類債標的價值重估

無風(fēng)險利率下行背景下，建議關(guān)注股息率高的類債標的以及轉(zhuǎn)型力度大的轉(zhuǎn)型標的。

公路：關(guān)注類債標的與轉(zhuǎn)型標的

公路行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流穩(wěn)定，賦予公路標的極佳的價值屬性，轉(zhuǎn)型發(fā)展則為公路企業(yè)的業(yè)績增長注入了新的動力，賦予了公路標的良好的成長屬性。建議關(guān)注股息率高的類債標的以及轉(zhuǎn)型力度大、輔業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好的轉(zhuǎn)型標的。

投資主線一：無風(fēng)險收益率下行，類債標的迎來價值重估機遇。

在央行寬松政策繼續(xù)加碼的背景下，預(yù)計未來無風(fēng)險利率將繼續(xù)下行。我們認為，對于盈利穩(wěn)定、派息穩(wěn)健的類債股票品種，投資者要求的合理股息率的走勢將不會大幅偏離以中長期國債到期收益率為代表的無風(fēng)險收益率，因此市場無風(fēng)險收益率的下行將直接帶動投資者對類債品種要求的股息率的下降。如果公司派息保持相對穩(wěn)定，那么股息率的下降會直接推升公司PE估值水平和股價水平。所以，我們看好盈利穩(wěn)定、派息穩(wěn)健的類債品種估值提升的機遇。

在無風(fēng)險收益率下行的背景下，我們推薦關(guān)注以寧滬高速（600377.SH）為代表的盈利穩(wěn)定、派息穩(wěn)健的類債標的。

同時，在公路運輸量平穩(wěn)增長，行業(yè)政策風(fēng)險基本釋放的背景下，公路行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績穩(wěn)定、抗風(fēng)險能力強的特點凸顯了公路標的在不景氣經(jīng)濟環(huán)境中的良好防御性。預(yù)計公路板塊的市場關(guān)注度將會得到提升。

投資主線二：轉(zhuǎn)型帶來新增量，轉(zhuǎn)型標的成長性看好。

路橋業(yè)務(wù)較弱的內(nèi)生成長性限制了公路標的獲得較高的估值，因此，轉(zhuǎn)型與多元化擴張的舉措如果取得良好的成效，公路行業(yè)上市公司將獲得可觀的業(yè)績增量，企業(yè)長遠的成長能力也將得到變革性的提升。我們看好由業(yè)績增長與估值提升帶來的“戴維斯雙擊效應(yīng)”。

依據(jù)此邏輯，我們建議重點關(guān)注轉(zhuǎn)型力度大、副業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好的轉(zhuǎn)型標的，如太陽能光伏業(yè)務(wù)步入快速增長通道的華北高速（000916.SZ）和主業(yè)外“三翼平臺”發(fā)展態(tài)勢良好的現(xiàn)代投資（000900.SZ），以及大舉發(fā)展非銀行金融的東莞控股（000828.SZ）。

航空機場：“弱供給”窗口期

航空行業(yè)供給有滯后性，未來兩年仍是“弱供給”窗口期。預(yù)計2016年三大航整體靜態(tài)運力增速將維持在7%-8%，ASK增速在10%左右。我們認為航空業(yè)正處于三年（2015-2017年）景氣向上周期，供求關(guān)系向好是核心因素，票價彈性和業(yè)績彈性空間依舊巨大。航空業(yè)正處于盈利拐點，特別是廉價航空子板塊迎來成長爆發(fā)期。重點關(guān)注機隊引進較快、受益因私出行和消費升級、迪士尼彈性較大的春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603885.SH）。

目前機場收費標準主體還是沿用2007年159號文《民用機場收費改革方案》，已經(jīng)近十年未提價，目前國內(nèi)二三類機場普遍虧損，而一類樞紐機場收費遠低于國際平均水平，國內(nèi)機場收費標準并未反映其合理回報水平，收費改革亟待突破，同時國內(nèi)核心機場時刻資源的重估也將是大概率事件。機場行業(yè)我們依然推薦產(chǎn)能充裕、消費升級、國企改革及迪士尼漸行漸近的上海機場（600009.SH）；建議關(guān)注產(chǎn)能利用率恢復(fù)，業(yè)績開始持續(xù)爬升、機場收費改革彈性最大的深圳機場（000089.SZ）。

航運港口：

預(yù)計2016年干散貨市場將底部運行，原油運輸市場運價有回落風(fēng)險，集運市場如果需求回暖、船舶閑置或者拆解繼續(xù)提升，運價有望大幅反彈。中遠、中海兩大航運集團進行整合，兩大集團很大概率會將各自的集運、干散貨、油運等業(yè)務(wù)進行整合。預(yù)計2016年集運市場有大幅反彈的可能，可關(guān)注中遠、中海整合后的集運公司（整合后市場份額將從各自4%左右提升至8%，成為全球第四大集運公司）。此外，外運發(fā)展（600270.SH）公告中外運長航集團正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜，我們認為中外運長航集團與招商集團整合這個大方向基本確定，建議關(guān)注招商輪船（601872.SH）。

港口與中國經(jīng)濟密切相關(guān)，沿海港口的需求主要由中國的進出口驅(qū)動，預(yù)計長期的趨勢是向下的。2016年港口行業(yè)基本面仍難有亮點，大多數(shù)港口公司的業(yè)績增速將在10%以下，部分港口業(yè)績有繼續(xù)下滑的可能。

港口行業(yè)產(chǎn)能過剩，經(jīng)營主體眾多，區(qū)域競爭激烈。目前行業(yè)下滑的趨勢明顯，港口之間整合是大勢所趨。我們預(yù)計東北港口、天津港、山東港口等都有整合的動力。

未來港口的投資機會仍是主題，目前各地仍在積極申報自貿(mào)區(qū)，比如廣西北部灣、重慶等；現(xiàn)有的自貿(mào)區(qū)（上海、天津、廣東、福建等）、京津冀一體化、長江經(jīng)濟帶、“一帶一路”的建設(shè)也在不斷推進，政策會不斷深化；港口的整合正在加速，東北港口、天津港、山東港口等都有整合的動力，這些事件性的機會都可能推動相關(guān)港口股價上漲，建設(shè)投資者關(guān)注。

鐵路：關(guān)注改革受益股

我們認為在市場無風(fēng)險利率持續(xù)下行的過程中，類債品種估值提升，更加推薦穩(wěn)健派息、股息率高的個股，例如大秦鐵路（601919.SH），公司是中國鐵路乃至世界最優(yōu)質(zhì)的重載鐵路，分紅率50%，股息率5.2%，雖然市場對未來煤炭運輸市場略有擔(dān)心，但是我們至少認為大秦鐵路是中國最堅挺的煤炭運輸通道，未來還將受益鐵路改革預(yù)期。雖然這類標的的股價短期彈性不大，但是在較長的周期中回報率依然較優(yōu)，我們建議長線資金積極配置。

鐵路改革轉(zhuǎn)型是大勢所趨，我們預(yù)期未來鐵路改革必將加速，尤其是包括貨運組織改革在內(nèi)的鐵路運輸體制變革。

看好鐵路發(fā)展現(xiàn)代物流受益三大標的，未來存在較強的資產(chǎn)注入預(yù)期：鐵龍物流（600125.SH），未來可通過“業(yè)務(wù)種類擴張+兼并收購”實現(xiàn)物流版圖壯大，公司在鐵路系統(tǒng)中地位也有望提升； 廣深鐵路（601333.SH），地方路局探索現(xiàn)代物流發(fā)展代表，可借鑒德國鐵路集團模式，發(fā)展現(xiàn)代物流倉儲；大秦鐵路，資產(chǎn)負債率極低，未來可探索合資建立大型綜合物流中心；公司業(yè)績穩(wěn)健，高分紅、高股息是價值投資首選。

物流：智能引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級

物流業(yè)務(wù)實際上就是運輸業(yè)務(wù)和倉儲業(yè)務(wù)的各種排列組合以及管理，從而實現(xiàn)物流、信息流、資金流的循環(huán)。這樣分析便于我們找到行業(yè)痛點以及未來行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的方向。運輸環(huán)節(jié)痛點：運輸成本較高、運力集約化程度低；倉儲環(huán)節(jié)痛點：設(shè)備落后、人工成本高、作業(yè)效率低、貨物重復(fù)質(zhì)押；信息流痛點：運力集約化程度低，供需方信息個性化程度高難以線上撮合、物品信息難以采集；資金供給方痛點：對需求方償債能力、信用資質(zhì)不了解；資金需求方痛點：無法取得成本較低的資金。

新技術(shù)的出現(xiàn)，將升級傳統(tǒng)物流服務(wù)產(chǎn)業(yè)，建設(shè)新的物流行業(yè)規(guī)則和物流行業(yè)標準，使其成為智慧型信息化的第三方物流服務(wù)。現(xiàn)代物流技術(shù)支撐體系正在逐步完善，產(chǎn)生一條全新的產(chǎn)業(yè)鏈：智能物流。包括：運輸痛點的解決——新能源貨車、分散運力的整合；倉儲痛點的解決——智能倉儲設(shè)備；信息流痛點解決——物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)；線上線下相結(jié)合的車貨匹配平臺；資金流痛點的解決——物流供應(yīng)鏈與金融的結(jié)合，即供應(yīng)鏈金融。

整個物流行業(yè)未來有三大趨勢：制度建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)提升。2000年以來，國家對物流業(yè)越來越重視，各部委相繼出臺鼓勵、促進物流業(yè)健康發(fā)展的政策措施，物流行業(yè)發(fā)展三大趨勢為制度建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)提升。流通產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，在政府強調(diào)改革釋放紅利的今天，仍處于粗放型發(fā)展階段、網(wǎng)絡(luò)布局不合理、城鄉(xiāng)發(fā)展不均衡、產(chǎn)業(yè)集中度偏低、信息化標準化程度不高、不合理行政監(jiān)管嚴重的流通行業(yè)必然是改革的重點對象（每年必出物流扶持政策就是例證）。因此，今后一個階段，無論是關(guān)于物流行業(yè)的扶持政策，還是產(chǎn)業(yè)界對物流行業(yè)的投資運作，抑或是學(xué)術(shù)界、行業(yè)協(xié)會對行業(yè)發(fā)展方向的思考都將層出不窮。

物流板塊主題有行業(yè)地位重、想象空間大的特點，可擇機反復(fù)波段參與。重點關(guān)注怡亞通（002183.SZ）、歐浦智網(wǎng)（002711.SZ）、傳化股份（002010.SZ）、華鵬飛（300350.SZ）、普路通（002769.SZ）。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎交通運輸行業(yè)第一名