現(xiàn)金股利穩(wěn)定性對公司價值的影響

一直以來，股利政策作為公司治理活動的核心之一受到了資本市場和投資者的廣泛關(guān)注。本文以創(chuàng)業(yè)板市場作為研究對象，創(chuàng)業(yè)板市場是我國資本市場的新興板塊，一直有著與主板市場不一樣的特征。本文從股利分配穩(wěn)定性出發(fā)，探索股利政策的穩(wěn)定性對公司價值的影響。

目前，國內(nèi)外學(xué)者對公司股利政策已有大量研究和分析。Nissim Doron和Ziv Amir（2001）研究了股利的變動與未來盈利能力的關(guān)系，其結(jié)論支持“股利信息內(nèi)涵假說”，作者認(rèn)為現(xiàn)金股利的發(fā)放對公司未來兩年的盈利有著提前導(dǎo)向的作用，支付高股利的公司在未來的成長價值更高。龔光明，龍立（2009）對2001-2005年A股市場的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為實(shí)證分析對象，結(jié)果顯示，現(xiàn)金股利高支付有利于公司價值的提升，但是股票股利對公司價值是否提升影響不顯著。陳旭東，趙洋（2014）以滬深A(yù)股2006-2010年上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的分配對公司的過度投資行為有抑制作用，作者還發(fā)現(xiàn)上市公司的現(xiàn)金股利分配對公司價值提升有正向作用。

一、實(shí)證分析

本文選取創(chuàng)業(yè)板2009年至2015年間的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，退市風(fēng)險公司在會計(jì)準(zhǔn)則與財(cái)務(wù)管理方面與其他公司存在差異，因此從樣本中剔除。總共1776個樣本，運(yùn)用Stata12.0。有如下假設(shè)，創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利穩(wěn)定與公司價值為正相關(guān)關(guān)系，公司支付現(xiàn)金股利越穩(wěn)定，公司價值越高。

二、變量選取

被解釋變量為公司價值，托賓Q（股權(quán)市值+凈債務(wù)市值）/期末總資產(chǎn)

解釋變量：

每股現(xiàn)金股利，DPS公司年度稅前派息/公司總股本

控制變量：

公司規(guī)模，SIZE公司年末資產(chǎn)的自然對數(shù)

經(jīng)營性現(xiàn)金流，Cash/Asset現(xiàn)金流/資產(chǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率，LEV期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額

是否虧損，LOSS當(dāng)公司當(dāng)年凈利潤非負(fù)，取值為1，否則為0

盈利水平，ROA公司總資產(chǎn)利潤率

股權(quán)集中度，F(xiàn)IRST第一大股東持股比例

三、模型設(shè)定

Qit=α0+α1DPSit+ΣControlit+Σyearit+Σindustryit+uit（1）

四、現(xiàn)金股利穩(wěn)定性對公司價值的影響

本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司1776個樣本作為研究對象，以其每股現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)差小于0.05作為標(biāo)準(zhǔn)，用一個虛擬變量Stable表示，現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定用“0”表示，現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定用“1”表示。

本文分別對現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定和現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的兩組樣本分別進(jìn)行回歸和對比分析。從表1的實(shí)證結(jié)果可以看出不管是現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定還是現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板上市公司，均在1%的顯著性水平下現(xiàn)金股利支付和公司價值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，隨著現(xiàn)金股利支付的增加，不管是現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司還是現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司其公司價值都會提升。但是，還可觀察到現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司派發(fā)的每股現(xiàn)金股利變量的回歸系數(shù)為1.168，現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司派發(fā)的每股現(xiàn)金股利變量的回歸系數(shù)為2.0433，后者為前者的將近兩倍，這也說明現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司的每股現(xiàn)金股利對公司價值的影響遠(yuǎn)大于現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司的每股現(xiàn)金股利對公司價值的影響，也就是說，在分配同等現(xiàn)金股利的情況下，現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司價值遠(yuǎn)大于現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司。結(jié)論支持了假設(shè)4。

五、結(jié)語

本文對2009年-2015年間我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配的穩(wěn)定性對公司價值進(jìn)行實(shí)證分析，創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配，會給投資者發(fā)送公司經(jīng)營效益好并且穩(wěn)定可持續(xù)的消息，所以能夠提升公司價值。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利穩(wěn)定與公司價值為正相關(guān)關(guān)系，公司支付現(xiàn)金股利越穩(wěn)定，公司價值越高。