浴火重生

未來相當長一段時間，中國經濟是L型。中國的出路不在需求側政策，而在于供給側改革。我們需要把舊的產能出清掉，把新的產能放活。

當前宏觀經濟的背景，是增速換擋和結構調整，我們從快速下滑期進入緩慢探底期，未來相當長一段時間，中國經濟是L型，經濟結構內部將發生巨變，我們的政策會做出變革。

所有高速追趕的經濟體，在中國所處的時點上，都出現了增速換擋。我們來看一下中國增速換擋的兩個典型事實。

第一個典型事實是，中國人口紅利結束，我們過去的高增長核心是人和制度。過去三十年，我們通過兩輪改革，釋放了人創造財富的活力，我們正在重啟第三輪改革。中國30年一個大周期，10年一個中周期，3年一個短周期，我們正處在一個30年的大周期拐點上。

中國還有最后七年的機會窗口期，從要素驅動到創新驅動，從人口的數量優勢到人力資本優勢的轉變，而這一切都有賴于我們重啟新一輪的改革。

第二個典型事實是房地產長周期的拐點。20到50歲的人買房子，過去十年，我們不斷調控房地產市場，房價一路上漲，因為買房人群不斷增加。未來整個中國房地產市場將會呈現總量放緩，結構分化的特點。

人口繼續往大城市遷移，三四線城市，以及東北中西部的城市人口將會減少。一線城市有銷量沒土地，價格上漲和地王再現，三四線城市沒有銷量，價格和土地低迷。但是經過我們測算，一線和核心二線城市只占中國房地產投資的20%，三四線城市占房地產投資的80%。三四線城市去庫存，意味著想依靠刺激房地產來穩增長的時代已經落幕了。

對于短期經濟形勢，我們認為，過去這一年，中國經濟經歷了快速的下滑，相當大程度上已經接近底部，未來中國經濟可能是L型，2015年四季度可能會短期企穩，2016年略下臺階后是L型。

政策方面包括短期的宏觀調控和長期的改革。宏觀調控是寬松貨幣，貨幣政策是為宏觀轉型提供環境，匯率短期能夠穩住，但考慮到中國經濟和貨幣政策周期跟美國不在一個軌道上，會出現階段性的壓力。

但是中國的出路不在需求側政策，而是取決于供給側改革。從對整個中國改革的進程觀察來看，我們將從改革方案討論準備期進入落地試點期，未來我們處在這樣一個的階段轉化。

用什么衡量好的改革，壞的改革？衡量改革，只有一個標準：提高效率。有效率的改革就是好的改革，沒有效率的改革就不是好的改革。所以改革需要破舊立新。我們現在需要做什么呢？我們需要把舊的產能出清掉，把新的產能放活，舊的產能，比如說房地產、重工業等等，我們需要進行系統的出清。

為什么出清不掉呢？因為我們還留著計劃經濟的尾巴。十八屆三中全會提出要讓市場在資源配置中起決定作用。舊產能出清會沖擊銀行不良和就業，那么我們通過放活服務業來消化這些不良，來吸收從工業里面出清出來的勞動力。過去30年的成功，是制造業開放的成功，中國未來30年的成功，將是服務業開放的成功，WTO核心是制造業開放，BIT、TPP核心是服務業開放。當我們達成共識的時候，我們所需要的就是勇氣和決斷。

目前股票市場核心有兩個特點，第一個是存量博弈，第二個前方有密集的成交區域，所以現在的風格，對于高風險偏好的成長股，未來有沒有可能會發生風格的切換，或者從修復行情往中期行情去演變呢？我認為核心要具備兩個條件，第一個要有增量資金入市，才能夠推動大盤。第二，資金只是表象，核心是投資者預期發生變化，怎么能改變大眾的心呢？我最近提出改革牛2.0，也就是說未來能夠重新喚醒大家的風險偏好，可能是改革從方案的討論期進入一個落地的攻堅期。

對于債券市場，我們還在方向性看多，但是空間是有限的，可能進入下半場。

房市總量放緩，結構分化，美元正在重啟第二輪強勢周期，大宗商品還有兩到三年的底部盤整。未來需要留意四個潛在風險：海外美聯儲加息、新興市場動蕩、國內經濟基本面和政策的不確定性。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎宏觀經濟第一名