國際金融“亂紀元”告訴我們什么

2015年是一個不折不扣的金融大年，不僅因為這一年國際金融市場的動蕩超出了最大膽的預期，還因為這一年，亂紀元（借用劉慈欣科幻小說《三體》中的概念）中蘊藏的豐富信息也遠超出最樂觀的期望。這一年在發展坐標系上的重要意義，也許只有在很多年之后才能被充分挖掘。藏在2015亂紀元中的金融發展信息，可能包含以下幾條：

第一，霸權穩定是有經濟基礎的。2015年教會世人，霸權之所以穩定，恰由于它不那么容易被顛覆，貨幣是生長在經濟泥土上的草木，強國必有強幣，大樹可能老去，但不會一天倒下；小花固然芬芳，但總要經歷風雨。2015年是美元強勢歸來的一年，美元不僅在指數上節節攀升，還在重建市場對它的信仰。事實表明，國際貨幣體系改革并不是線性的，危機8年之后，不僅人民幣沒有根本性動搖美元的地位，甚至連真正的挑戰者歐元都已敗下陣來。新興市場貨幣競爭性貶值如落英繽紛，市場又一次見證了美元的凌寒綻放。美元強勢的背后，是全球經濟多元化的退潮，美國經濟向上，其他經濟體向下。危機演化表明，霸權是霸權者的通行證，美元強周期得到美國經濟強周期的根本支撐，多元化的未來也許是篤定的，但在最近幾年里，它可能還只是潮起潮落間的一個愿景。

第二，貨幣進化永遠只有進行時。2015年，地緣政治動蕩最是震人心魄，前有烏克蘭危機，后有ISIS制造的法國暴恐襲擊，中間夾雜著各種老舊又新鮮的地緣話題。即便如此，黃金價格卻沒有像前幾年那樣，逢亂就漲，黃金周期越來越無法獨立于大宗商品周期之外，黃金的神話正在真正老去。意念中的過去的貨幣已經老去，穿越來的“未來的貨幣”也難以生存。2015年，比特幣們還在繼續著大起大落的故事，但慢慢已經淡出大眾的視野，未來的東西，最終還是不屬于現在。貨幣進化，永遠只有進行時，金融不講情懷，只重現在。

第三，新興崛起總是堅定又曲折。2015年，人民幣終于在成為世界貨幣之路上邁出關鍵一步。人民幣加入了SDR，即便在比例上有些許不盡如人意，但入籃就是勝利，不僅是人民幣國際化的階段性勝利，也是新興市場崛起的標志性勝利。雖然美元霸權短期內難以撼動，但至少，我們看到了改變的希望。這個希望，不在于尷尬的歐元，不在于自負的日元，而在于自信又內斂的人民幣。納入SDR，既是人民幣的一小步，又是中國金融的一大步，也只有從2015年起，不管以何種方式，中國金融才真正具有和體現出對于世界的”系統重要性”，中國金融開放的大時代正在徐徐拉開大幕。

第四，杠桿游戲是不可承受之輕。金融是水，水能載舟亦能覆舟，而杠桿就是改變水流，讓其從平穩變得湍急的關鍵。雖說本輪金融危機的重要誘因之一就是金融杠桿的濫用，但對于大多數新興市場特別是中國而言，歐美的危機都不算切膚之痛。而2015年，新興貨幣的墜落和中國股殤的發生，都讓新興市場真正體驗到了杠桿的危險性。對于兼具金融抑制和較大脆弱性的新興市場而言，2015年的這堂課，其痛也深，其用也真。

第五，在周期面前誰都無路可逃。2015年，很多金融變量的走勢都超出了所謂基本面的理解范疇，在鐵一般的事實面前，廟堂經濟學的經典結論和金融市場的傳統經驗都越來越顯得老舊、不適用。然而，理論之樹終究還是常青，經濟學的思維范式對于理解各種新變化依舊是有益且有用的。其中一條再次被2015年證明的規律是，周期是躲不過的，沒有只開不謝的花，也沒有只漲不跌或只跌不漲的金融變量，任何被抑制的沖動總會迎來爆發時的市場報復。

第六，資本激活實體是發展密鑰。2015年，全球貨幣政策正式分道揚鑣，美國向左，歐日向右，同樣的QE，同樣的寬松，結果卻迥然相異，美國復蘇基調被確定，歐日還徘徊在通縮邊緣。事實再一次證明，政策是相似的，效果卻未必相近，決定政策成敗的，是金融和實體的距離，是對資本時代的理解和認知，距離太遠、傳導不暢、認知局限，再美的政策也只能讓經濟復蘇望梅止渴。

總之，2015年已經過去，國際金融的亂紀元卻沒有真正結束。有幸的是，亂紀元教會我們，哪些是錯的，哪些是對的，而這，恰是金融引領恒紀元重來的希望所在。

（摘自《第一財經日報》2015年12月24日 程實/文）