現金股利穩定性對公司價值的影響

一直以來，股利政策作為公司治理活動的核心之一受到了資本市場和投資者的廣泛關注。本文以創業板市場作為研究對象，創業板市場是我國資本市場的新興板塊，一直有著與主板市場不一樣的特征。本文從股利分配穩定性出發，探索股利政策的穩定性對公司價值的影響。

目前，國內外學者對公司股利政策已有大量研究和分析。Nissim Doron和Ziv Amir（2001）研究了股利的變動與未來盈利能力的關系，其結論支持“股利信息內涵假說”，作者認為現金股利的發放對公司未來兩年的盈利有著提前導向的作用，支付高股利的公司在未來的成長價值更高。龔光明，龍立（2009）對2001-2005年A股市場的財務數據作為實證分析對象，結果顯示，現金股利高支付有利于公司價值的提升，但是股票股利對公司價值是否提升影響不顯著。陳旭東，趙洋（2014）以滬深A股2006-2010年上市公司數據作為研究樣本，實證結果發現現金股利的分配對公司的過度投資行為有抑制作用，作者還發現上市公司的現金股利分配對公司價值提升有正向作用。

一、實證分析

本文選取創業板2009年至2015年間的數據。數據來自CSMAR數據庫，退市風險公司在會計準則與財務管理方面與其他公司存在差異，因此從樣本中剔除。總共1776個樣本，運用Stata12.0。有如下假設，創業板上市公司現金股利穩定與公司價值為正相關關系，公司支付現金股利越穩定，公司價值越高。

二、變量選取

被解釋變量為公司價值，托賓Q（股權市值+凈債務市值）/期末總資產

解釋變量：

每股現金股利，DPS公司年度稅前派息/公司總股本

控制變量：

公司規模，SIZE公司年末資產的自然對數

經營性現金流，Cash/Asset現金流/資產

資產負債率，LEV期末負債總額/期末資產總額

是否虧損，LOSS當公司當年凈利潤非負，取值為1，否則為0

盈利水平，ROA公司總資產利潤率

股權集中度，FIRST第一大股東持股比例

三、模型設定

Qit=α0+α1DPSit+ΣControlit+Σyearit+Σindustryit+uit（1）

四、現金股利穩定性對公司價值的影響

本文以創業板上市公司1776個樣本作為研究對象，以其每股現金股利的標準差小于0.05作為標準，用一個虛擬變量Stable表示，現金股利支付不穩定用“0”表示，現金股利支付穩定用“1”表示。

本文分別對現金股利支付穩定和現金股利支付不穩定的兩組樣本分別進行回歸和對比分析。從表1的實證結果可以看出不管是現金股利支付穩定還是現金股利支付不穩定的創業板上市公司，均在1%的顯著性水平下現金股利支付和公司價值呈顯著的正相關關系，隨著現金股利支付的增加，不管是現金股利支付穩定的公司還是現金股利支付不穩定的公司其公司價值都會提升。但是，還可觀察到現金股利支付不穩定的公司派發的每股現金股利變量的回歸系數為1.168，現金股利支付穩定的公司派發的每股現金股利變量的回歸系數為2.0433，后者為前者的將近兩倍，這也說明現金股利支付穩定的公司的每股現金股利對公司價值的影響遠大于現金股利支付不穩定的公司的每股現金股利對公司價值的影響，也就是說，在分配同等現金股利的情況下，現金股利支付穩定的公司價值遠大于現金股利支付不穩定的公司。結論支持了假設4。

五、結語

本文對2009年-2015年間我國創業板上市公司現金股利分配的穩定性對公司價值進行實證分析，創業板上市公司進行穩定的現金股利分配，會給投資者發送公司經營效益好并且穩定可持續的消息，所以能夠提升公司價值。因此，創業板上市公司現金股利穩定與公司價值為正相關關系，公司支付現金股利越穩定，公司價值越高。