手牽白馬 目盯轉型

建議從轉型、并購、重組賣殼三個維度尋找投資機會。

展望2016年：需求疲軟、增速放緩仍將持續

需求疲軟、增速放緩仍將是2016年基本面主基調。

回顧2015年全年，經濟增速及終端需求呈階梯向下的特征，四季度以來，雖然白酒等高檔品終端庫存已經明顯下降，但需求形勢仍不容樂觀，各大企業對于2016年的展望仍偏謹慎。

展望2016年，一季度低基數及春節旺季時間較長的因素不再，上半年需求難超預期，企業預期亦較悲觀，清庫存、抓動銷、強促銷將是企業的主要策略，下半年在渠道庫存低位、需求或有好轉的背景下，中秋國慶兩節有望出現補庫存的需求行情，但展望2016年，需求疲軟、增速放緩仍是主基調。

人口高基數背景下，消費能力富含韌性，仍存在結構性機會，展望未來不宜悲觀。中國人口高基數，消費的基本量會在，有兩個大的支撐，一是利率下降及二三線房地產價格下滑有望釋放居民儲蓄促進消費；二是未來精品化消費趨勢越來越明顯，消費升級動力始終存在。

作為資產配置中重要板塊，資金將緩慢回流，逐漸回歸均衡配置。板塊中白酒及部分行業龍頭估值不足20倍，且保持一定的利潤增速，已經具備一定的估值優勢，高端白酒增速5%-10%，中檔白酒增速15%-20%，大眾品業績承壓，但份額提升。2016年市場仍將以轉型為主，高估值的板塊仍將受到資金追捧，但食品板塊將回歸均衡配置。同時滬港通的推出，長線配置資金比重提升，這部分資金更看重穩定成長的消費類股票，且2016年深港通推出將再次帶來長線資金。

投資主線：布局品牌復蘇、優選白酒板塊

白酒行業L型特征明顯，逐漸步入白銀時代，優選白酒板塊。

白酒行業底部特征明顯，向下風險不大，但終端需求仍然偏弱，缺乏增長動力，行業仍處于底部徘徊，L型底部特征明顯。過去是白酒行業黃金十年，集中體現在行業呈現量價齊升特征。展望未來，需求趨于良性，產量維持穩定，中檔酒持續擴容，低檔消費逐漸升級，行業雖難再現2011-2012年瘋狂階段，但仍有穩定發展潛力，結構性機會仍然存在，白酒板塊逐漸步入白銀時代。

大眾行業受需求疲軟拖累，企業策略無可挑剔，投資機會在于等待。大眾品板塊2015年需求偏弱，收入增速普遍低于預期，但由于成本下降，伊利股份（600887.SH）、海天味業（603288.SH）等龍頭利潤增速高于收入增速。2016年上半年，食品板塊面臨需求疲軟，基數偏高和成本微增的情況，收入業績難超預期，下半年或需求改善、社會補庫存等邊際性改善。

投資主線：優選白酒板塊，食品機會在于等待，布局品牌實力強、加速增長的龍頭企業，關注基本面反轉個股。白酒板塊建議優先布局，繼續重點關注品牌公司的持續反轉和業績超預期的貴州茅臺（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）、古井貢酒（000596.SZ），建議關注發生積極變化，進而帶來預期改善的個股品種：瀘州老窖（000568.SZ）、順鑫農業（000860.SZ）。

對于食品板塊而言，龍頭企業經營策略無可挑剔，市占率穩步提升，建議關注龍頭企業回歸合理估值后的中長線投資機會（伊利股份、海天味業），重點關注基本面反轉的個股品種中炬高新（600872.SH）、安琪酵母（600298.SH）、湯臣倍健（300146.SZ）。

三大主題：關注改革與變革，尋找增量機會

國企改革：2016年仍將加速與深化，從彈性和可能性兩個維度布局。

2015年，國企改革進一步深化和加速，2016年國企改革仍是重要主題，建議積極布局。從2015年經驗來看，改革對于盤活經濟要素，釋放經濟動力，促進經濟增長有明顯正向作用。展望2016年，終端需求仍較疲軟，經濟增長壓力仍然較大，在國企改革標桿案例的催化和影響下，2016年國企改革仍將是貫穿全年的主題，建議積極布局彈性和可能性兩個維度。

彈性維度：判斷改革帶來彈性，享受改革紅利。重點布局已經改革、但改革活力還未充分釋放的公司。重點關注中炬高新（前海人壽入主有望改善機制，加大費用投放，并可能采取并購的方式向省外擴張，預計收入體量3年翻倍）、老白干酒（600559.SH，業績不斷釋放，大本營衡水石家莊穩定，其他市縣不斷擴張，未來將啟動省內并購，內生加外延推動業績加速增長，3年收入看50億體量）、五糧液（混改邁出了第一步，短時間的彈性有限，但未來改制可能會繼續深化，帶來彈性）。

可能性維度：提前布局國企改革，靜待改革落地。2016年國企改革重點關注：瀘州老窖、古井貢酒、金種子酒（600199.SH）、恒順醋業（600305.SH）等。

1）老窖改制可能性大大提升。首先老窖與五糧液同屬四川省，省內改革環境最為成熟。2015年6月份公司管理層換屆，之后開展品牌清理等調整措施，第一波調整已經開始，更大改善仍需機制跟進。2）恒順作為歷史積淀深厚的國有企業，營銷和渠道建設一直不盡如人意，公司正專注主營，一定程度的品牌推廣，同時公司表示改制方向確定，值得期待。3）安徽國企改革持續，加之五糧液的標桿作用，古井和金種子改制的預期加強。

互聯網：繼續滲透與融合，改造傳統企業進行時。

2015年是互聯網炒作的大年，食品飲料公司積極參與，主要以原有業務電商化和新業務模式創新為主。

食品飲料企業的“互聯網+”仍在探索期，對股價催化仍不明顯。整體而言，上述互聯網化的兩大思路，對于傳統企業的改造仍在起步階段，新業務和新模式也處于探索期。

對食品飲料板塊而言，線上銷售占比不足2%，電商仍然只是傳統渠道的補充，從股價角度來看，整體性的主題催化仍不明顯。

2016年互聯網將加速滲透與融合，建議關注細分子行業蘊含的投資機會。如休閑食品行業的電商三巨頭已然形成（三只松鼠、良品鋪子、百草味），好想你（002582.SZ）欲收購百草味100%股權，目前仍處于停牌之中。

互聯網食品公司快速崛起，開始觸及到接觸資本市場的閾值（收入陸續突破10億元關口），也對傳統企業帶來沖擊和觸動，其結果必然會帶來互聯網業務對傳統企業的滲透和融合，預計2016年也會有更多類似案例涌現，對公司產品和商業模式產生顯著改變，建議關注其中蘊含的投資機會。建議關注：洽洽食品（002557.SZ）、青青稞酒（002646.SZ）、壹玖壹玖（新三板）。

轉型重組：預期收益率居高不下，主題投資機會仍將涌現。

預期收益率居高不下，防御性板塊不斷低配。經歷過2014年白酒板塊估值修復后，2015年上半年，市場熱情仍然較高，牛市背景下，預期收益率及風險偏好均顯著提升，偏穩健的食品飲料板塊整體歸于平淡，基金配置占比維持低位。

并購、轉型、賣殼仍將不斷涌現，可適當關注主題性投資機會，但需控制風險。2015年年初以來，食品飲料板塊出現賣殼和資產重組等主題概念股，如年初凱撒旅游（000796.SZ）借殼易食股份，啤酒花（600090.SH）出售啤酒資產，重組置入醫藥流通資產同濟堂，麥趣爾（002719.SZ）擬收購烘焙連鎖企業。

我們認為在主業空間有限、全球競爭格局演變、主業增長遭遇瓶頸等因素催化下，傳統企業或主動轉型，或被動賣殼重組，尋求自身突破。

在2016年未見行業轉暖、啤酒等行業格局有望發生變化背景下，轉型、賣殼等概念仍將涌現，建議適當關注主題性投資機會。但由于催化時點及詳情不好提前把握，且成功與否存在不確定性，需控制投資風險。

建議從轉型、并購、重組賣殼三個維度尋找投資機會。食品領域的民營企業，主業增長無望，在目前環境下積極尋求主業轉型，目前相關個股包括黑牛食品（002387.SZ）、金字火腿（002515.SZ）、得利斯（002330.SZ）、龍力生物（002604.SZ）、保齡寶（002286.SZ）、晨光生物（300138.SZ）等；而某些細分品類龍頭企業則希望通過并購實現價值提升，包括洽洽食品等；此外，在百威收購米勒后，全球啤酒格局增添變數，國內華潤創業非啤酒業務全部剝離，未來不排除帶動行業重新拉開并購重組大幕，一旦信號釋放，有可能迎來板塊性行情。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎食品飲料行業第一名