關(guān)注國(guó)企改革、天然氣和PTA

推薦幾條投資主線：國(guó)企改革和油氣改革、天然氣成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈以及其他穩(wěn)健成長(zhǎng)股。

Brent油價(jià)有望回升到50美元左右

全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，美國(guó)加息，全球大宗商品價(jià)格普遍下跌、頻創(chuàng)新低，國(guó)際油價(jià)再創(chuàng)近7年新低。

2015年上半年以來的低油價(jià)刺激需求效應(yīng)減弱，國(guó)際能源署（IEA）預(yù)計(jì)2016年全球需求增速將放緩至120萬桶/日，大大低于2015年180萬桶/日；石油輸出國(guó)組織（OPEC）也下調(diào)2016年全球需求增幅為125萬桶/日，增幅低于2015年的150萬桶/日；美國(guó)能源信息署（EIA）則預(yù)計(jì)2015年和2016年全球原油需求增長(zhǎng)分別為142萬桶/日和140萬桶/日。

原油供應(yīng)特別是OPEC產(chǎn)量達(dá)3年前高度，伊拉克、俄羅斯、沙特阿拉伯的供應(yīng)更是創(chuàng)下紀(jì)錄。庫存方面，IEA預(yù)計(jì)石油庫存已升至創(chuàng)紀(jì)錄的30億桶，經(jīng)合組織（OECD）國(guó)家的石油庫存超過60天、原油庫存超11.5億桶，比5年平均高10%以上；美國(guó)商業(yè)原油庫存重新接近2015年4月4.91億桶的歷史高點(diǎn)。

但美國(guó)原油產(chǎn)量從960萬桶最高點(diǎn)開始下降，2016年有望下降超過100萬桶/日到850萬桶/日；美國(guó)的油井鉆機(jī)數(shù)已經(jīng)從2014年最高的1600個(gè)下降到了600個(gè)以下，創(chuàng)2010年6月以來的低點(diǎn)。

原油供大于求局面還將持續(xù)，會(huì)好于2015年，有望在2016年Q4重回供需平衡。我們預(yù)計(jì)2016年布倫特（Brent）油價(jià)有望回升到50美元左右。

煉油享受低油價(jià)政策紅利，油價(jià)若大反彈關(guān)注“石化足球隊(duì)”投資組合

Brent和美國(guó)西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）油價(jià)雙雙跌破40美元，創(chuàng)近7年來新低。國(guó)家發(fā)改委發(fā)通知，根據(jù)現(xiàn)行成品油價(jià)格形成機(jī)制的有關(guān)規(guī)定，暫緩調(diào)整國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格。國(guó)家將統(tǒng)籌考慮各方面因素，抓緊完善新形勢(shì)下成品油價(jià)格形成機(jī)制，并向社會(huì)征求意見。

成品油價(jià)格不下調(diào)，利好煉油企業(yè)，尤其是中石化和上石化；若油價(jià)維持目前的低位水平，而成品油價(jià)格不下調(diào)，中國(guó)石化（600028.SH）的年化業(yè)績(jī)彈性是增加年化EPS約0.36元、上海石化（600688.SH）則是0.27元、中國(guó)石油（601857.SH）是0.14元。

根據(jù)2013年以來的現(xiàn)行成品油定價(jià)機(jī)制，當(dāng)國(guó)內(nèi)價(jià)格總水平出現(xiàn)顯著上漲或發(fā)生重大突發(fā)事件，以及國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)短時(shí)內(nèi)出現(xiàn)劇烈上漲等特殊情形需要對(duì)成品油價(jià)格進(jìn)行調(diào)控時(shí)，由國(guó)家發(fā)改委報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院同意后，可以暫停、延遲調(diào)價(jià)，或縮小調(diào)價(jià)幅度。

我們預(yù)計(jì)，發(fā)改委將把國(guó)際油價(jià)低于40美元的情形完善加入到定價(jià)機(jī)制中，即當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格低于每桶40美元時(shí)，發(fā)改委采取成品油價(jià)格暫不下調(diào)的措施；這使得煉油企業(yè)享受政策紅利。

油價(jià)若反彈，建議關(guān)注“石化足球隊(duì)”投資組合。油價(jià)反彈看“強(qiáng)度”、“幅度”和“高度”。油價(jià)一旦企穩(wěn)并反彈10-20美元，該主線上的投資機(jī)會(huì)主要是中間石化產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大彈性大的品種、煉油受益巨大庫存收益，以及海外油氣資產(chǎn)收購的品種。

屆時(shí)可關(guān)注油價(jià)反彈相關(guān)的“石化足球隊(duì)”投資組合：前鋒：桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、榮盛石化（002493.SZ）、上海石化（600688.SH）；中衛(wèi)：洲際油氣（600759.SH）、美都能源（600175.SH）、新潮實(shí)業(yè)（600777.SH）；后衛(wèi)：衛(wèi)星石化（002648.SZ）、東華能源（002221.SZ）、海越股份（600387.SH）；守門員：中國(guó)石化（替補(bǔ)守門員中國(guó)石油）。

天然氣價(jià)格加速市場(chǎng)化，利好海外LNG進(jìn)口和下游天然氣分銷

2015年2月非居民用氣價(jià)并軌理順，2015年11月非居民用氣下調(diào)0.70元/方，最高門站價(jià)改成基準(zhǔn)價(jià)為基礎(chǔ)上下浮動(dòng)，發(fā)改委首次明確提出天然氣價(jià)格改革的最終目標(biāo)是全面市場(chǎng)化；明確要求非居民用氣加快進(jìn)入上海石油天然氣交易中心，由供需雙方在價(jià)格政策允許的范圍內(nèi)公開交易形成具體價(jià)格，力爭(zhēng)用2-3年時(shí)間全面實(shí)現(xiàn)非居民用氣的公開透明交易。

發(fā)改委指出將完善管道運(yùn)輸價(jià)格形成機(jī)制，合理制定管道運(yùn)輸價(jià)格，同時(shí)加強(qiáng)配氣價(jià)格監(jiān)管；預(yù)計(jì)天然氣管輸價(jià)格形成機(jī)制將實(shí)行改革，為未來天然氣管道板塊實(shí)現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立鋪路。

推薦具有海外LNG進(jìn)口能力的天然氣上下游一體化分銷的中天能源（600856.SH）和廣州發(fā)展（600098.SH），以及下游天然氣分銷公司深圳燃?xì)猓?01139.SH）及勝利股份（000407.SZ）等。

其中，中天能源已具備從加拿大的權(quán)益氣田進(jìn)口LNG到國(guó)內(nèi)的能力，形成天然氣上下游一體化全產(chǎn)業(yè)鏈；廣東地區(qū)的天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格最高，并且氣化率提升的潛在空間大，利好廣州發(fā)展；勝利股份轉(zhuǎn)型進(jìn)軍天然氣縣市燃?xì)鈱I(yíng)權(quán)。

油氣行業(yè)國(guó)企改革，關(guān)注中化系、中國(guó)化工系等

新一輪油氣改革有望2016年年初落地，改革思路涉及石油天然氣上中下游各領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入和價(jià)格放開，包括拆除各種隱性的政策準(zhǔn)入壁壘和管制壁壘，允許各種不同性質(zhì)的資本和企業(yè)進(jìn)入，同時(shí)伴隨以主要油企在不同領(lǐng)域里的分拆和重組，轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制等改革，以為在整個(gè)能源行業(yè)充分引入競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造條件。

2015年12月24日，中國(guó)石油其全資子公司中油管道作為收購方與中國(guó)石油以及其他轉(zhuǎn)讓方簽署一系列協(xié)議，由中油管道收購中國(guó)石油與其他轉(zhuǎn)讓方各自持有的東部管道、管道聯(lián)合及西北聯(lián)合全部股權(quán)，中國(guó)石油及其他轉(zhuǎn)讓方將獲得中油管道股權(quán)或現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

根據(jù)《股權(quán)收購協(xié)議》，以《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》確定的評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)并經(jīng)各方協(xié)商一致后，中國(guó)石油以持有的東部管道100%的股權(quán)、管道聯(lián)合50%的股權(quán)以及西北聯(lián)合52%的股權(quán)，占有中油管道72.26%的股權(quán)；其他轉(zhuǎn)讓方以各自持有的管道聯(lián)合及西北聯(lián)合的股權(quán)占有中油管道27.74%的股權(quán)。“國(guó)家氣網(wǎng)公司”呼之欲出。我們分析，未來將會(huì)以中油管道為依托，逐步收購其他管道資產(chǎn)，組成國(guó)家天然氣管道公司。

中石化集團(tuán)、中化集團(tuán)等有望成為國(guó)有資本控股集團(tuán)，中糧原董事長(zhǎng)寧高寧調(diào)往中化集團(tuán)，有望推動(dòng)中化系國(guó)企改革。同時(shí)，油氣領(lǐng)域也存在大集團(tuán)小公司的整體上市預(yù)期的公司；如中石油集團(tuán)、中國(guó)鹽業(yè)總公司、中化集團(tuán)、中海油集團(tuán)等；中國(guó)化工旗下上市公司也有整合轉(zhuǎn)型預(yù)期。

周期反轉(zhuǎn)建議關(guān)注PTA——滌綸產(chǎn)業(yè)鏈

前幾年國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口依存度的高企，刺激了亞洲PX新產(chǎn)能的投放，特別是韓國(guó)、新加坡等，從2013年下半年至2015年是PX產(chǎn)能的集中釋放期；PTA行業(yè)經(jīng)過近4年的產(chǎn)能爆炸性增長(zhǎng)，由2010-2011年暴利引發(fā)的本輪產(chǎn)能投放沖動(dòng)已接近尾聲。

滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)經(jīng)過近4年的產(chǎn)能投放高峰，2015年長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能不多；隨著新增產(chǎn)能投放的減少，PX-PTA-滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈迎來反轉(zhuǎn)變化，PTA和滌綸長(zhǎng)絲將迎來復(fù)蘇。

同時(shí)，PTA-聚酯-滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)怯蛢r(jià)反彈并穩(wěn)步上漲的明顯受益標(biāo)的，受益原料庫存收益和價(jià)差擴(kuò)大。綜合考慮業(yè)績(jī)及彈性和市值等因素，重點(diǎn)關(guān)注恒逸石化、桐昆股份等。

投資建議

我們繼續(xù)推薦幾條主線：（1）國(guó)企改革和油氣改革：中化國(guó)際（600500.SH）、江山股份（600389.SH）、揚(yáng)農(nóng)化工（600486.SH）、天科股份（600378.SH）、山東海化（000822.SZ）等；（2）天然氣成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈：中天能源、廣州發(fā)展；（3）其他穩(wěn)健成長(zhǎng)股：惠博普（002554.SZ）、聯(lián)化科技（002250.SZ）、海利得（002206.SZ）等。

作者為2015年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)石油化工行業(yè)第一名