諸建芳：宏觀政策短期內(nèi)繼續(xù)寬松

資金回報水平現(xiàn)在還看不到明顯改善，所以，經(jīng)濟政策相對寬松的態(tài)勢很可能還會維持，但進一步擴張或者更大力度政策刺激，可能性不大。

從今年大的經(jīng)濟態(tài)勢看，主要是經(jīng)濟下行走勢和穩(wěn)增長政策兩種力量的一個平衡。在這輪危機中，實際上積累了很多問題，最核心的問題在于去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿，只有這樣，中國經(jīng)濟才能進入新的周期。

判斷今年的經(jīng)濟走勢，一定要考慮經(jīng)濟政策的影響。增長目標(biāo)確定在什么區(qū)間，目前的情況下政策的配套措施或者力度需要掌握到什么程度，二者之間存在一定的關(guān)聯(lián)性。如果我們的政策目標(biāo)保持了相對的彈性，那么我們的政策也會有更大的靈活性。

基于這樣一個判斷，從宏觀上看，從年初到現(xiàn)在，我們的經(jīng)濟政策一直維持在相對寬松的狀態(tài)，貨幣投放相對寬松，財政政策也在進行刺激。今年，我們的財政赤字有可能是有史以來最大的規(guī)模，也是比較有利的安排。

從政策的實際效果，我們也可以看到這種情況，流動性在進一步寬松，資金成本也在呈現(xiàn)一種回落的態(tài)勢。這對實體經(jīng)濟融資成本的回落具有正面意義。

針對后續(xù)宏觀政策會不會開始收緊的問題，在我看來，這種寬松的狀態(tài)還會延續(xù)，但是進一步擴張或者更大力度的政策刺激，可能性不大。最近幾年，實體經(jīng)濟的回報水平一直在回落，如果從局部或者微觀的角度看，甚至呈現(xiàn)一種與資金成本倒掛的現(xiàn)象。在實體經(jīng)濟仍然比較低迷的情況下，如果我們收緊政策，前面所采取的一系列管理經(jīng)濟下行壓力的努力將化為零。因此我的判斷是，宏觀政策短期內(nèi)繼續(xù)寬松。

結(jié)合這種經(jīng)濟走勢和政策走向分析，我們可以看到今年穩(wěn)增長的重心主要依靠內(nèi)需，外需基本上可以忽略不計。內(nèi)需里面，投資與消費，主要靠投資，而投資里面比較靠得住的還是基建。

首先，出口今年明顯改善的可能性不大，這是全球經(jīng)濟疲軟的結(jié)果，并且現(xiàn)在大家對全球經(jīng)濟的判斷也是越來越謹(jǐn)慎，預(yù)測數(shù)據(jù)也在不斷下調(diào)。而且，全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，各種貿(mào)易糾紛就會比正常情況下更尖銳。再加上全球經(jīng)濟在危機后進行大調(diào)整，通過這種調(diào)整，中國和發(fā)達國家之間的互補性實際上已經(jīng)削弱，這意味著發(fā)達經(jīng)濟體相對復(fù)蘇得好一點，對我們的正面影響實際上不如以前了。綜合考慮這些因素，短期來看，我們的經(jīng)濟增長還是主要依靠內(nèi)需。

從內(nèi)需的角度看，目前消費的增長情況是呈現(xiàn)趨勢性回落的，經(jīng)濟持續(xù)放緩，收入增長隨之放緩，因此從總量的角度看，靠消費帶動經(jīng)濟增長短期內(nèi)也很困難。

內(nèi)需的投資部分，主要由制造業(yè)、房地產(chǎn)和技術(shù)三大部分組成，這三部分加起來約占整個投資的80%左右。也就是說，整個投資的變化基本上是由這三部分的走勢決定的。

通過相關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以很明顯地看到制造業(yè)和房地產(chǎn)的投資市場化程度相對比較高，基礎(chǔ)設(shè)施的投資，政府政策調(diào)控的影響比較大。形勢較好的時候，市場行為部分的投資增長比較靈敏，而經(jīng)濟相對低迷的時候，政府投資的部分則比較靈敏。

今年投資比去年有回升，兩個最大因素是房地產(chǎn)和基建，制造業(yè)投資還在回落，原因是產(chǎn)能過剩和出口低迷。未來，房地產(chǎn)投資快速回升不會持續(xù)，真正支持投資增長的很大部分要靠基建。

今年是“十三五”開局之年，對基建進行提前布局，我認(rèn)為是比較合理也比較現(xiàn)實的選擇。

當(dāng)然，同樣都是基建，我們也要慎重選擇項目或者領(lǐng)域，盡量減少可能出現(xiàn)的負(fù)面影響。