寶萊特“買買買”促轉型

從2011年轉型至今，寶萊特通過并購等方式不斷提高自己在血液透析行業的地位。

6月30日，寶萊特（300246.SZ）發布非公開發行股票預案，定增2.7億元用于擴展血液透析項目，主要用于收購摯信鴻達40%的股權、收購常州華岳60%的股權、天津和南昌的兩個血液透析耗材產業化建設項目等。

寶萊特是一家主要從事醫療監護儀及相關醫療器械的研發、生產和銷售的企業，主要業務分為監護和血透兩大板塊。市值跟醫療器械板塊的其他上市公司相比較低，但估值偏高。從2011年轉型至今，寶萊特通過并購等方式不斷提高自己在血液透析行業的地位。此次擬收購常州華岳和摯信鴻達兩家公司的股份，是為了致力于擴張業務版圖，增加輻射區域。

目前全球范圍內腎病高發，預計2016年全球透析產業市場規模預計達到750億美元，其中89%為血液透析。預計2016年亞太地區血透病人數量增長率為8%，高于6%的世界平均增長率。目前中國終末期腎病的存量病人數量超過200萬人，其中接受規律透析的病人數量約30萬人，按進行一次血液透析500元，年透析費用7萬元計算，中國的血液透析市場規模約210億元。寶萊特在整個行業占比足1%。而威高股份（01066.HK）在血透行業的占比大約為4.4%，2015年其血透板塊銷售收入達到9.19億元，同比增加26.06%。而2015年血透部分僅占威高總體營收比重的5%。

此外，國家發改委和衛生部針對大病的醫療改革做出了新的規定，將終末期腎病等20種疾病納入到報銷范圍，報銷比例不低于50%。這一舉措，無疑推進了血透行業的發展。

由于血液透析液的包裝體積和重量大、遠距離運輸成本較高，使得其最佳運輸半徑在300-400公里范圍內，因此在全國各大區布局透析耗材生產基地是寶萊特深耕血透產業的重要一步。公司通過收購常州華岳旨在進軍華東市場，2013年收購的遼寧恒信則是東北規模第一的生產血透干粉和濃縮液的公司。

近年來，隨著公司主營的轉型和產業布局的擴大，寶萊特的營業收入持續增長。2013年至2015年的營業收入年復合增長率達到27.29%，但凈利潤的年復合增長率則為-9.06%，原因在于公司擴大版圖，加快血液透析生態圈的建設，費用增加導致了利潤的下降。從2016年一季報來看，主營業務收入同比增長75.58%，凈利潤同比增長更是達到了113.92%。公司上年末成功完成了對上海和貴陽兩個優質血透渠道商的并購整合工作，采取新設模式，將其原有的血透業務裝入新公司，快速進入上海和貴陽的血透市場，并快速實現銷售收入。

隨著更多廠商進入血透行業，公司在血透板塊的毛利率逐年下降，從2014年的39.1%下降至2015年的34.57%，但降速放緩。此外，監護板塊的毛利率也有所回落，從2014年的47.8%下降至2015年的44.46%。但血透板塊的占比增加并且超過了監護板塊，成功實現了主營業務轉型。2015年，監護板塊營收占比由上年的64.44%降至46.98%，而血透板塊的營收占比則由35.56%增至53.02%。

目前的寶萊特及其下屬子公司或參股公司業務范圍涵蓋了透析機、透析粉、透析液和血透耗材等。同時公司通過整合下游銷售渠道，成立了申寶醫療和寶瑞醫療兩家控股子公司，加大銷售力度。在政府放開獨立血透中心的開辦和鼓勵社會辦醫的政策支持下，開啟了“腎科醫院+血透中心”的模式，計劃和知名專家通過持股的方式建立長期合作關系，打造類似愛爾眼科的專業性腎病醫院和血透中心。寶萊特提出建設血液透析生態圈的概念正在逐漸完成。

此次定增的募投項目中的兩家公司對未來保持樂觀，摯信鴻達在此次收購后將變為寶萊特的全資子公司，業績承諾為2016年和2017年凈利潤不低于830萬元、1000萬元。常州華岳業績承諾為2016年至2018年凈利潤不低于810萬元、1090萬元和1480萬元。

雖然目前寶萊特市值較小，在整個血透行業中的占比不多。但隨著并購公司的交割和血透行業生態圈建設的逐步完善，寶萊特的營業收入增速預計將超過2015年的水平，達到35%左右。

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