中小企業資本結構與盈利能力的實證研究

摘 要：本文從實證的角度，運用統計學的研究方法對2006年到2012年期間的33家上市中小型企業進行了上市前后的關于企業資本結構與盈利關系的研究。通過數據分析得出的結論，中小企業在上市前后企業的盈利能力與資產結構負債率呈現相反的線性關系，且這種關系在一定程度上對企業的資本結構、企業未來的成長也會產生一定的影響。

關鍵詞：實證 統計學 資本結構 盈利能力 影響

我國的中小企業數量眾多，從2006年到2012年的七年間，我國的中小企業的逐漸占據了國內企業總數的77%。在這些中小企業發展的過程中，單就資本結構來講，募股的范圍與方式的擴大使得企業的融資影響成為其良性發展的重要原因，但不可否認的是，隨著全球經濟危機的到來，企業盈利能力的發展趨勢也會受其資本結構而產生比較深刻的影響。企業的資本結構與盈利能力存在什么樣的關系，這是本論文主要研究的課題。

一、國內外研究現狀分析

國內外學者對中小企業的資本結構與盈利能力的分析與研究目前主要集中在企業的債務成本、財政水平與獲利能力、發展與生存能力方面的研究。如馬蘇里認為企業的負債與企業的獲利水平呈現正相關關系；博安達利認為企業的募股期望收益與企業的債務權益呈相同的關系；而弗蘭卡則通過對美國200多家中小企業的調查數據顯示，企業的績效也受其債務關系、資本結構的影響。也有一些相關領域的專家對上述的觀點持相反的意見，如威爾斯和查特斯克對美國的數百家電子中小企業進行研究，其認為企業的盈利能力與其負債呈現負相關。

二、研究框架與研究方法

本論文對國內33家上市中小企業的財務數據進行統計與分析，通過對比中小企業在上市前后的財務數據（企業的資產負債率、凈資產收益率）進而探索由于上市伴隨融資渠道開放對企業自身盈利水平的影響，為了使得研究的結果更加合理與準確，論文在數據的選擇上盡量保持樣本的多樣性與年度的跨越性。論文對企業財務數據的研究也主要從企業對外開放的財務報表中進行截取。

三、中小企業上市前后資本結構的變化

對33家國內中小企業上市前后的資本結構數據進行對比分析的研究指標主要放在資產負債率這一動態指標上。從該項指標的調查對比數據來看，企業在沒有上市前的資產負債率平均值基本維持在52.1%左右，而企業上市后的該項指標下降為37.7%。下降的幅度比較顯而易見，而企業在上市當月份的該項指標比其他年份的幅度還要大。這說明中小企業在上市后，企業的資本結構發生了很大變化，這主要是由于上市導致的募股渠道開放進而影響到股權資本的上升。

四、中小企業上市前后盈利能力的變化

從上市前后中小企業的盈利能力角度看，企業的凈資產收益率能較好地體現企業的獲利水平，因此將對該33家中小企業的凈資產收益率進行觀察，從2006年到2012年期間，盈利能力經過了一個先低后高的變化趨勢，以2009年上市當年作為分界點。在2009年上市之前，企業的盈利能力在凈資產收益率該項指標上顯示為26.88%，上市后，該項指標變化為11.93%，呈現下滑的趨勢。

五、實證研究與分析

對上述所調研企業的資產負債情況與盈利情況進行研究發現，隨著企業上市對募股渠道的打開，企業的資產負債和盈利能力均下滑，那么企業的資產負債與盈利水平是否存在這種線性關系，需先進行假設，并做進一步的實證分析。仍以資產負債率衡量企業的資本結構，以企業的凈資產收益率衡量企業的盈利水平，在此基礎上建立變量模型，表達企業凈資產收益率為企業資產負債率的函數關系。

分析可知企業資產負債率、主營收入占總資產之比均與凈資產收益率呈正相關關系，主營成本占總資產之比與凈資產收益率則負相關，企業規模與凈資產收益率負相關，企業上市后，同樣該模型的擬合優度較高。綜合而言，無論是上市前還是上市后，資產負債率、主營收入占總資產之比與凈資產收益率的關系一致，均呈正相關關系，主營成本占總資產之比與凈資產收益率的關系亦一致，均呈負相關關系。這也與前文描述性統計分析的結論相一致，上市后，伴隨著資產負債率的迅速下降，盈利能力也隨之迅速下降。

六、實證結果與原因

通過以上分析，可得出如下結論：中小企業在上市前后均表現為資產負債與盈利能力呈現正相關關系，即企業盈利能力隨著企業的資產負債率的下降進而隨同樣的趨勢變化；其次，從模型分析的角度看，中小企業在上市后資產負債率對凈資產收益率的影響較上市前影響大。分析原因，這主要是由于我國的中小企業為了解決其長期的生存能力，必然在上市后要通過募股等籌集資金的方式擴大其資本積累。隨著企業資本規模的不斷擴大，企業的資本結構與業務模式等會發生一定的變化，進而影響到企業的盈利能力水平的整體趨勢。再者我國的中小企業股權融資的代理成本較高，上市后由于主營收入的增長率較緩慢，比企業總資產的增長要緩慢的多，從而導致利潤占總資產的比例就會很低，進而企業的盈利能力也會下降。中小企業上市后，募集資金方向變化頻繁，而核心業務卻沒有持續的發展態勢，第二，企業上市在募集資金的時間上存在很大的不確定性與周期性，這使得企業在短期內經濟效益增長并不是很明顯。第三，企業通過上市籌集大量的資金，因此在核心業務方面的發展就會遇到一定的困難，閑置資金的機會就大很大，大風險方面的投資機會也會很頻繁，這常常導致企業發展的風險增加，業績也會下滑。最后中小企業隨著上市導致的規模和結構增加，在企業管理方面的支出也會增加，而一方面企業在較短周期內很難達到很高的管理水平，這使得企業的經營效益與盈利能力也會受到影響。

七、結語

通過以上的實證與調研結論進行總結，我國的中小企業主要是為了培養和增加未來骨干型的成長性質企業，因此對企業在核心業務方面要求有更高的準入制度，尤其企業在上市后隨著募股方式與范圍的不斷開放，企業的自主化經營水平得到進一步的釋放與提升，有了很大的自由度，但是不可否認的是企業的盈利與未來的發展趨勢收到多種因素的影響，如企業的管理水平、維護成本與完善治理，如何加強這些方面的和諧與集中的優化也是未來值得思考的重要課題。

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