元祖股份現地域依賴癥

雖然在其他省市持續開店，但元祖股份的利潤始終無法擺脫對江蘇和四川兩大市場的依賴。

繼桃李面包（603866.SH）之后，又一家烘焙公司即將登陸資本市場。日前，上海元祖夢果子股份有限公司（下稱“元祖股份”）發布更新后的招股說明書申報稿。

與桃李面包主要采取超市等銷售渠道不同，元祖股份以直營店銷售為主，公司采取“中央工廠+自營”模式區別于桃李面包的“中央工廠+批發”模式。但從公司已經披露的直營店業績來看，元祖股份多年來都沒有擺脫各地盈利“冷熱不均”的現狀。

元祖股份此次計劃募資9.76億元，其中6.2億元用于營銷網絡建設，是公司6個募投項目中最大的開支。

根據申報稿，營銷網絡建設項目將分3年開設306家直營店，浙江、安徽等華東省市是此次建設直營店的重點地區，華東4省市和四川地區計劃的直營店數量達到169家，占新開直營店數量的比重超過55%。

元祖股份的主要產品包括蛋糕、月餅、水果及其他中西式糕點等四大系列，公司的銷售主要通過直營店和加盟店來完成，截至2015年末，公司擁有直營門店509家，加盟門店100家和特渠展示柜臺6家。

2013-2015年，元祖股份分別實現營收14.54億元、14.78億元和15.77億元，歸屬母公司股東的凈利潤1.24億元、8155.10萬元和1.14億元。無論是營收還是凈利潤，公司都沒有表現出較好的成長性。

申報稿顯示，2013-2015年公司直營收入分別為11.99億元、12.41億元和13.26億元，占收入的比例分別為84.66%、86.09%和86.65%，而特許經營也就是加盟商的收入占比從未超過15%。

因此，對于直營店的依賴也是元祖股份此次加大直營店建設的直接驅動力之一。直營店收入是公司的命脈，可直營店的盈利情況卻有著天壤之別。

元祖股份的直營店主要由各地區設立的子公司來管理，截至2015年年末，元祖股份擁有15家子公司和1家孫公司，但除了江蘇、四川等地之外，其余大部分子公司全部處于虧損之中，15家子公司有11家還未實現盈利。

是否是因為新開門店導致虧損呢？答案是否定的，在元祖股份2014年首次披露的招股書中，公司同樣列出了子公司的盈利狀況。彼時，公司四川地區分為兩子公司，因此子公司數量為17家。

截至2013年年底，在元祖股份17家子公司中，實現盈利的只有6家，而如果將四川兩家子公司合并為一家之后，盈利同樣只有5家，而這5家子公司，有4家是元祖股份2015年盈利的子公司。

在盈利的子公司中，江蘇和四川子公司的盈利又占據了絕大多數份額。2015年，元祖股份子公司的盈利金額為9969.02萬元，占公司凈利潤的比重達到87.12%，而江蘇和四川兩家子公司的凈利潤就達到8632.46萬元，占公司凈利潤的比例超過75%。

因此，江蘇和四川兩省是元祖股份的優勢地區，而其他地區的經營始終不見起色，既如此，元祖股份此次募投重點投向的地區又不是公司盈利的江蘇和四川，而是浙江和安徽等地，那么公司有什么辦法實現盈利呢？

至少從公司的過往業績來看，除了傳統優勢的江蘇和四川地區外，元祖股份還沒有找到在其他地區獲取豐厚利潤的方法。

在申報稿中，元祖股份表示，直營店項目建設完畢后，年均營業收入將有7.5億元，投資利潤率為18.05%，這樣的底氣來自何方呢？

實際上，在直營店業績止步不前的局面下，元祖股份電子商務模式的訂單增幅明顯，2013-2015年的訂單數分別為32.35萬、58.93萬和122.03萬，同比增長率分別為174.9%、82.2%、107.1%，平均單筆消費金額分別為405.1元、434.9元和282.06元。

按此計算，元祖股份2015年通過電子商務帶來的收入就達到了3.44億元，占總收入的比例超過20%，而在2013年，電子商務的收入不過1.31億元，占比還不足10%，在網上業務突飛猛進的情況下，元祖股份的實體店受到的沖擊將更加明顯。