供給側結構性改革的重點是提高資本效率

針對非金融部門的“高債務、高杠桿、低效率”現狀，這一改革包括通過供給側政策調整從而提高資本利用效率，減少資源錯配，激發生產效率的提升，以及穩定風險的宏觀審慎管理。

近段時期以來，中央一再強調推進加快“供給側結構性改革”，那么，供給側結構性改革如何有效推進“去杠桿”？

筆者認為，針對非金融部門的“高債務、高杠桿、低效率”現狀，這一改革包括通過供給側政策調整從而提高資本利用效率，減少資源錯配，激發生產效率的提升，以及穩定風險的宏觀審慎管理。

根據國際金融協會發布的數據，全球企業債務已達到極端水平，從一些衡量指標來看，已遠超雷曼兄弟破產前金融泡沫時期水平。

我國全要素生產率大幅放緩的一個顯著表現，來自于內部資本形成變化，特別是資本利用和資本配置效率下降。

利用投資產出彈性來測算投資效率（投資效率常用增量資本產出率ICOR來衡量，表示增加單位總產出所需要的資本存量，即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值，數值越高表示投資產出效率越低）的結果顯示，1996～2012年，我國的增量資本產出率平均為3.9左右，與處于相似增長階段的發達國家相比，我國現階段的ICOR數值明顯偏高。

單位投資所帶來的單位GDP增量下滑，資金周轉大幅度放緩增加了融資需求的增長，但現金流創造能力卻大幅度下降，這勢必帶來投資效益的下滑和實體部門償債能力的下降。

國際金融危機以來，以地方政府為主導的投資擴張，使得對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接，大量資金流向了地方融資平臺和政府驅動投資的行業，特別是大型國有企業。……