分化重構(gòu) 邏輯變化

選擇受益于行業(yè)政策和改革大趨勢(shì)的泛醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新以及國(guó)企改制相關(guān)領(lǐng)域的標(biāo)的。

醫(yī)藥是一個(gè)牛股輩出的行業(yè)，從來(lái)買(mǎi)的都是成長(zhǎng)而不是便宜，只不過(guò)各個(gè)時(shí)期的明星成長(zhǎng)股背后的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和邏輯不同。

展望2016年，一半是海水一半是火焰，隨著藥審政策趨嚴(yán)以及醫(yī)院藥占比的不斷下降，2016年將是醫(yī)藥板塊繼續(xù)分化、估值體系重構(gòu)、產(chǎn)業(yè)邏輯深刻變化的一年。

我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)選擇受益于行業(yè)政策和改革大趨勢(shì)的泛醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新以及國(guó)企改制相關(guān)領(lǐng)域的標(biāo)的。

體系改革，服務(wù)收益。

受益于改革和行業(yè)趨勢(shì)，泛醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域中的醫(yī)院、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、分級(jí)診療、輔助生殖、處方藥外流將有較大投資機(jī)會(huì)，具體如下：

1）民營(yíng)醫(yī)院。這是一個(gè)政策持續(xù)不斷利好、有穩(wěn)定現(xiàn)金流、成長(zhǎng)性優(yōu)秀的板塊，建議選擇可復(fù)制且有核心品牌資源的醫(yī)院公司，如愛(ài)爾眼科（300015.SZ）、通策醫(yī)療（600763.SH）、信邦制藥（002390.SZ）。

2）醫(yī)養(yǎng)結(jié)合。醫(yī)養(yǎng)結(jié)合將是未來(lái)資本市場(chǎng)的投資主線之一，其中康復(fù)醫(yī)院由于可復(fù)制性和單床產(chǎn)出較高，現(xiàn)階段具有較高的投資價(jià)值。居家和高端養(yǎng)老將受益于長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)制度的建立，未來(lái)存在較大投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注南京新百（600682.SH）、湖南發(fā)展（000722.SZ）、澳洋科技（002172.SZ）等。

3）分級(jí)診療。未來(lái)兩到三年將是分級(jí)診療政策密集出臺(tái)期。我們認(rèn)為，致力于社區(qū)醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)化的民營(yíng)企業(yè)、體外診斷、基層醫(yī)院、遠(yuǎn)程醫(yī)療等子領(lǐng)域?qū)@著受益。建議關(guān)注信邦制藥（002390.SZ）、達(dá)安基因（002030.SZ）等。

4）輔助生殖。二胎政策的放開(kāi)為輔助生殖市場(chǎng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間，準(zhǔn)入門(mén)檻較高使得行業(yè)供不應(yīng)求。牌照、技術(shù)、品牌是該行業(yè)三大關(guān)鍵因素。2016年預(yù)計(jì)行業(yè)會(huì)不斷有上市公司涉足輔助生殖領(lǐng)域。

5）處方藥外流。處方藥外流將帶來(lái)四大趨勢(shì)：一是大中型醫(yī)院的藥品銷(xiāo)售逐年放緩；二是零售藥店承接醫(yī)院的處方外流；三是社區(qū)承擔(dān)的藥品越來(lái)越多；四是醫(yī)院DTP和DTC的藥房高速發(fā)展。若網(wǎng)售處方藥放開(kāi)，則零售藥店等子行業(yè)將顯著受益，建議關(guān)注老百姓（603883.SH）、益豐藥房（603939.SH）、一心堂（002727.SZ）、國(guó)藥一致（000028.SZ）等。

藥怎么辦？唯有創(chuàng)新才有機(jī)會(huì)。我們重點(diǎn)提出精準(zhǔn)醫(yī)療、創(chuàng)新藥、制劑出口三大投資方向。

1）精準(zhǔn)醫(yī)療：這會(huì)是2016年醫(yī)藥股中間非常重大的投資主線，從細(xì)胞治療、干細(xì)胞到基因測(cè)序、基因編輯，資本對(duì)于創(chuàng)新的支持也越來(lái)越強(qiáng)。大量公司投身其中，野蠻生長(zhǎng)時(shí)代過(guò)去之后，一批真正有技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將成為明日之星。建議關(guān)注龍頭公司，如中源協(xié)和（600645.SH）、安科生物（300009.SZ）等。

2）創(chuàng)新藥：2015年行業(yè)出現(xiàn)的重大變化是藥審制度的改革。從MAH、化藥注冊(cè)分類(lèi)制度改革方案到新的優(yōu)先審評(píng)試點(diǎn)方案的推出，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展迎來(lái)了前所未有的發(fā)展時(shí)機(jī)，我們認(rèn)為，創(chuàng)新藥領(lǐng)域?qū)⑹且粋€(gè)重要的拐點(diǎn)并將真正成為中國(guó)藥企發(fā)展的一條重要主線。建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）、長(zhǎng)春高新（000661.SZ）等。

3）制劑出口：隨著招標(biāo)價(jià)降壓力增加、仿制藥審批要求提高，產(chǎn)業(yè)界對(duì)國(guó)際化的重視程度迅速提升。我們預(yù)判，2015年就是中國(guó)藥企國(guó)際化的元年。華海、恒瑞、人福等企業(yè)的制劑出口業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)重大突破，海正、京新、華東等一批企業(yè)也在不斷探索。技術(shù)輸出方面，恒瑞和信達(dá)生物分別簽署了巨額的對(duì)外授權(quán)協(xié)議。建議關(guān)注華海藥業(yè)（600521.SH）、人福醫(yī)藥（600079.SH）等。

國(guó)企改制，落地之年。混合所有制改革是核心，醫(yī)藥國(guó)企有望率先受益，重點(diǎn)推薦預(yù)期明確、資源豐富、品牌力強(qiáng)、改善空間大的國(guó)企。建議重點(diǎn)關(guān)注“國(guó)藥系”國(guó)藥股份（600511.SH）、國(guó)藥一致、現(xiàn)代制藥（600420.SH）、天壇生物（600161.SH）的投資機(jī)會(huì)。

作者為2015年賣(mài)方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)醫(yī)藥生物行業(yè)第一名