從大類資產輪動看商品走勢

商品好像要跌了！現在許多人都有這種感覺。從CRB指數來看，目前商品確實處于回調整理中，短、中期均線支撐悉數告破，價格已經徘徊于60日均線附近。

不可否認的是，包括黃金白銀在內的幾乎所有的品種都有所回落。典型的WTI原油09合約已經由52.73美元跌至43美元附近，國內 L、PP等能源化工產品都有明顯下挫。如果單看瀝青、PTA和橡膠等品種，真有一種重新回到底部區域的感覺。悲觀者開始懷疑，商品還是牛市嗎？

其實，照我們這些長期、持續觀察市場的人的感覺，下跌應該不算太明顯。比如，有色金屬中的銅和鋅。鋅的價格完全還在震蕩上揚中；銅的價格在每噸38000元附近，這能算跌嗎？至于錫、鎳、鉛、鋁大同小異，基本都還處于“高位”震蕩中。黑色系列，上一輪在交易所的干預之下，都有大幅回跌，而焦炭最近一直處于反彈氛圍中。農產品中，棉花價格處于每噸15000元的上方，白糖價格更有強勢回歸的架勢……

那么，是什么原因導致目前的商品走軟，讓一些人感覺態勢疲弱呢？

首先，從國際宏觀視角看，世界經濟復蘇緩慢，結構調整遠未結束。英國“脫歐”事件后，本指望全球貨幣進一步寬松，現在看來，這種預期似乎并未兌現。相反，美國年底仍有加息可能。7月下旬，美元指數順勢攀升到97之上，直接或間接對國際商品價格構成心理壓力。其次，從商品供求狀況看，導致這波商品大幅上揚的主要原因是生產供給端。比如，原油的國際限產會議、中國的去產能、大豆的減產及預期、中國南方的水災等。但是，這些影響目前在價格上基本都已經有所反映。因此，市場下一步的走勢，需要依賴基本面的進一步指引。最后，從技術分析的角度看，國際商品CRB指數運行上揚態勢已達半年多，進行一次像樣的回調（達到甚至穿過60日均線）應屬正常需要。

下一步商品究竟會怎么走？大家都明白，世界經濟疲弱并伴隨緩慢微弱的復蘇已經相當長的時間，眼下貨幣超發充斥全球市場，但效果似乎并不明顯。現實的問題不在于需求數量的刺激，而在供給結構的調整，而結構問題的解決可能就需要較長時間。這種意義上來說，對于商品的短期回落，要有容忍的心態，對商品的上漲要有耐心。

另外，從資產輪動的角度看，也可以幫助我們分析判斷商品的下一步走勢。

我們選取最近10年（2005年12月-2015年12月）間，美、日、歐、中的M2和GDP數據進行分析。簡單相減后，可以發現：日元多出31%，美元多出49%，歐元多出41%，人民幣多出102%。因此，貨幣超發是全球性的普遍現象，持有現金顯然會帶來貶值壓力。而美元指數只是選取了部分國際貨幣作為比較，所以它只是部分貨幣間相對強弱的反映；那種認為“美元指數漲，商品必然跌”的邏輯其實并不嚴密。

對于生息資產，我們采用房屋租金年收益率、股息率、債券收益率等來評估，結果發現全球股市、債市、樓市都存在較大泡沫。國內股市雖然估值合理，但是目前的債轉股和IPO提速等也會給市場帶來短期壓力。

商品是非生息資產，但是面對“負利率時代”—現在許多國家的國債和儲蓄收益率為負或接近負值，商品又是普遍公認的價格偏低的一類資產，因此，從大類資產輪動的角度看，商品的上漲是遲早的事，我們有理由堅定信心。