分眾傳媒業績承諾化妝術

分眾傳媒精準完成業績承諾，而公司的歷史讓這樣的巧合打上了問號。

從2015年9月推出重組草案，到當年12月獲得監管部門放行，短短4個多月的時間，分眾傳媒（002027.SZ）就完成了回歸A股的最后一步。至此，分眾傳媒成為A股一員。

在與巨人網絡爭奪“中概股回歸第一股”的過程中，分眾傳媒笑到了最后。巨人網絡借殼世紀游輪（002558.SZ）的方案4月初才獲得證監會通過，較分眾傳媒晚了百余天。在巨人網絡重組正式完成、新增股份上市之際，分眾傳媒的年報已經新鮮出爐。

分眾傳媒的業績可謂靚麗，凈利潤一舉突破30億元。可巧合的是，在壓縮銷售和管理等費用的作用下，公司的凈利潤與當初的業績承諾幾乎一致，業績指標充滿了人為的痕跡，而公司當初借殼時的草案就顯示，分眾傳媒的收入并不十分讓市場信服。

凈利潤暗合業績承諾

4月22日，上市公司簡稱更名僅4天后，分眾傳媒公布2015年的經營業績。與上千億市值相對應，分眾傳媒也交出了一份靚麗的業績報告。

2015年，分眾傳媒實現營業收入86.27億元，同比增長15.07%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤33.89億元，同比增速更是達到了40.35%。不但如此，在公布2015年業績之前，分眾傳媒早已經對2016年一季度盈利發布預喜公告。

3月31日，彼時還未更名的七喜控股發布公告，預計2016年一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.29億元至6.52億元，同比增長35%-40%。

由于良好的業績預期以及不錯的過往業績，分眾傳媒也順勢推出了高送轉方案，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利2.5元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增10股。

在2015年廣告行業回顧中，分眾傳媒表示，傳統五大媒體按刊例價計算的廣告花費全線下滑，2015年全年損失了創紀錄的7.2%，而影院視頻廣告、互聯網廣告和樓宇視頻是上漲的三大板塊。

分眾傳媒的主營業務收入主要來自于樓宇媒體業務和影院媒體業務，而客戶則集中在互聯網行業及娛樂休閑等消費、服務、高科技驅動的新經濟領域，來自傳統的日化企業收入則下降。

從具體行業來看，互聯網、通訊和娛樂及休閑是分眾傳媒收入增速最快的3個行業。對于凈利潤增速之所以遠超收入增速，分眾傳媒稱，在提高運營效率的前提下，公司在媒體租賃成本上擁有很強的議價能力，因此運營成本上升幅度較為有限，低于營收增速，從而推高了公司的盈利能力。

雖然分眾傳媒沒有提及，但政府的各項補助也增厚了公司的業績，2015年計入報告期的公司非經常性損益達到3.2億元，占公司盈利的近10%。

在扣除此項影響后，分眾傳媒歸屬扣非凈利潤為30.69億元，仍然超過30億元，而這也恰恰滿足了公司借殼時的業績承諾。

在當初借殼七喜控股時，作價457億元的分眾傳媒股東承諾，公司2015-2017年扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于29.58億元、34.22億元和39.23億元。

也就是說，與當初承諾的業績相比，分眾傳媒2015年實際完成扣非后的凈利潤只有4%的差距，可以說是精準完成了當初的承諾業績。

能夠踩點完成業績承諾，除了收入的保證外，費用的壓縮也是功不可沒。在業務拓展的同時，分眾傳媒的期間費用不增反降。

期間費用不增反降

2015年，分眾傳媒的銷售費用為17.29億元，同比下降9.07%；管理費用4.36億元，同比下降19.1%。更有甚者，由于利息收入不菲，財務費用一直增厚公司業績，當年公司的財務收入為1.29億元。

對于銷售費用和管理費用下降的原因，分眾傳媒表示，公司為表彰銷售員工在2012-2014年公司經歷私有化退市到準備A股上市的過渡時期對公司業務的支持和努力，在2014年計提了約為4.7億元的特別獎金，其中對銷售費用的影響約為2.72億元，對管理費用的影響約為1.35億元。

由于有特殊情形的影響，公司銷售和管理費用的下降看起來出現回落似乎并不意外，但根據重組報告，分眾傳媒2012-2013年的銷售和管理費用合計分別為22.24億元和23.11億元，仍然高于2015年的21.65億元。

對于已經處于壟斷地位的分眾傳媒來說，公司費用是否因為無需業務擴張而相應減少呢？答案是否定的。

年報顯示，2015年，分眾傳媒已形成了覆蓋全國約250多個城市的生活圈媒體網絡，其中自營樓宇視頻媒體約18.9萬臺；框架媒體超過111萬個；影院媒體的簽約影院超過1000家、銀幕超過6500塊；賣場終端視頻媒體約5.9萬臺，主要分布于沃爾瑪、家樂福等大型賣場及超市超過2000家。

根據借殼上市草案，截至2015年5月31日，分眾傳媒已形成了覆蓋全國約220多個城市的生活圈媒體網絡，其中樓宇視頻媒體約13.88萬臺；框架媒體約106萬個；影院媒體的簽約影院約820多家、銀幕約5410多塊；賣場終端視頻媒體約6.17萬臺，分布于沃爾瑪、家樂福等大型賣場共約2000家。

不難發現，除了賣場終端視頻媒體略有下降外，樓宇視頻、框架媒體和影院媒體終端都有了不同程度的增加。在業務規模擴大的同時，公司的各項費用也應隨之增加，公司之前的費用增長印證了這一點，但2015年公司費用增速卻出現了逆轉。

壓縮費用的同時，公司的預付款也開始增加。在分眾傳媒預付款前五名對象中，浩趣信息科技（上海）股份有限公司（下稱“浩趣信息”）以5324.59萬元成為分眾傳媒第二大預付款對象。

巧合的是，浩趣信息（837101.OC）4月份剛剛登陸新三板，在公司披露的截至2015年8月底的財報中，公司預收賬款只有35.9萬元，2013-2014年預收款更是分別只有21.14萬元和10.14萬元。

在浩趣信息披露的2015年前8個月100萬元以上的銷售合同和采購合同中，同樣沒有分眾傳媒的身影。那么，分眾傳媒5000余萬元的預付款到底給了誰呢？是否是2015年四季度預付給了浩趣信息呢？對此，分眾傳媒并沒有回復《證券市場周刊》記者的采訪。

實際上，對于分眾傳媒來說，公司精準實現業績承諾之所以有人為痕跡的影響，是因為公司借殼上市時的收入就存在前后矛盾的兩個版本。

收入真實性成疑

在借殼上市的收購草案中，分眾傳媒披露了公司前五名客戶，其中貝因美（002570.SZ）是公司2012年第五大客戶，為其貢獻了1.3億元的收入。

在2012年年報中，貝因美并沒有公布前五名供應商的具體企業名稱，只是以第一名、第二名代替，但只有第一名的采購金額超過1億元。

貝因美當年從第一大供應商采購的金額是1.46億元，即使這家公司是分眾傳媒，那么兩者之間也有著1600萬元左右的差距，那么這家唯一采購金額上億元的單位是否是分眾傳媒呢？

貝因美的招股書顯示，公司2009年和2010年向北安完達山乳品有限公司的采購金額分別達到了1.03億元和1.7億元，是公司采購金額前五名的客戶中唯一一家過億元的供應商，而其余雖未過億的4家供應商也主要是乳品和生物公司，沒有一家廣告商。

除了作為客戶的貝因美之外，分眾傳媒的供應商也有令市場懷疑之處。在分眾傳媒的主要收入來源中，除了傳統的樓宇媒體之外，影院媒體是公司目前收入增速最快的板塊，2015年公司該板塊實現收入13.53億元，同比增長41.53%，而樓宇媒體收入增速只有12.82%，以商超媒體為主的其他媒體收入甚至下降了14.59%。

實際上，從2013年開始，分眾傳媒的主要供貨商中就有了影院的身影。根據借殼草案，2013年，廣州金逸影視傳媒股份有限公司（下稱“金逸影視”）是公司的第三大供應商，采購金額為2696.92萬元。

市場對金逸影視并不陌生，因為武漢國資委的天價電影票事件，不到100萬元的收入卻使金逸影視倒在了IPO的最后一公里處。在金逸影視的招股書中，同樣出現了分眾傳媒的身影。

在金逸影視招股書列出的公司2013年廣告收入前十名客戶中，上海分眾晶視廣告有限公司貢獻了1915.69萬元，是金逸影視的第二大廣告客戶，占比達到了18.04%，而這家公司正是分眾傳媒設立的全資子公司，除這家公司外，金逸影視的客戶名單中再無與分眾傳媒相關的公司。

這也就意味著，分眾傳媒披露的采購金額與金逸影視公布的收入數額相差近800萬元。主要客戶和供貨商的金額都與對方披露的相去甚遠，如今公司又精準完成了當初的業績承諾，分眾傳媒財務信息的含金量究竟有多高呢？