揚子新材重組業績夸海口

永達汽車承諾2016年凈利潤同比增幅接近60%，然而在汽車行業整體不景氣及同行業公司業績不佳的大背景下，兌現業績承諾談何容易。

4月21日，揚子新材（002652.SZ）發布重組草案，擬以6.13億元置出全部資產及負債，同時向永達投資控股發行股份購買永達汽車集團100%的股權，交易標的作價120億元，本次交易構成借殼上市。

永達汽車集團主要從事乘用車經銷業務和綜合性服務業務，公司主營業務涵蓋乘用車銷售以及融資租賃、維修保養、零部件銷售、汽車美容、二手車、汽車金融等一系列汽車后市場服務。

公開資料顯示，此前永達汽車為香港上市公司。與香港上市期間相比，本次收購中永達汽車估值增幅明顯。

重組草案中，永達投資控股承諾，2016-2018年，永達汽車實現的凈利潤分別不低于8億元、10億元和12億元。但財務數據顯示，2015年，永達汽車歸屬母公司股東的凈利潤僅5.1億元，同比增速為-1.73%。對于永達汽車而言，想要完成業績承諾恐怕并非易事。

估值翻倍

根據評估報告，截至2015年12月31日，永達汽車集團模擬合并報表口徑下歸屬于母公司所有者權益賬面值為35.76億元，評估值為120.15億元，評估增值84.39億元，增值率為235.96%。

永達汽車集團母公司為永達汽車服務控股有限公司（下稱“永達服務控股”），公司于2012年在香港上市。

根據資料，永達服務控股的經營業務包括乘用車銷售及配套服務業務、汽車金融業務和經營租賃業務。

本次交易前，永達服務控股進行內部整合，將永達汽車集團作為乘用車銷售及配套服務業務和汽車金融業務的經營主體，公司非從事乘用車銷售及配套服務、汽車金融業務的子公司予以剝離。

與香港上市期間相比，本次收購中，剝離經營租賃業務后的永達汽車估值增幅明顯。

數據顯示，截至2016年4月26日，永達服務控股總市值為61.12億港元，折合人民幣約為51.15億元，公司在港股的市盈率約為9.79倍。

根據重組草案，2015年，永達汽車歸屬母公司股東凈利潤約為5.1億元，本次收購中永達汽車2015年實際市盈率約為23.51倍。

2016年2月，廣匯汽車（600297.SH）發布重大資產收購草案，擬收購寶信汽車不超過75%股份，收購總價款約為115億港元，約合95億元人民幣。

與寶信汽車的估值增幅相比，本次收購中，永達汽車的估值同樣增幅明顯。

截至2016年4月26日，寶信汽車總市值為123億港元，折合人民幣約為102.94億元人民幣。

以廣匯汽車支付的對價計算，寶信汽車整體估值約為126.67億元人民幣，增值率約為23.05%。

業績表現搶眼

靚麗的營收數據，或許是永達汽車估值大幅增長的原因之一。與同行業上市公司相比，2015年，永達汽車表現頗為不俗。

財務數據顯示，2013-2015年，永達汽車實現的營業收入分別為261.06億元、331.29億元和359.43億元，年均增幅約為17.34%。其中，乘用車銷售業務實現的收入分別為233.01億元、292.01億元和312.3億元，年均增幅約為15.77%；售后服務業務實現的營業收入分別為25.94億元、35.48億元和41.5億元，年均增幅約為26.49%。

根據重組草案，永達汽車銷售的汽車品牌主要包括寶馬/迷你、奧迪、捷豹/路虎和保時捷等。

同行業上市公司中，寶信汽車（1293.HK）和正通汽車（1728.HK）的主營業務與永達汽車最為相近。

年報數據顯示，2015年，寶信汽車實現營業收入240.71億元，同比增速為-22.68%；營業利潤8.62億元，同比增速為-46.21%；凈利潤2.2億元，同比增速為-68.85%。

2015年，正通汽車實現營業收入298.14億元，同比增速為-4.91%；營業利潤12.8億元，同比增速為-18.96%；凈利潤6.19億元，同比增速為-23.05%。

在國內上市公司中，國機汽車（600335.SH）與永達汽車業務較為相近。

財務數據顯示，2015年，國機汽車實現營業收入641.64億元，同比增速為-28.98%；營業利潤5.3億元，同比增速為-52.26%；歸屬母公司股東的凈利潤4.81億元，同比增速為-43.79%。

根據重組草案，2015年，永達汽車銷售寶馬/迷你3.76萬臺，同比增長8.29%；實現銷售收入128.03億元，占營業收入的41%，同比增長2.65%。同期，公司銷售奧迪1.12萬臺，同比增長16.99%；實現銷售收入31.44億元，占營業收入的10.07%，同比增長9.75%。

公開數據顯示，2015年，寶馬在華銷量為46.37萬臺，同比增長1.7%；奧迪在華銷量為57.09萬臺，同比下跌1.4%。

與上述品牌的平均增速相比，2015年，永達汽車寶馬品牌和奧迪品牌的銷量增速均明顯偏高。

對于上述表現，揚子新材證券部相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，公司專注于豪華及超豪華汽車品牌業務，其市場增長率領先于乘用車銷售和服務行業整體狀況；公司建立了廣泛的經銷網絡，截至2015年末，永達汽車集團已建成并運營183家經營網點，主要集中在華東地區，該地區是中國豪華及超豪華乘用車的重要市場。

業績承諾實現不易

本次收購中，永達投資控股承諾，如果本次交易于2016年完成，則永達汽車2016年、2017年和2018年實現的凈利潤分別不低于8億元、10億元和12億元。

重組草案中，評估機構預測，2016年，永達汽車預計可實現營業收入440.24億元，同比增長22.48%。其中，乘用車銷售業務預計可實現營業收入375.26億元，同比增長20.16%；售后服務（維修服務）業務預計可實現營業收入53.72億元，同比增長34.38%。

然而，需要指出的是，2015年，永達汽車的營業收入增速僅為8.49%，實現業績承諾絕非易事。

重組草案中，永達汽車表示，公司已于評估基準日后收購18家4S店，預計可增厚公司業績。

公開信息顯示，2016年4月8日，永達汽車與江蘇寶尊投資集團有限公司（下稱“江蘇寶尊”）簽訂戰略合作協議，公司擬以7.64億元收購江蘇寶尊100%的股權。交易完成后，江蘇寶尊及18家附屬公司成為永達汽車全資附屬子公司。

根據資料，2014年，江蘇寶尊實現銷售收入34.13億元，汽車經銷商集團百強排名第89位。2014-2015年，江蘇寶尊稅后的凈利潤分別為3811.11萬元和6394.96萬元。

重組草案中，永達汽車預測，2016年，江蘇寶尊預計銷售臺次2.13萬輛，預計維修臺次23.8萬輛。

根據重組草案，2016年，永達汽車預計可實現乘用車銷售臺次14.8萬輛，預計可實現銷售收入375.26億元，公司汽車銷售均價約為25.36萬元/臺；同期，公司預計維修臺次158.64萬臺，預計實現收入53.72億元，單臺維修費用約為3386.28元/臺。

粗略計算，2016年，江蘇寶尊預計實現營業收入金額約為62.08億元。數據顯示，2014年，江蘇寶尊凈利潤率約為1.12%；2015年，永達汽車凈利潤率約為1.57%。以永達汽車2015年凈利潤率推算，2016年，江蘇寶尊可貢獻凈利潤約為1億元。

財務數據顯示，2015年，永達汽車實現的歸屬母公司股東凈利潤金額約為5.1億元。為實現業績承諾，2016年，永達汽車凈利潤的凈增額需達到2.9億元。即便考慮到并購因素，公司仍需新增凈利潤1.9億元，同比增長37.25%。

然而，根據重組草案，2013-2015年，永達汽車實現歸屬母公司凈利潤金額分別為5.64億元、5.19億元和5.1億元。2015年，公司凈利潤同比下滑1.73%。

事實上，與評估機構的預測相比，2016年，永達汽車的承諾利潤增速明顯超出同期營收預期增速。為實現業績承諾，2016年，永達汽車凈利潤需同比增長56.86%，同期公司預期營業收入增幅僅為22.48%。

根據公司業績承諾，2016-2018年，永達汽車的凈利潤率分別為1.82%、2.14%和2.45%。但財務數據顯示，2013-2015年，永達汽車的凈利潤率分別為2.37%、1.69%和1.57%。

對比之下，本次收購中，永達汽車的預期凈利潤率遠超公司過往業績。

對于如何實現業績承諾，上述負責人對《證券市場周刊》記者表示，永達汽車將通過打造在線汽車生活館平臺概念，與現有線下實體業務全面整合，借助互聯網平臺的大流量、便捷性、跨區域性等優勢，對線下傳統產業進行補充，從而進一步充分發揮與擴大線下實體4S店的價值與優勢；在互聯網電商平臺與傳統線下產業齊頭迸發的推動下，不斷加速永達汽車的轉型升級。未來，永達汽車將逐漸形成集大數據、云化服務、電商平臺、移動互聯于一體的O2O模式汽車銷售服務行業新業態。