548.36萬元、3337.91萬元和3471.33萬元，凈利率分別為14.34%、12.97%和12.28%，而這樣的凈利潤率在行業中堪稱暴利。

在招股書中，中富通列舉的競爭對手包含宜通世紀（300310.SZ）、華星創業（300025.SZ）和三元達（002417.SZ），規模最大的為華星創業，該公司2015年實現主營業務收入12.81億元，歸屬于母公司股東凈利潤1.08億元，凈利潤率只有8.46%；其次為宜通世紀，2015年營業收入為11.84億元，凈利潤為6258.58萬元，凈利潤率只有5.04%；規模最小的三元達2015年實現主營業務收入4.79億元、歸屬于母公司股東凈利潤2937.67萬元，凈利潤率只有6.2%。

高凈利潤率的背后，是中富通較低的期間費用率，這應該是投資者和監管層關注的焦點，畢竟不少公司在完成IPO后因為費用的常態化導致業績大變臉。

招股書顯示，報告期內，中富通銷售費用占當期營業收入的比例保持在5%左右，低于同行業上市公司平均水平，與華星創業相當，略高于超訊通信，三元達銷售費用占當期營業收入的比例較高。

此外則是管理費用，報告期內，中富通管理費用占營業收入比重分別為8.60%、8.47%和8.68%，呈現穩定的態勢，而行業龍頭華星創業過去三年的管理費用率均保持在10%左右，三元達過去三年均超過12%。

與同行業一樣，公司對大客戶的依賴程度也較高。

招股書顯示，2013-2015年，公司來自電信運營商的主營業務收入分別為1.84億元、1.82億元和2.12億元，占主營業務收入的比例分別為75.91%、70.67%和74.38%，公司對電信運營商的依賴程度較高。最近三年，公司來自非電信運營商收入分別為5845.48萬元、7540.40萬元和7298.50萬元，年均復合增長率為11.74%。由于非電信運營商收入基數較小，公司對電信運營商的依賴程度較高的現狀短期內難以發生重大改變。

如果未來電信行業產業格局發生重大變化、電信運營商對通信網絡的投資規模大幅下降或者采購政策發生變化，都將對公司的盈利能力產生較大影響。

確切地說，中富通的業務主要集中在公司所在省份，根據招股書，其2013年、2014年和2015年營業收入中，福建省三家電信運營商的各地分公司收入占比均接近50%，而行業龍頭華星創業的業務區域集中度遠小于中富通，中富通跨區域拓展的能力尚待時間的證明。

客戶集中度高在一定程度上會導致公司的經營現金流較差。

2013年和2014年，中富通經營活動現金凈流量分別為1132.19萬元、640.91萬元和1461.01萬元，占同期凈利潤的比例分別為31.91%、19.20%和42.09%。

報告期內，中富通銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比例分別為77.15%、80.40%和103.33%。

2013年度和2014年度，中富通銷售回款率分別為77.15%、80.40%，均低于同期同行業上市公司平均值。不過，公司對此解釋稱，主要是由于通信網絡維護服務業務占比較高，而該業務款項需在整個項目完工驗收、審計后再結算，其結算周期較長所致。