我國私募股權資本募集渠道多元化研究

2016-04-29 00:00:00李靖

海南金融 2016年3期

摘要：私募股權資本募集是私募股權資本運行的前提，是私募股權資本循環與周轉的起點。我國私募股權資本行業發展需要多元化的資本募集渠道。為了拓寬我國私募股權資本的募集渠道，需要積極發揮政府資本的引導作用，規范商業銀行涉足私募股權資本領域，鼓勵社保基金投資私募股權資本領域，適度放寬保險資金的投資領域，鼓勵富有家庭和個人投資私募股權資本，加強對海外資本的引導與監管。

關鍵詞：私募股權資本；募集；渠道；多元化

中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2016）03-0050-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.03.11

私募股權資本募集是私募股權資本運行的前提，是私募股權資本運行的重要環節。一般來講，私募股權資本運行可以分為私募股權資本的募集階段、投資階段、投資后管理階段以及退出階段。在四個階段中，私募股權資本的募集階段位居四個階段之首，是私募股權資本循環與周轉的起點。私募股權資本的募集額的大小基本上決定了一個私募股權資本投資機構進行私募股權資本投資的規模大小以及數量多少。穩定的私募股權資本來源對于私募股權資本行業的健康發展具有重要作用。從理論上來看，一切有閑置資本的經濟主體都可以是私募股權資本的募集渠道來源。

一、我國私募股權資本募集概況

我國私募股權資本有著廣泛的資本來源。當前，私募股權資本募集市場的活躍主要受益于經濟轉型期多項改革利好政策的推動。我國逐步放開商業銀行、社保基金和保險資金等進入私募股權資本行業的壁壘，私募股權資本的募集方興未艾，無論在募集規模還是在金額方面，私募股權資本都呈現出快速增長的態勢。根據清科研究中心的統計數據，2015年7月新募集的有59支基金，共募集資金38.86億美元。其中，天使基金2支，募集金額163.00萬美元；創業基金15支，募集資金17.15億美元；成長基金26支，占7月份新募集基金數的44.1%，披露募資金額23支基金，募集資金共7.41億美元；夾層基金1支，募集資金6867.00萬美元；并購基金15支，募集資金共13.61億美元（見表1）[1]。國內機構投資者、海外資本參與私募股權資本市場的步伐加快，成為私募股權資本募集的重要資金來源。此外，富裕的家庭與個人出于分散風險和實現資產增值的目的，將閑散資金投資于私募股權資本領域。

二、我國私募股權資本募集存在的問題

當前我國私募股權資本募集階段存在的問題急需破解。對于政府引導基金，被設置了許多限制條件，大多數私募股權資本投資機構很難獲得政府引導基金的支持；對于商業銀行進入私募股權資本行業，在法律層面上還存在一些障礙；對于社保基金進入私募股權資本行業，只是極少數知名的私募股權資本投資機構可以從社保基金募集；對于富裕家庭與個人，進入私募股權資本行業的門檻比較高；對于海外資本，過度依賴將給我國私募股權資本市場發展帶來一些負面影響。這些問題的存在主要是由于我國私募股權資本市場的發展時間較短，私募股權資本行業還處于發展的初級階段。

（一）政府參與渠道單一

在私募股權資本行業的發展初期，政府資本是其來源中的主要構成部分，政府對私募股權資本的發展促進作用至關重要。目前，國家部委或地方政府設立和運營若干產業投資基金是我國政府參與私募股權資本的主要渠道。但參與方式過于簡單，缺乏激勵機制，缺乏專業的私募股權資本管理團隊和人員，管理者是公務人員或政府雇員，他們沒有動機也無經驗經營好私募股權資本，投資效率低下。如果政府過度干預私募股權資本的運用，政策性考慮有時可能高于商業性考慮，且政府型的集中決策會壓制個人創造力的發揮，缺乏對技術創新項目的戰略前景、產業化途徑等問題的深入量化研究，這往往會導致投資決策過程粗糙，從而導致投資失敗。我國政府資本缺乏類似于西方發達國家的市場化政府參與模式的支持和引導，對民間資本和海外資本的引導作用有限[2]。此外，一些地方政府在支持私募股權資本行業發展時簡單地將政府等同于一般的出資人，對私募股權資本行業發展缺乏明確的指導思想和發展規劃。

（二）商業銀行參與私募股權資本領域還有諸多限制

我國《商業銀行法》規定商業銀行不得向非銀行金融機構和企業投資是商業銀行直接從事私募股權資本業務的法律障礙。由于政策限制，在私募股權資本行業里，商業銀行不能直接發揮主導者角色，商業銀行參與私募股權資本行業深度與廣度的是非常有限，商業銀行業務的綜合化轉型受到了直接制約，同時私募股權資本行業的發展壯大也受到了約束（見表2）。

1.商業銀行和私募股權資本在經營原則上存在較大區別。我國商業銀行以安全性、流動性、效益性為經營原則，關注被貸款企業的盈利性；而私募股權資本則追求高風險、低流動性和高收益，更加關注被投資企業的成長性。

2.私募股權資本作為創新型業務，商業銀行從事私募股權資本業務在管理機制和人才儲備等方面面臨巨大的挑戰。私募股權資本業務與傳統的商業銀行存貸業務不同，是一種全新的“財力+智力”業務，具有較強的專業性和綜合性。無論是在私募股權資本募集、投資前的項目帥選，投資后管理與后期退出，都需要既懂金融與財務、經營管理、法律，又精通技術的立體型人才。由于私募股權資本行業在我國的發展時間較短，商業銀行本土私募股權資本人才本身較為缺乏[3]。

（三）社保基金缺乏有效增值手段

由于我國的特殊國情，老齡人口占社會總人口比重不斷增大，社會將提前步入老齡化。社保基金將對我國社會的發展與穩定起重要作用。據初步統計，截至2014年末，社保基金會管理的基金資產總額15290億元；基金權益總額14510億元[4]。但全國社保基金的投資方式不夠科學與靈活，管理還顯得僵硬。缺乏有效的投資手段、投資方式過于單一是社保基金增值情況不理想的主要原因。社保基金投資于銀行存款和國債安全性較高，卻不能滿足增值的需求；投資于股票市場收益較高，但風險太大。所以，社保基金投資于私募股權資本是更適合社保基金的投資方式。社保基金參與私募股權資本風險較低，有穩定的回報，滿足了社保基金保值增值的要求，是一種新的投資模式。

（四）保險資金運用整體效益較低

隨著保險資金運用的市場化，保險資金與私募股權資本行業的結合將更加緊密。如早在2006年，保監會允許保險資金投資基礎設施項目股權和商業銀行股權；2010年，我國已經允許保險資金直接投資非上市企業股權，允許符合條件的保險公司將總資產的4%投資于股權投資基金；2013年，我國多家保險公司相繼提出引入有限合伙制股權投資企業的設想；2014年，“新國十條”明確提出專業保險資產管理機構可以設立私募基金（如夾層基金、并購基金、不動產基金等），為保險資金進軍私募股權資本行業提供了政策保障；2015年1月13日，首家保險資金發起設立并管理的私募股權資本投資基金誕生。光大永明資產管理公司聯合安華農險、長安責任保險、東吳人壽、昆侖健康保險和泰山產險5家保險公司共同發起設立中小微企業私募股權投資基金——合源資本（注冊資本為1億元人民幣）[5]。目前我國一些保險公司決策盲目、被動、隨意，決策機制落后，一套規范有效決策反饋機制尚未建立。這類決策機制的弊端在保險公司投資債券時不會體現出來，但在保險公司進入私募股權資本市場后會充分暴露出來。因此，保險公司投資私募股權資本市場，必須建立科學的決策反饋機制來保證其資金的安全性與收益性[6]。

（五）富裕家庭和個人投資理念尚不成熟

現階段，我國一些富裕家庭和個人對于私募股權資本的概念、私募股權資本投資理念不甚了解，自然不會將自身的資金投向私募股權資本，他們直接進入私募股權資本行業的時機尚不成熟。與機構投資者相比較，富裕家庭和個人對于私募股權資本的專業知識掌握有限，資金實力也非常有限，投資標的篩選能力相對較差，投資期限上相對較短，因此在具體的投資中，為盡可能降低風險，富裕家庭和個人投資私募股權資本市場時還是應選擇有著良好的業績支撐的私募股權資本投資機構。目前，富裕家庭和個人投資零散、規模不大，在整個私募股權資本中所占的份額較小，而且由于私募股權資本業務的中介機構不完善，為富裕家庭和個人提供智力服務并按市場機制獨立運作的中介機構還比較缺乏[7]。

（六）海外資本過于強勢

我國私募股權資本發展早期，募集資本來源過度依賴海外資本。1993年上海市科學技術委員會與IDG（International Digital Group）創立了太平洋技術風險投資（中國）基金。隨后大批外資紛紛涌入中國。20世紀90年代，海外私募股權資本進入三大門戶網站（如新浪、搜狐和網易）。此外，花旗集團收購廣東發展銀行；新橋集團斥資收購深發展股權；黑石注資藍星集團；凱雷集團投資分眾傳媒；華平控股哈藥；KKR投資平安、蒙牛、南孚；高盛并購雙匯、雨潤；軟銀集團投資阿里巴巴；紅杉資本投資如家快捷酒店等。過于依賴海外資本，會給我國私募股權資本行業發展帶來一些負面影響。

三、促進我國私募股權募集渠道多元化的對策與建議

（一）積極發揮政府資金的引導作用

政府資本投入在相當長的一段時間內還將是私募股權資本的一個重要來源，政府在所有的制度安排中起決定作用，因此擁有一套設計完備的制度是私募股權資本行業健康發展的前提。政府應該在消除管制障礙、降低稅率等方面有所作為，為私募股權資本行業的健康發展提供一個良好的商業環境[8]。政府支持私募股權資本行業主要扮演“引導”作用，要達到“四兩撥千斤”的效果，調動社會投入，為企業進入私募股權資本領域鋪平道路。通過完善私募股權資本發展的軟環境，引導社會資金流向。

（二）規范商業銀行涉足私募股權資本領域

理論上，私募股權資本主流募集渠道應該是吸收商業銀行的資金。對商業銀行進入私募股權資本給予政策支持和傾斜，以拓寬商業銀行在私募股權資本來源的比重[9]。我國商業銀行擁有大批優質客戶，掌握著大量的客戶資源與資金資源，同時擁有一批專業管理團隊，可以在資金、項目、服務等多方面為企業提供全方位的支持，這為商業銀行進軍私募股權資本行業奠定了堅實的基礎。目前，商業銀行參與私募股權資本業務均是以其旗下子公司的名義出資發起設立私募股權資本投資基金管理公司，將私募股權資本業務價值鏈與商業銀行價值鏈進行對接。此外，商業銀行開展私募股權資本的業務機會主要有：私募股權資本托管；財務顧問和融資顧問，提供咨詢、推薦、評估等私募股權資本中介服務；借道信托公司、私募基金管理公司合作、產業基金開展私募股權資本業務；通過境外子公司開展私募股權資本業務；私募股權資本創設與理財；通過境外子公司投資和通過收購信托公司投資；通過收購信托公司開展私募股權資本業務；銀團貸款；私人銀行業務模式下與私募股權資本投資機構合作開展業務[10]。

（三）鼓勵社保基金進入私募股權資本領域

社保基金投資私募股權資本前景光明，也是大有潛力可挖的，其投資形態逐漸從以計劃為主向以市場需求為主轉變，在我國轉變經濟發展方式的大背景下，社保基金投資私募股權資本市場，進而投資廣大中小企業將會使社保基金的投資回報大幅度提高。私募股權資本在滿足社保基金增值要求的同時，也為我國社保基金高回報低風險的投資渠道提供了一種新的模式。社保基金可以通過委托投資方式、直接投資方式兩種不同投資方式進入私募股權市場[11]。

（四）適度放寬保險資金的投資領域

由于保險資金具有資金量大、投資周期長的特點，運用的原則是安全性、收益性和流動性，這與私募股權資本的投資周期以及流動性相對低的特點相適應。私募股權資本的長期回報率較高，適合規模巨大的保險資產投資。要適度放寬保險金的投資領域，積極引導保險金投向私募股權資本領域。未來我國應逐漸放松對保險資金的各方面的管制，從而增加我國私募股權資本的募集來源[12]。

（五）鼓勵富裕家庭和個人投資私募股權資本

富裕家庭和個人資本進入私募股權資本領域在私募股權資本發展初期將起到關鍵的推動作用，我國富裕家庭和個人的資金已初具規模，這些資金也在不斷尋求投資渠道，如果能夠合理的將這一部分資金引導向私募股權資本也是一件有意義的事。鼓勵富裕家庭和個人投資私募股權資本，既有助于集中社會分散閑置資金，又有利于社會資本的有效配置。我國東部地區的發達經濟催生了很多富裕的個人和企業，他們手中積聚了相當可觀的資金，具有很強的風險認識和承受能力，因此可以成為重要的私募股權資本的來源[13]。

（六）加強對海外資本的引導與監管

引進海外資本，不但可以改善我國私募股權資本來源不足的狀況，而且可以借鑒先進國家與地區發展私募股權資本的經驗，建立自己的私募股權資本發展模式[14]。積極引進海外資本，擴大合格境外投資者直接投資境內私募股權資本的試點范圍。加快立法，做好外資私募股權資本的監管工作，嚴格按照我國的產業政策管理外資私募股權資本，充分掌握現行外商投資企業的真實身份，加強對外資私募股權資本跨境資金流動的統計監測和預警，了解外資私募股權資本的地區背景、投資規模、資金流動等基礎信息[15]。

綜上所述，私募股權資本募集是決定私募股權資本發展的重要因素。我國私募股權資本行業要想健康與可持續發展，需要多元化的募集渠道。在私募股權資本行業發展早期，大多數私募股權資本有政府出資背景，隨著私募股權資本投資的示范效應，越來越多的經濟主體參與到私募股權資本行業。目前，除了商業銀行、社保及養老基金、保險公司開始參與到私募股權資本行業中，一些富裕家庭與個人也加入了私募股權資本行業中。當前，我國應進一步拓寬私募股權資本的募集渠道，培育多元化的投資主體，允許相關符合條件的經濟主體進入到私募股權資本領域，最終實現私募股權資本募集的多元化。

（特約編輯：潘文娣）

參考文獻：

[1]清科研究中心.7月VC/PE市場募資金額38.86億美元IPO暫緩，基金互認開閘引“圍觀”[EB/OL].[2015-08-10]，http：//research.pedaily.cn/201508/20150810386833.shtml.

[2]姜竹，安然，楊曉華.論政府優化私募股權投資環境的作用：國際經驗與啟示[J].北京工商大學學報（社會科學版），2013（4）：104-108.

[3]朱玲.我國商業銀行私募股權基金業務發展問題研究[D].山東：山東大學，2012.

[4]全國社會保障基金理事會.全國社會保障基金理事會2014年度基金投資收益情況[EB/OL].[2015-02-13]，http：//www.ssf.gov.cn/xw/xw_gl/201502/t20150213_6362.html.

[5]劉小微.助力小微企業發展首家保險系私募基金獲準設立[N].金融時報，2015-01-15.

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