新三板：掛牌與投資 冰火兩重天

時近年中，新三板年內(nèi)最有影響的兩件事情相繼落地。

6月27日，分層方案正式實施，953家企業(yè)入圍創(chuàng)新層，標(biāo)志著新三板正式邁入分層時代。7月13日，神州優(yōu)車終于拿到掛牌函。這只中國“蘋果”正式掛牌，意味著新三板這個全球最大的“交易所”，開始迎來了真正優(yōu)質(zhì)的公司。

但這一切并沒有改變新三板市場掛牌熱鬧交投清淡的兩極分化格局，與京城炎熱的夏天相反，新三板的交易與融資似乎正進入寒冬。

明星踴躍定增，PE瘋狂套現(xiàn)

“有人星夜趕科場，有人辭官還故鄉(xiāng)。”

新三板分層前后，掛牌新三板的新興企業(yè)接二連三，像自在傳媒這樣早就拿到掛牌函的企業(yè)，也借著新一輪定增與新的營銷矩陣業(yè)務(wù)發(fā)布，偕多位明星股東正式亮相。與此同時，一度縱橫新三板的天星資本，卻在正式掛牌遇挫后，借創(chuàng)新分層利好，在新三板大肆套現(xiàn)。

作為新三板影視營銷第一股，提起自在傳媒，很多人可能不太熟悉，但是提到它營銷的項目，比如《夏洛特?zé)馈贰都屣瀭b》《尋龍訣》《盜墓筆記》……幾乎無一不是名作。根據(jù)最新公告，自在傳媒完成新一輪2400萬元定增，其中胡海泉、陳濤（陳羽凡本名）和董成鵬分別以55元/股認購了1.6萬、1.2萬和1.2萬股，成為明星股東，自在傳媒整體市值也超過3億。

“我們都是好兄弟，非常看好自在傳媒的發(fā)展，能夠參與進來我們一點都沒猶豫，我們打電話給大鵬，他幾乎沒有思考就答應(yīng)了。”羽泉組合在現(xiàn)場表達了他們對自在傳媒的認可，正在外地拍戲的大鵬也通過VCR 送來祝福。

與自在傳媒熱熱鬧鬧登臺亮相相比，天星資本近來的表現(xiàn)卻是那么低調(diào)與凄惶。

曾幾何時，天星資本與九鼎集團、中科招商并稱為新三板PE三雄。去年春夏時節(jié)，這家作風(fēng)高調(diào)的新銳風(fēng)投，狂撒金錢參股股轉(zhuǎn)項目，在新三板市場內(nèi)外的風(fēng)頭一時無雙。但自從今年5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)針對私募掛牌的“新八條”政策出臺以來，天星資本年內(nèi)掛牌新三板的希望破滅，一夜之間仿佛成了“悲催”的代名詞。

從創(chuàng)新層名單看，作為“新三板第一投資客”的天星資本，其所投項目有118家進入了創(chuàng)新層，占比高達12.4%。但這一切并沒有改變這家知名PE的資金鏈困境，數(shù)據(jù)顯示，天星資本6月頻繁減持東電創(chuàng)新、科能騰達、易訊通、訊眾股份等創(chuàng)新層公司，套現(xiàn)約2648萬元，特別是其對東電創(chuàng)新的拋售更是讓整個市場心驚。

6月28日，新三板分層次日，東電創(chuàng)新放巨量成交2942萬元，這也是公司做市以來放出的最大日成交量。當(dāng)晚披露的公告顯示，東電創(chuàng)新第三大股東天星啟明通過做市轉(zhuǎn)讓的方式減持東電創(chuàng)新流通股490萬股，共出讓6.13%的股份。據(jù)此估算，以東電創(chuàng)新當(dāng)日收盤價2.58元來計，天星此次減持套現(xiàn)過千萬。

掛牌易，融資難，套現(xiàn)更難

在業(yè)內(nèi)人士看來，天星資本能在新三板成功套現(xiàn)2000多萬，實屬不易。畢竟，目前的股轉(zhuǎn)市場，不僅融資困難，交投更是清淡。

據(jù)統(tǒng)計，從2015年至今年5月16日，從換手率（采用總成交量/總股本形式來計算）來看，創(chuàng)業(yè)板整體換手率高達4.92倍，中小板換手率4.83倍緊隨其后，上證2.59倍；而新三板做市轉(zhuǎn)讓板塊換手率僅0.22倍，協(xié)議轉(zhuǎn)讓更只有0.04倍；新三板做市和協(xié)議板塊換手率僅有創(chuàng)業(yè)板換手率的4.47%和0.81%。從交易方面看，7000多家新三板掛牌公司中，90%以上是交易為0的僵尸公司。

從目前情況看，像自在傳媒那樣，能吸引新東方、娛樂工廠及陳羽凡這樣明星股東踴躍參與定增的新三板公司確實不多。外部融資遇冷，內(nèi)部人員的“倒逼式”認購則成為填補資金空缺的最簡單方式，更有極致者干脆放棄引入外部資金，由其控股股東直接買單。7月4日，亞融科技發(fā)布定增方案，擬以每股1.8元發(fā)行不超過7.03億股募資12.66億元，其控股股東吉恩鎳業(yè)全額買單，認購全部發(fā)行股票。而這樣包圓的大股東，在新三板已不鮮見。

無論如何，新三板交投清淡，融資困難是一個不爭的事實。流動性的稀缺，不僅讓一般投資者卻步，讓天星資本這樣的機構(gòu)套牢，更讓之前看好新三板前景的一些市場人士灰心。

2015年，天星資本一再調(diào)整年度目標(biāo)：從原本的“100個項目”，先是被提升到400個，而后再行提升至700個。按這樣的速度，天星已不是做投資，而是買大白菜式的掃貨了。

新三板最瘋狂的時候，恰是去年A股最火熱的四五月份。從去年下半年開始，因為看不到連續(xù)集合競價的希望，很多希望到新三板賭一把就走的投機資金不再大量涌入，新三板的流動性一下子稀缺起來。失去了流動性的新三板市場，就如同斷了水源的江河，逐漸變成了淤泥遍布的沼澤，一夜之間，幾乎所有之前進入的投資者都被套牢。像天星這樣激進的機構(gòu)，更是深陷泥潭。

“六月天，孩兒臉，說變就變。新三板變臉變得比這夏天的天氣更快。想一想去年這時候新三板千軍萬馬熱氣騰騰的場景，再看看如今一竿子掃不到一個人的冷清局面，真讓人不敢相信這是同一個市場。”7月初，一位深耕創(chuàng)業(yè)板近10年的市場資深人士，在北京接受《CM華夏理財》采訪時感嘆。

他說，交易門檻不降，競價制度不變，新三板流動性缺乏的死結(jié)難解，新三板目前門可羅雀交易清淡的困境就無法改變，即使實行分層，估計也無濟于事。“新三板究竟該何去何從？說實話，我本人都有點灰心啦！”

《CM華夏理財》 李建勝

目前，新三板上企業(yè)的市盈率水平多數(shù)在10倍左右，可以說90%以上新三板企業(yè)投資價值是處于雪藏狀態(tài)。盡管目前新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)“物美價廉”，但交投清淡、流動性不足確實是目前困擾新三板投資者的最大因素。對此，上海大卓資產(chǎn)管理公司CEO李建勝在接受《CM華夏理財》采訪時強調(diào)，投資新三板最根本的就是關(guān)注公司本身，關(guān)注成長性，一定要選擇好的公司，做中長期打算，如果只是抱著炒一把就走的目的盲目進去，最后真的可能血本無歸了。

CM 因為流動性不好，不少企業(yè)登陸新三板的熱情大為降低，更有已上市企業(yè)積極運作賣殼脫身。作為新三板新掛牌企業(yè)，你們對企業(yè)登陸新三板的意義怎么看？貴公司未來在資本市場的發(fā)展目標(biāo)何在？

李建勝 上海大卓資產(chǎn)管理有限公司專注投資小微企業(yè)，幫助企業(yè)規(guī)范，制定發(fā)展目標(biāo)，并上新三板市場掛牌交易。新三板是國家大力發(fā)展的資本市場之一，其多樣的融資工具，幫助企業(yè)獲得更多發(fā)展渠道，是未上市企業(yè)所不可企及的。未來，大卓資產(chǎn)將投資更多的小微企業(yè)上新三板。

CM 因為流動性困境，場外投資者目前投資新三板掛牌企業(yè)的積極性已遠不如之前。作為新三板新掛牌企業(yè)，那些愿意投資貴公司的是否都是意在長遠的中長期資金？他們對企業(yè)未來發(fā)展有哪些期許？

李建勝 新三板不同于主板市場，其不是靠頻繁交易來套利的，而是真正的價值投資。相對于主板市場，新三板掛牌公司估值較低，更多地吸引機構(gòu)投資者投資，而不是中國大媽式投機。新三板的投資者屬于中期投資，退出期一般為1年+1年。

CM 不少投資新三板的基金與投資者，現(xiàn)在都陷入流動性困境，這種狀況短期有無希望改變？具體而言，新三板分層措施，對于改變新三板投資者現(xiàn)狀有哪些幫助？能否根本解決流動性問題？

李建勝 新三板更像一個兒童游泳池，其中佼佼者會被主板上市公司并購，或者尋求轉(zhuǎn)板。分層是幫助一部分投資者篩選目標(biāo)公司的工具而已，并不是公司價值的唯一衡量標(biāo)準(zhǔn)。競價和降低投資者門檻，亦是增加股轉(zhuǎn)市場流動性的手段。

CM 之前市場爆出天星資本這樣曾經(jīng)風(fēng)云一時的機構(gòu)在新三板的投資困境，你覺得導(dǎo)致其走到今天這個境地，主要有哪些原因？有哪些教訓(xùn)可以吸取？對于那些已經(jīng)打算投資新三板的投資者來說，鑒于新三板市場現(xiàn)狀，你有哪些建議？

李建勝 任何一個市場，總是少數(shù)人獲利的。堅持價值投資，企業(yè)會給投資者很好的回報。事實上，新三板能幫助企業(yè)獲得多樣金融工具，用好用不好，各憑本事。