民企回歸A股新發展

上星期討論過三間香港上市內地民企，在內地收購A股殼股公司，然后把主營業務注入A股，而香港上市公司則變成控股公司。

這方案可說是兩全其美，一方面A股公司可以享受較高的估值，一般市盈率介乎20倍至50倍，集團可以較高的估值發售股票，籌集更多資金。同時，香港上市公司則保留國際債市融資優勢，利息較低。現時香港有三間民企用這方式回歸A股，分別是忠旺（01333.HK）、神州控股（00861.HK）及永達汽車（03669.HK）。

民企回歸A股也有另一個不同方案。康哲藥業（00867.HK）前年收購A股上市的西藏藥業（600211.SH）成為子公司，但康哲沒有把主營業務注入A股，反而將國際銷售業務注入A股西藏藥業，而康哲則維持主營內地藥品銷售。這一來清楚分工，沒有重復。

動用機構投資者出手

國內A股殼價是50億元人民幣，遠高過香港主板殼價6億港元。即使是內地創業板或新三板中進行除牌過程的ST（Special Treatment）及PT（Particular Treatment）股，也要30億元人民幣，成本高昂。

近日中國首富王健林計劃將香港上市的萬達（03699.HK）私有化，回歸A股。消息指，萬達將采用一個全新方案完成回歸A股大計，而大股東不需要花大量資金作出私有化。這方案就是讓專業機構投資者來幫手，在市場購入萬達在港上市股份，并注入一個「特殊目的投資公司（Special Purpose Vehicle）」。這批投資者將持有萬達股份至少兩年，同時萬達將啟動A股上市申請，期間萬達將支付投資者10%至12%的利息。

未來A股垃圾公司涌現

事實上，機構投資者甘心持有萬達股份兩年之久，看中的是其A股與H股估值的差別。萬達最新預測市盈率約6.5倍，股價相對每股資產凈值折讓42%;反觀內房A股平均市盈率達23倍，龍頭企業更高達40倍。若按此比例計算，萬達A股股價可以達到182港元，是H股股價的3.5倍。萬達主要機構投資者的取態，包括科威特投資局、國壽集團、花旗集團、黑石和格力電器等，將是這個回歸A股方案成敗的關鍵。

另外值得一提，由于中港兩地股市估值存在極大差異，預期將有更多民企尋求回歸A股，使內地殼股市值水漲船高。日后「啤殼」將是最賺錢的生意，誘惑更多內地商人制造垃圾殼公司。