通策醫療：布局大健康

有些產業不能做三代，而有些產業卻可以做得很長久，醫院和學校都是后者，只會越老越好。

在2015年“雙11”天貓全力打造的阿里健康平臺上，第一分鐘售出金額最高的是價值19500元的3顆種植牙，它們是由通策醫療天貓店售出的。據悉，“雙11”的一天內，通策醫療天貓店共賣出500余顆種植牙。而這，只是通策醫療搭上“互聯網+”的一小步。

也許有人并不熟知，通策醫療是目前滬深兩市唯一一家專注于齒科健康的醫療服務企業，最高股價到達過110元。在2015年11月，通策醫療拋出了總額高達55億的巨額定增計劃，這一舉措一度把公司推上了風口浪尖。

探究企業

主營業務收入占比高

近日，通策醫療公布了其2015年年報。報告期內公司實現營業收入7.62億元，同比增長30.59%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.92億元，同比增長74.79%；實現歸屬于上市公司股東扣非后凈利潤1.26億元，同比增長27.65%；EPS（每股收益）0.60元。營業收入主要來自口腔醫療服務，占96.7%，輔助生殖業務剛起步，因此，業績貢獻不高。

據記者了解，公司目前運營中業績貢獻最高的是杭州口腔醫院和寧波口腔醫院。

2013年，公司通過子公司通策健康管理收購了杭州市中心的方正大廈。經過一年的裝修，2014年9月，杭州口腔新總院遷入其中，并開始正式營業，牙椅數目由原來的350張增加到600余張，目前是世界上最大的口腔醫院。隨著經營場地的擴大，杭州口腔醫院的營收增速再度爆發，2015年第二季度的營收增速曾高達31.6%（過去三年的平均增速不到20%）。另外，杭州口腔醫院目前不僅對公司的營收貢獻最大，凈利潤率也一直保持在近25%的高位。

同為公司營收貢獻大戶的寧波口腔醫院，這兩年的營收增速則更加驚人。寧波口腔醫院在2012年進行了擴張，同年12月，寧波口腔醫院新院區正式開業。擴張后，醫院牙椅數增加了109%，面積增加185%；但因支付租金增長，2013年，寧波口腔醫院凈利潤增速有所下降。經過一年的調整，近兩年寧波口腔醫院的業務增速飛速擴張，2014年營收增速為52.2%，2015年第二季度為47.1%。不過與杭州口腔醫院相比，其凈利潤率相對較低，近年來一直未能超過20%，在經營管理上，寧波口腔醫院還有進一步提升的空間。

公司近年來，除了對原有的8家醫院持續經營，還進行了大幅的擴張。從2013年8月至今，公司持續投資了13家口腔醫院。可以看到，在當初的公告里，大部分的新設口腔醫院都計劃于2015年投入經營。業內人士預計，公司的新設機構一般需要一到兩年的培育時間才能有效貢獻利潤，這樣來看，公司的利潤爆發期大概會在2016年底2017年初開始。

正畸市場巨大

在這個靠臉吃飯的年代，如何讓自己的形象變得更靚麗，成了越來越多的人關注的話題，而正畸業務也由此應運而生。所謂正畸，就是利用人工外力矯正牙齒的位置，從而改善面部輪廓，達到更加美觀的效果。然而正畸需要實施較長的時間，同時，在實施的過程中，傳統正畸的效果一點也不美觀（一口鋼牙），因而人們又發明了隱形正畸——也就是不會張嘴就露出鋼牙的正畸技術。

從數據來看，近年來隱形正畸的增長十分迅速，而目前市場上提供隱形正畸矯治產品的主要供應商為Align Technology Inc（國內將其簡稱為“隱適美”），其收入從2004年的17300萬美元增長至2014年的76200萬美元，復合增長率16%，增長速度較快。記者了解到，2014年中國新增隱形矯治病例數為3.6萬，北美為33.85萬。不難發現，我們的市場還非常小——實施隱形正畸的人群只有北美市場的十分之一，可以看到，這是一個有很大發展潛力的市場。

正畸是口腔的傳統業務之一，約占公司全部業務的20%。從目前國內市場情況來看，主要的競爭對手有兩個，分別是走高端路線的隱適美，以及做中低端市場的時代天使。根據公司公布的數據可以看到，目前市場上72%的份額都由這兩家公司所占據，公司的滲透難度不小。不過，現在市場上進口產品的隱形矯治服務價格在3萬～10萬元，國產產品隱形矯治服務價格在2萬～4萬元，而杭州口腔醫院隱秀品牌的正畸服務均價1.5萬元以上，相對而言具有一定價格優勢。另外，公司主要通過合作簽約醫院開展業務，現已簽約5家，正在簽約9家，主要分布于北京市、上海市、江蘇省、四川省、湖南省等，未來根據發展節奏將簽約診所約100家左右。

業內人士認為，由于通策目前具有了大量的實體口腔醫院資源，未來在推廣隱秀業務方面應該會發展很快。同時，由于目前公司技術已經相對成熟，未來在這方面的投入可能不會太多，這將是一個很好的業績增長點。

兒童細分市場有待檢驗

2014年設立的三葉兒童口腔醫院，主要為0～14歲兒童提供全面口腔健康管理。據公司披露，三葉兒童口腔醫院2014年9月開始正式市場推廣。截至2015年12月12日，三葉兒童口腔目前擁有診所2家，另有5家正在建設中，11家分店完成簽約進入初步合作階段。

據悉，目前已和三葉簽署意向合作協議的公司有45家， 共有正式會員人數1700人（交年費2000元以上），準會員4624人（繳費100元），意向會員15830人。平臺注冊用戶已超過10萬用戶數。從目前來看，三葉采用了線上線下相結合的推廣方式。其基本的商業模式為線上（官網、微信、微博等方式營銷渠道）獲客、線下導流，主要收入來自線下服務。

公司為三葉兒童口腔定位為O2O互聯網企業，未來將運用互聯網企業的模式負責加盟商的發展管理。未來市場能做多大，需要等待實際情況來檢驗。

切入輔助生殖藍海

研究顯示，不孕癥發生率在近10年以來已從3%攀升至15%，如今平均每8對育齡夫婦就有一對面臨生育困難，潛在市場規模近5000億元。且隨著全面二胎政策的放開，生育人群也將進一步帶來市場的擴容。

而與這個龐大的市場相對的，是嚴重的供不應求與水平參差不齊。據了解，截至2015年5月，全國約350家獲得“試管嬰兒”牌照的醫療機構，每年完成手術約20萬～30萬例次，然而其中技術成熟，擁有專家團隊成規模運作的不到20家。目前來看，這個市場還處于跑馬圈地的階段，市場存在較多的是中小民營生殖醫療機構，其醫療及管理水平是難以保障的。

通策醫療從2011年開始，就已開始在生殖健康領域進行布局。

2011年11月，公司與昆明市婦幼保健院達成戰略合作協議，準備在生殖中心建設上進行專項合作。昆明市婦幼保健院系云南省唯一一所三級甲等婦幼保健院，是一家有著百年歷史的醫院。

2013年12月，昆明市婦幼保健醫院生殖中心有限公司取得營業執照，2015年3月，公司收到云南省衛計委下發的同意開展人類輔助生殖技術準入試運行的批復，同意試運行一年，試運行期滿后可提出正式運行申請。2015年7月，公司昆明生殖中心已試運營，7月至10月完成10例試管嬰兒治療周期，移植成功率52%，囊胚形成率60%，最高形成率80%。一旦品牌建立，公司即可獲得大量病人，后續在各環節的外部合作都有望創造豐厚盈利。

加碼醫療云平臺

公司擬定增50.5億（不低于60.73 元/股）用于收購海駿科技95.67%股權、嬴湖創造90%股權、嬴湖共享90%股權以及配套融資5.5億（不低于81.94 元/股）建設醫院信息系統和云服務平臺，為公司新增多項業務布局：包括基于工業4.0的數字化正畸業務、基于O2O 的三葉兒童口腔連鎖業務、基于“互聯網+”的生殖醫療技術及醫療云平臺等。

近年來，通策醫療在口腔、輔助生殖領域不斷拓展著自身的版圖，但在傳統擴張模式下，隨著公司旗下醫院和合作機構數量不斷增長，管理難度也不斷增加。公司表示，醫療云平臺的建設能有效解決擴張后帶來的不同醫療機構的系統相互獨立、數據不互通、業務流程不規范、資源配置不均衡等各種問題。

國內大型券商調研表是，加碼醫療云平臺的建設，通策醫療的資源優勢將可以得到最大程度的發揮。從內部來看，效率得以提升，服務水準得到保障；對外部，有望快速、大規模地推進與各級醫療機構的合作，形成一個生態圈。

券商評價

國泰君安：公司依托“海駿醫療云平臺”，發展“隱秀正畸”、“三葉兒童口腔”及“生殖健康”三條業務主線，積極拓寬醫療服務市場，打造醫療服務平臺，維持增持評級。考慮到醫療服務同類公司整體估值中樞已下降至2016PE50～60倍區間，公司資源優勢突出，可相對板塊給予一定溢價，下調公司目標價格至50元。

風險提示：線上線下整合低于預期；輔助生殖拓展較慢；技術合作風險。

申萬宏源：公司是國內口腔醫療服務的領軍企業，也是輔助生殖業務的先行者，結合云醫療平臺將充分助力公司在口腔+生殖業務領域的擴張與產業升級。預計2016年業務收入和業績維持30%以上的高速增長，建設醫生集團、發展高附加值業務、打造旗艦中心醫院等新的布局方向帶來潛在的增長空間。

風險提示：資產重組失敗的風向；醫療事故風險；政策風險等。

東方證券：我們預測公司2016～2018年每股收益分別為0.67元、0.91元、1.30元（因重組尚未完成，暫不考慮重組影響）。其中預測2016年表觀增長較低，是因為2015年投資收益較高。參考可比公司估值水平，并考慮到公司重組后獲得醫療資源，以及醫療云對公司擴張模式重塑的影響，給予公司2016年66倍估值，目標價44.22元，公司未來有望成為醫療服務的平臺型公司，近期市場調整提供了更大空間，給予“買入”評級。

風險提示：醫院拓展速度可能不及預期；重組存在不通過的可能。

高管訪談|

記者：公司對數字化口腔業務長遠的規劃是什么樣的？

呂建明（董事長）：數字化的平臺在以色列、德國等有的是，關鍵是客戶，客戶是第一位的，有了客戶后面的數字化我們都可以通過并購得以實現。

記者：公司的主要優勢體現在哪里，是產品、市場還是營銷？

呂建明：別的醫院是從生產商買產品，做正畸服務，但形成閉環的是我們，別的企業都要架橋和渠道，我們現在是高鐵，中間許多溝通，代理的成本都可以省掉的。我們還有好醫生，有硬件軟件服務一體的工業4.0，系統都是我們自己花了3年多研發的系統。

記者：生殖網絡醫院的布局，有沒有想法借助醫療云平臺對患者端的搭建？

呂建明：這是必須的，我們會做得比人家好。醫療是一個特殊的行業，我們自己生產數據，擁有數據，使用數據，別人是接觸不到的，我們的病人有知情權，打開我們的APP存濟網絡醫院，一目了然。搭建前端并不重要，醫生端的黏性作為無形資產非常重要。

記者：昆明市婦幼保健醫院生殖中心項目試運行結束后，對其的規劃？生殖中心除了昆明和重慶還有什么規劃？

呂建明：這個項目我們做得很小心，比我們新做一個品牌更小心，要在行業內做出別人不得不服的成績，要質量不要太多數量，現在我們這個項目還是貼錢的，世界上最好的專家和設施，但是收費還是公立醫院的標準。牌照是政府控制的，談起來還是很困難的，國外生殖中心是很普遍的，我們國家把這個看得太神秘。現在的想法是我們開放，幫助中國的生殖中心提升技術。

記者：公司如何讓好醫生去幫助年輕醫生，怎么培養年輕醫生？

呂建明：把醫生分級，三級醫生結構的安排，帶來大量的資源。一級為專家醫生，二級是優秀醫生，三級是年輕的醫生。