等待戈多？不如獨自上路

鋼鐵行業供需兩端短期內難以實現逆周期實質性好轉，2016年行情將轉而圍繞題材投資展開波動。

2015年，黑色產業鏈陷入量價皆無的窘境，供給端減產計劃始終追不上需求端下滑速度。年末的鋼價反彈，也許表明需求最壞的時候正在過去，供需兩端不再進一步惡化，但即使這樣，也無法充分堅定2016年鋼鐵行業好轉的信心。

在供需惡化情形下，我們相信行業內部原有的調整機制，寄望在熟悉的路徑上化解難題。比如加大出口，海關總署數據顯示，2015年1-11月累計出口鋼材10174萬噸，同比增長21.7%，但同時而來的是美國、印度等國的反傾銷措施；再比如，選擇減產裁員，馬鋼合肥公司停產、杭鋼半山基地全線關停、各地鋼廠裁員潮等等，可沒想到宏觀經濟不振下，效果不如往日，阻力卻遠超以往，漸進式去產能速度成疑，惟待供給側改革予以加速。

不幸的是，這些往日榮耀締造的信心之舉，依舊抵擋不住虧損的侵襲，據中國鋼鐵工業協會統計，2015年1-11月份重點統計鋼鐵企業虧損531.32億元，2014年同期是盈利243.87億元，銷售收入利潤率為-2%，2014年同期為0.74%，其中51家企業虧損，較2014年同期增加27家，虧損企業虧損額685億元，同比增虧564億元；盈利的下滑也牽引出鋼企債務違約的抬頭趨勢，“10中鋼債”實質違約成為中國鋼鐵產業鏈首例債券違約事件，3億“12圣達債”違約加劇了行業債務危局。

慘淡的虧損數據與開始松動的行業信用，毫無顧忌地反映出這個行業不能再執念于過往的輝煌，不能再迷信于舊時代的信心，否則，就像等待戈多般，什么都不會發生，但悲劇就可能這樣發生。

誠然，行業基本面頹勢短期難逆，可這并不能阻礙參與主體生成前所未有的變革之心。獨自上路，走向未知的領域，擁抱陌生的伙伴，也比兩個老流浪漢上演日復一日的情節要好得多。變局藏能人，已有先行者。中冶并入五礦，鋼企兼并重組浪潮或將由此加速；沙鋼股份（002075.SZ）涉足新能源汽車、法爾勝（000890.SZ）打造融資服務平臺，鋼企跨界轉型有何不可，這個時代最一成不變的事就是改變；鋼鐵電商更是橫空出世，寶鋼旗下歐冶云商、五礦旗下鑫益聯、歐浦智網（002711.SZ）、上海鋼聯（300226.SZ）等電商平臺群雄并起，逐鹿日臻龐大的線上市場，引領鋼鐵流通渠道大變革。

當然，無論兼并重組、跨界轉型還是鋼鐵電商，我們不知道它們成功與否，但我們有理由相信，這是邁入2016 該有的姿勢，這代表著鋼鐵行業潛在的重生路口，這更表明行業信心修復，需要的是上路探索，而不是對基本面的堅守與等待。

等不到的戈多，等不到的基本面，但我們等得到的是，資本市場上的題材投資行情。2015年上半年的電商熱潮、11月份的特鋼概念、12月份的核電概念以及貫穿全年不定期出現的去產能消息，都曾帶動過相應時間段內對應標的上漲。總之，2015年鋼鐵板塊告訴我們，行情上攻大多與基本面脫鉤，市場轉向題材投資趨勢明朗，估值驅動行情將繼續成為2016 年主導。

其內在邏輯在于，鋼鐵行業基本面核心問題在于需求，雖然需求最壞的時候可能正在過去，供給側改革也在加碼，但供需兩端實現逆周期實質性好轉，短期之內仍難以實現，那么，只能醞釀階段性反彈的基本面，依舊無法給予資本市場足夠的支撐動力，如同2015年般，2016年行情將轉而圍繞題材投資展開波動。

相關題材投資因素雖無益于基本面改善，但只要有助于提升板塊估值，對應因素均有可能觸發板塊相關標的投資機會。供給側改革、去產能、重組轉型、電商以及核電等相關概念題材股將輪番引領板塊，獨立行情下注意把握主題投資原則。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎鋼鐵行業第一名