丈量大宗商品的“中國(guó)需求”

中國(guó)目前的投資刺激政策對(duì)鎳的需求帶動(dòng)最強(qiáng)，銅、鋁、鋼材、煤炭等商品種為其次，而美元快速升值的趨勢(shì)緩解則使商品供需對(duì)價(jià)格的影響更為突出。

隨著中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)揭開面紗，基建投資、房地產(chǎn)投資帶動(dòng)了固定資產(chǎn)投資整體的好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)二季度這種好轉(zhuǎn)仍將延續(xù)。在投資調(diào)控政策刺激“中國(guó)需求”回升的預(yù)期下，大宗商品演繹了價(jià)格飆升的行情，但最終仍需要回歸商品本身的供需平衡。

“中國(guó)需求”會(huì)如何影響對(duì)大宗商品的需求？大宗商品市場(chǎng)分析脫離不了長(zhǎng)周期，有人稱之為“能看到多遠(yuǎn)過去，就能看到多遠(yuǎn)的未來”。

中國(guó)政府于2008年11月推出進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施后，基建投資和房地產(chǎn)投資先后迅速反應(yīng)，基建投資同比在2009年年初由前值22.7%大幅跳升至46.5%，從而帶動(dòng)了整體固定資產(chǎn)投資增速由2008年末的26.6%最高上行至2009年9月的33.3%，而從兩方面看，對(duì)大宗商品的消費(fèi)量有明顯帶動(dòng)，不過在品類上有差異。

2009年，中國(guó)消費(fèi)量同比增速改善顯著的大宗商品為：銅（同比增速為37.6%），鋁（15.2%），鎳（66.1%），粗鋼（24.6%），鋼材（27.4%），煤炭（5%）。其他品種如鉛（13.6%）、錫（2.8%）、原油（6.4%）以及玉米（2.3%）、大豆（12.7%）、小麥（-3.1%）、棕櫚油（-2.3%）、棉花（12.6%）等農(nóng)產(chǎn)品的消費(fèi)量同比下降或者上升不明顯。從可獲得的國(guó)內(nèi)進(jìn)口量數(shù)據(jù)來看，2009年國(guó)內(nèi)基建和房地產(chǎn)建設(shè)激發(fā)了鐵礦砂、原油、鋼材、銅和鋁的進(jìn)口需求。

不過，2013年同樣出現(xiàn)了房地產(chǎn)、基建投資改善的狀況，不過幅度較小，持續(xù)期相對(duì)較短，對(duì)商品的需求量帶動(dòng)也不明顯。

雖然2016年一季度投資同比已現(xiàn)改善，對(duì)銅材、鐵礦砂等的進(jìn)口也已體現(xiàn)出帶動(dòng)，但在煤炭、鐵礦石等商品的價(jià)格上漲中都已經(jīng)有所體現(xiàn)，而且價(jià)格中可能還涵蓋了對(duì)未來的預(yù)期因素。因此要判斷中國(guó)投資這一單一因素對(duì)未來商品行情的帶動(dòng)，投資好轉(zhuǎn)的持續(xù)性和持續(xù)時(shí)間都仍值得觀察。

大宗商品不同于其他制造業(yè)產(chǎn)品的特點(diǎn)就是可貿(mào)易程度高和同質(zhì)化程度高，從而使得一國(guó)的大宗商品價(jià)格與全球大宗商品價(jià)格的同步程度高，因此，中國(guó)需求的變化是否能帶動(dòng)大宗商品價(jià)格還需要看它在全球需求中的占比如何。

從總量角度看，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用已經(jīng)很強(qiáng)了，根據(jù)IMF的測(cè)算，2014年對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率中，新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)率為61.4%，其中中國(guó)的占比高達(dá)35.9%，成為對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率貢獻(xiàn)最高的國(guó)家，美國(guó)占比也僅為20.5%。

這主要是由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速更高，從而提供了更多的增量需求，且中國(guó)尚未從投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式中完全轉(zhuǎn)變，對(duì)工業(yè)品、能源的需求占比理應(yīng)更高。

按類別來看，中國(guó)對(duì)銅、鋁、鎳、錫的消費(fèi)量在世界范圍的占比都在50%以上，鎳消費(fèi)量占比的波動(dòng)較大；鉛消費(fèi)量占比偏低，也達(dá)到了38%。此外，中國(guó)對(duì)鋼鐵的消費(fèi)占比也高達(dá)48%。在能源方面，中國(guó)仍以傳統(tǒng)的煤炭為主要能源，在能源結(jié)構(gòu)中占比仍在60%以上，而眾多西方國(guó)家則以石油為主要能源，從而造成中國(guó)對(duì)煤炭的消費(fèi)在全球占比高達(dá)50.6%，對(duì)石油消費(fèi)則占比較低，僅為12.4%。中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)量在全球占比整體也較低，占比排序上，大豆>棉花>玉米>小麥>棕櫚油。

綜上來看，在當(dāng)前基建、房地產(chǎn)投資拉動(dòng)的中國(guó)需求改善之下，“中國(guó)需求”對(duì)工業(yè)品價(jià)格的帶動(dòng)次序?yàn)椤版?gt;銅、鋁、鋼材（鐵礦石）、煤炭>錫、鉛、原油”。其次，中國(guó)需求在全球農(nóng)產(chǎn)品中的需求占比相對(duì)不高，且中國(guó)的投資增速上升并未對(duì)這類產(chǎn)品的需求產(chǎn)生明顯帶動(dòng)，因此，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響最小。農(nóng)產(chǎn)品的供給端變化對(duì)于價(jià)格的影響強(qiáng)于需求端。

商品的供需因素此前曾經(jīng)受到金融屬性的削弱。不過值得注意的是，商品與美元的負(fù)相關(guān)從2015年下半年開始有所弱化，這可能與全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化使得商品價(jià)格和美元指數(shù)階段性出現(xiàn)同向變化有關(guān)，較為典型的是，人民幣意外貶值時(shí)的美元、商品同跌，也與美元快速升值的趨勢(shì)緩解使得商品供需對(duì)價(jià)格的影響更為突出有關(guān)。

作者來自于招商證券宏觀研究中心