屌絲將逆襲？

煤炭目前上漲沒有基本面支撐，建議重點關注低估值國企及轉型較為成功的民企。

十三五首要穩增長，

投資產業鏈預期改善

宏觀數據顯示，經濟下行的壓力仍較大，2015年10月制造業PMI為49.8%，與上月持平，已經連續三個月處于收縮期間，同時前三季度煤炭相關下游中火電、鋼鐵和水泥產量同比分別下降2.2%、2.1%和4.7%，終端需求持續低迷。

因此，貨幣政策和財政政策的寬松始終持續。

新華社發布《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》，提出“今后五年新的目標要求是經濟保持中高速增長”。國家發改委主任徐紹史就規劃作介紹時表示，中國有決心也有條件在“十三五”時期保持經濟中高速增長……未來五年在各項政策目標中，穩增長排在第一位。而國家主席習近平也指出，從國內生產總值翻一番看，2016年至2020年經濟年均增長底線是6.5%以上。受此影響，2015年四季度及2016年穩投資產業鏈需求好轉的預期也有所加強。

煤價：前三季度下跌20%以上，

虧損面達90%以上

2015年以來煤炭市場需求疲軟，煤價持續回落，目前各煤種價格已回落至2005年前后的低位水平。其中，港口方面： 秦港5500大卡動力煤煤價累計下跌31%至358元/噸，環渤海動力煤指數最新報價379元/噸，2015年年初以來下跌28%；產地方面，動力煤、煉焦煤和無煙煤主要煤種年初以來煤價累計跌幅分別為24%、17%和26%。根據煤炭資源網統計，目前動力煤和煉焦煤虧損面按產能來看分別達到89%和91%，而按礦井個數來看達到96%和84%。

需求：

旺季不旺，淡季更淡

從煤炭及下游相關行業數據來看，2015年金九銀十幾乎沒有任何旺季因素體現。其中，鋼價綜合指數10月累計跌幅達到2.2%，焦企由于庫存壓力及虧損嚴重，也在逐步限產；而水泥方面雖然價格略有上漲，但漲幅相對往年也較為弱勢。而電廠方面，2015年11月逐步進入消費旺季，但六大電廠日耗煤量仍只有48.8萬噸的日均耗煤量，較2014年和2013年同期分別下降11.3%和16.5%。

只有沿海運價10月中旬最低點以來累計上漲11%，不過并沒有配合火爆的港口調出量和錨地船舶數（2015年11月5日秦皇島港錨地船舶數僅33艘）。

庫存：

港口電廠都不低，煤價上漲短期受制約

2015年需求較差的另一個反應是，往年大秦線檢修階段庫存有望達到100萬-200萬噸左右的庫存下降，但2015年行業反應平淡，目前存煤仍維持630萬噸以上的高位，主要由于港口調出量的下降。而六大電廠方面，近期庫存略有下降但整體仍有27天以上的存煤水平。

我們認為盡管港口和電廠庫存下降，但存煤水平都較高，預計后期動力煤季節性需求雖將有所回升，但庫存下降后煤價才存在上漲的可能性。

煤炭板塊年末屢逆襲，

但基本面無支撐

2015年由于前期需求低迷預期，煤價累計跌幅超過20%，11月神華等大型煤企銷售價格止跌，后期受階段性因素影響及年末煤電談判臨近，煤價有望階段性企穩。但進一步上漲依賴庫存的下降。

從往年來看煤炭11-12月板塊表現逆襲可能性很大，其中資金博弈可能是重要因素。其中2012年和2014年均明顯跑贏創業板，但煤炭目前上漲沒有基本面支撐（往年往往伴隨煤價上漲），我們也將密切觀察數據的變化，建議重點關注低估值國企及轉型較為成功的民企：包括禾嘉股份（600093.SH）、永泰能源（600157.SH）、盤江股份（600395.SH）和中國神華（601088.SH）。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎煤炭開采行業第一名