假如美股見頂，全球資金何處去？

近日，美國股市高位盤整，美國7月份PPI（生產者物價指數）和零售銷售指數均顯示疲軟，這個令人失望的數據與2009年后期的美國經濟預期點差不多，著實放大了實體經濟和股市之間的明顯分歧。假如美股見頂，全球資金何處去？

1貨幣寬松政策似走到盡頭？ Capital Flow

市場分析人士似已達成共識，普遍認為美國股市回落屬于意料之中。

高盛認為，未來3個月美股可能面臨10%的回調。高盛稱，風險偏好在轉向，而宏觀基本面沒有改善，這增加了股市回調的概率。對于未來3個月，高盛不看好長短期債券、大宗商品、股市等一系列資產；而對于未來12個月，高盛對股市維持“中性”看法，對現金維持“增持”看法。高盛認為股市在未來12個月，可以較當前水平小幅攀升，長期政府債券則繼續下跌，大宗商品有較大幅度反彈。

但權威機構Danske Bank Markets對股市今后的上漲保持樂觀謹慎的態度，認為在全球經濟增長疲軟之時，短期內未來市場的走勢會為投資者下一步的投資方向提供指導。在過去的一個月里，標準普爾500指數創出新高，風險情緒仍在控制之中；歐洲指數沖破底部，強勁上漲；新興市場的表現可圈可點。那么，這背后的解釋是什么？答案或許是，英國“脫歐”帶來的不確定性及對其他國家和地區的影響非常有限而且短暫，事實證明其不利因素已經完全被市場所消化。

當然，Danske Bank Markets分析認為，原因或許不止上述那一個，還有其他三個方面的因素在未來數月將驅動風險情緒的表現。

第一，商業周期。短期的商業周期的方向是風險資產的重要驅動力。縱觀美國和中國的 ISM / PMI數據，宏觀勢頭已經轉向更高。與此同時，歐元區數據由于Brexit顯示不如預期，最近，整個商業周期一直在支持風險資產，這也被經濟驚訝指數的上升所證明。因此，盡管經濟增長仍相當低迷，但勢頭有所走高，對于股票的運動方向來說，這是非常重要的。

第二，末期風險與全球經濟增長。市場上的風險溢價很大程度上取決于其尾部風險的大小，即高風險將負面沖擊全球經濟發展。與英國“脫歐”公投結果相比，中國及新興國家市場更顯穩定性，唐納德·特朗普在總統競選中已經失去支持，各種跡象表明此時全球市場并沒有明顯的尾部風險。 這些因素都保證了風險溢價的下降，因此，股票價格會增長。

第三，全球貨幣政策。英國和日本央行采取的新一輪貨幣寬松政策或將（再次）推遲美聯儲加息的日程，這一因素也一直支持著風險資產?；诋斍敖洕€定增長的數據（即使是低迷的，緩慢的），預計股價還會漲一些，現在的尾部風險是有限的，并且，寬松的貨幣政策很可能會持續更長的時間。如果有什么事情會破壞這種局面，那將是美聯儲不顧市場的風險而提前加息。然而，對于現在，美聯儲似乎非常謹慎，不急于加息，盡管最近的就業數據良好。

2三駕馬車：新興市場、黃金、債券 Capital Flow

對于新興市場，市場積極的情緒和進一步上攻的力量，支持來自于中國經濟周期和工業商品的價格被中國拉起。后者有益于一系列大宗商品出口國，如巴西和南非。然而，人們應該密切關注中國的經濟周期，因為隨著時間進入2017年，它可能面臨經濟增長動力的喪失。隨著債務問題的擔憂依然有效，當增長勢頭開始減弱，這可能將再次成為聚焦點。

新興市場很熱，除了中國。高盛集團的分析表明，有$1.1萬億共同基金資產的基金，目前“減持”中國概念股達3.1個百分點，這意味著他們分配的資金在中國股票上比在其他國家的全球基準權重少得多。該投行人士表示，這是對全球股市基準十年來最大的缺口。

根據基金追蹤機構EPFR Global報道，在過去的一個半月，投資者對新興市場股票紛紛投入近130億美元，即使他們把超過35億美元資金從中國撤出。這使得中國在今年，短期內已經顯示現金流入缺口記錄，成為熱錢涌入新興市場的少數的局外人。而FT Markets報道顯示，僅8月15日-19日一周，全球涌入新興市場股票的資金高達51億美元。

債券收益率經過大幅下跌進入橫盤整理區間，歐元/美元波動也卡在一個范圍內。盡管風險情緒有所改善，債券收益率在過去的一個月里已經轉移成小幅橫盤。鴿派央行維持債券投標，歐洲繼續QE，因此，債券的稀缺使其價格曲線平穩上升，我們預計這種趨勢將持續下去。最近美聯儲的評論顯示了非常謹慎的態度，雖然最新強勁的就業報告之后，今年12月加息的概率已經上升，我們繼續期待它的下一個加息或推遲至明年。

外匯市場方面，現在我們還沒有看到歐元/美元指數如我們預期的繼Brexit投票而下降，未來幾個月，似乎停留在1.10-1.14范圍內的可能性更大。從中期來看，我們期望看到歐元/美元逐漸走高，因為我們強調相同的因素很長一段時間了：（a） 歐元區，美國的賬差是非常高的（因此流動性有利于歐元）；（b）根據我們的中期估值模型（MEVA）歐元/美元基本上是非常便宜的。

大宗商品方面，OPEC已經失去對石油價格的杠桿作用，下滑的美元和供求關系導致的低油價在持續很長一段時間后會緩慢回升，對經濟恢復和增長起到促進作用。金屬價格方面，由于期待未來中國經濟強勁恢復而保持樂觀前景；黃金將繼續反彈，期待美聯儲和各國央行繼續貨幣寬松政策，Brexit風險和更多的鴿派央行將支持黃金需求上升。農業方面，各商品品種交易價格由于氣候和低油價的支持而向好。