好想你虧損或加大

在商超渠道投入的費用大于營收增長、專賣店銷售實際萎縮、自己的電商板塊不足依賴的背景下，好想你的業績或將繼續下降，最關鍵的還是其產品無護城河，未擺脫簡單農產品加工的局面。

好想你（002582.SZ）2015年年報并不盡如人意，雖然全年營收增速14%，但毛利率下降以及費用大增導致業績大幅下滑， 歸屬于上市公司股東的凈利潤為-322萬元。

有研報認為，公司屬于轉型期虧損。在以9.6億元收購線上休閑零食領導品牌百草味后，公司將加速線上布局，兩者將產生全面互補效應，有望實現跨越式發展。但筆者持不同觀點。

費用高企

年報顯示，公司確立了精耕細作專賣店渠道、強力發展商超傳統渠道、大力發展電子商務等多渠道并舉的銷售模式。專賣店渠道方面，公司已設立了17家銷售子公司，1200余家專賣店遍及全國。商超渠道，已經進入商超KA門店2200多家，在重點市場上海、武漢、鄭州，商超KA系統渠道覆蓋率已達到90%以上。電子商務渠道上，成立了專門的公司作為運營主體，建立了倉配一體的電商獨立倉庫，采用了專業的客戶管理系統。

看起來很不錯，年報也顯示，商超渠道全年實現營收突破3億元，同比增長26.7%;電商渠道銷售超過1億元，同比增長38.8%。專賣店單店銷售額同比增長24.3%，全年銷售額同比增長6.6%。

但換個角度來思考，1200家專賣、2200家KA終端，大家可以算一下費用。

商超系統的一般收費名目包括：先期進場費用、促銷員費用、商超結款扣點、銷售過程產生的費用、購買商超擺放位置費用，以及產品宣傳費用。作為終端，對一般可進也可以不進的品牌，各種收費對于供貨方來講不啻于一場噩夢和賣身契;而專賣店的租金、人工都在上漲。且禮品、休閑食品的電商發展已經嚴重擠壓侵蝕這兩個渠道，前景黯淡。筆者在一兩年前指出好想你營銷重心轉型商超這個銷金窟不是明智之舉，已經并且還將繼續付出沉重代價。

所以，好想你的銷售費用從2010年的2819萬元以令人目瞪口呆的速度持續增長，到2015年達到3.44億元，增長17倍多！同期，管理費用增長2.5倍左右，人員工資等則從5600萬元增長到2.54億元，而銷售額則從2010年的6.57億元增長到2015年的11.13億元，增長約1.7倍，扣非后凈利潤從2010年的8595萬元到2015年虧損2862萬元。

按照2015年年報，商超渠道得到快速拓展，營業收入較上年增加6376.08萬元。但渠道拓展的同時使銷售費用較上年增加8507.59萬元，同比增長32.57%;公司2014年度發行債券使財務費用較上年增加924.97萬元，同比增長57.33%。

從中不難看出，渠道多花費8500萬元，僅僅換來商超6376萬元收入！年報中提到，2014年應收賬款1.44億元，2015年超過2億元。眾所周知，電商基本不存在應收，換句話說，商超產生3億元銷售額，卻產生2億多元應收？

以總銷售額11.13億元（其中棗產品行業10.5億元，2014年是9.57億元）減去投入大量費用的商超和電商的銷售額增加額（6376萬元和3222萬元），來自專賣店的看家產品棗產品行業營收其實萎縮了298萬元。專賣店“報告期內，在門店數量上，堅持門店優化原則，公司新開店面155家（數量增加12.9%），升級店面46家（花了更多錢）”，開155家新店，相應費用大幅增加的背景下，專賣店的營收增加6.6%，說明專賣店板塊銷售形勢其實一直在萎縮。

好想你自2015年10月下旬首次披露2015年業績預告以來，出現的4個版本業績預告，公司凈利潤從最初公告的3222.05萬元修正至-323.31萬元，反向變動超過10倍！三番五次修改業績預告，業內稱實屬罕見，同時其虧損短期內難扭轉。

好想你轉型已經進行了3年多，但現在，轉型成功了嗎？費用猛增的勢頭能遏制嗎？銷售額還有多大的提升空間？

簡單農產品加工格局未變

好想你的產品中，原棗占比61%;仍然是簡單的農產品加工。

銷售毛利率2015年從26.58%提高到40.11%，原因在于銷售額提升困難，只有壓榨品牌溢價，以質量為借口。

好想你選擇的是灰棗，據公司稱，原材料來自于全國最優質的紅棗種植基地——新疆若羌。

進入任何一家網店可以查詢到，與好想你的同一產地的新疆灰棗500克批發價為11元到20元，1000克不超過40元包郵，而好想你是1000克168元。原棗是簡單加工品，零售價差120多元可持續嗎？而在商超，同樣重量擺在一起的原棗，一般消費者會為“干凈”多付3倍的價錢？

至于其他業務，飲料進一步大幅萎縮，基本死掉;飲品下降38%，營收只有1839萬元，占利潤比0.93%，而以前飲料被管理層和機構寄予厚望，是好想你的產品“X.0戰略”的重要組成部分，給人以六個核桃核桃露、承德露露杏仁露的想象空間。但現在，年報已經絕口不提。

總之，好想你原有業務板塊的4ps（產品無護城河、價格極度虛高、主渠道成本陷阱、促銷引起利潤驟降和渠道互搏）已經全面淪陷。

并購百草味還待觀察

2015年9月，好想你公告稱，擬出資9.6億元購買杭州郝姆斯食品有限公司100%股權。赫姆斯旗下品牌互聯網零食品牌“百草味”成立于2007年，已經成為互聯網零食電商的領導品牌，擁有千萬的注冊會員，線上銷售收入在90%以上。2015年度，已經實現的未經審計銷售收入12.61億元。

好想你希望借此聯姻，布局電商渠道新模式。

在筆者看來，如果還維持原來業務，好想你估值樂觀估計約18億元。現在全部希望在收購百草味，假設并購已經成功，但目前好想你市值已經70多億元，百草味價值50多億元嗎？百草味承諾2018年實現1.08億元，即使能實現，但到時候好想你的虧損會到何種地步？

根據電商行業的慣例，三只松鼠已完成C輪融資，擬開始IPO，本年度銷售目標50億元，堅果行業的電商江湖已經戰云密布，傳統商超渠道首當其沖，好想你的KA銷售還會更加嚴峻。

而且，百草味線下需要1200家展示終端，再加上2200家商超，協同還是拖累？

股東變動游戲

有心的投資者可以看看2015年四個季度的股東變化情況，這是個游戲;股災前后股東們管理層家族成員們很忙、停牌前后也是。

2015年2月16日，好想你實際控制人、董事長石聚彬及一致行動人湛明乾，合計減持186萬股，累計套現3923.32萬元，當日股價在21.7元上下。在石聚彬減持后11天，好想你2014年業績快報顯示，公司凈利潤下滑47%。

2015年7月15日，好想你調整了定增方案：股票發行價格調整為不低于29.8元/股，發行數量相應提高至不超過2909.73萬股。此前的6月29日和30日，公司股東、副總經理常國杰和監事會主席、內審負責人張五須合計減持公司股份約60萬股，套現超過1500萬元，而當時的股市正處于整體大跌階段，多家上市公司股東或高管都在增持。好想你的解釋為，兩位股東想各自改善生活，屬于個人行為。

而早在2014年7月9日，在聲明公司經營情況正常，明確提到不減持的情況下，石聚彬以大宗交易方式減持公司股份300萬股，占公司總股本的2.03%，套現近6000萬元。

更神奇的是，公司在2015年9月17日最低點14.6元左右停牌。而在四季度的公告中，石聚彬增持122.47萬股，其弟石聚領新買入102.29萬股，躋身第十大股東。隨后，2016年2月24日，公告并購百草味，非常耐人尋味！

聲明：本文僅代表作者個人觀點，作者不持有文中所提及的股票