人民幣匯率制度與貨幣政策的協調研究

蔣銓銓，劉　軍

(安徽工程大學 人文學院，安徽 蕪湖　241000)

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人民幣匯率制度與貨幣政策的協調研究

蔣銓銓，劉軍

(安徽工程大學 人文學院，安徽 蕪湖241000)

[摘要]文章首先初步了解匯率制度與貨幣政策的原理，利用蒙代爾—弗萊明模型分析匯率制度如何影響貨幣政策的有效性。其次結合數據，利用SAS軟件對我國的匯率制度與貨幣政策的相關性進行分析，以及研究我國匯率制度與貨幣政策的多次沖突的情況并總結其發生的原因。最后針對當前我國開放經濟的現實情況提出了匯率制度與貨幣政策協調的思路，即應以從根本上解決貨幣政策與匯率政策的沖突為長期目標，逐漸建立起浮動匯率制度。

[關鍵詞]人民幣匯率制度；蒙代爾—弗萊明模型；貨幣政策

改革開放以來，中國經濟開放度有所提高，對外貿易往來也日漸增加，持續的貿易順差使我國外匯儲備增加，進而增強了我國的經濟實力。然而，在當前的人民幣匯率制度下，巨額的外匯儲備影響了我國國內貨幣供應量，造成了國際收支的嚴重失衡，人民幣匯率升值壓力增大，更凸顯了國內經濟的不平衡。中國的匯率制度與貨幣政策間的沖突現象愈加嚴峻，探究如何根據中國國情協調這些沖突，實現經濟內外均衡，具有重大意義。

一、中國的匯率制度與貨幣政策

1．匯率制度

匯率制度是一個國家的貨幣管理部門對本國貨幣匯率變動管理的方式。[1]根據其變動的幅度，可分為固定匯率制和浮動匯率制。前者是貨幣管理部門用行政或法律手段把匯率加以鎖定；后者則是由外匯市場供求主宰其匯率的變化，政府不加干預。

在經濟學角度，匯率是一國貨幣與他國貨幣之間的兌換率。把貨幣作為一種商品，匯率即是市場上貨幣買賣雙方交易的價格，即貨幣市場供求平衡的價格。例如：以美國和德國兩個國家的兩種貨幣為例，從德國人的角度來看，匯率即是使用1歐元可兌換多少美元，這是自由浮動制度下匯率的決定。

中國自從2001年正式加入WTO以后，國際收支取得了巨大順差，人民幣升值壓力增大。2005年7月21日，中國開始實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。[2]然而，由于經歷了2008年的國際金融危機，中國對人民幣匯率波動幅度進行調整收窄，被稱為“有管理沒有浮動”。一直到2010年6月20日，才恢復匯率彈性，重歸匯率的動態管理。2014年，為加大市場決定匯率的力度，央行順應市場發展的要求，擴大了人民幣兌美元匯率的浮動幅度。

2．貨幣政策

貨幣政策，一般是指政府或中央銀行為影響經濟活動進而實現其特定的經濟目標所采取的措施，包括控制貨幣供給及調控利率。[3]貨幣政策的最終目標一般包括穩定物價、充分就業、促進經濟增長和平衡國際收支。我國的《中國人民銀行法》第3條規定，中國人民銀行的“貨幣政策目標是保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長”。[4]

二、人民幣匯率制度與貨幣政策沖突和協調理論

開放經濟下，貨幣政策的有效性受到匯率形成機制的影響。蒙代爾—弗萊明模型(M—F模型)是用來分析匯率制度如何影響貨幣政策有效性的經典模型之一。

1．蒙代爾—弗萊明模型

M—F模型的關鍵假設包括四點：一是小型開放經濟，資本完全流動，即總供給曲線水平，產出完全由總需求決定；二是名義匯率與實際匯率沒有區別；三是浮動匯率制下的匯率調整是根據國際收支的狀況；四是不存在匯率將發生變動的預期，投資者風險中立。[5](P553-562)用方程式表示為：

①式描述了產品市場的均衡，我們把它稱為IS*方程式。其中y表示總收入，c是消費、i是投資、g是政府購買、nx是凈出口。在蒙代爾—弗萊明模型的假設下，國內物價水平和國外物價水平都是固定的，因此實際匯率和名義匯率沒有區別，利率r等于世界利率rw。由圖1所示：

圖1　開放經濟的IS*曲線

②式描述了貨幣市場的均衡，我們把它稱為LM*方程式。國內利率等于世界利率，即r=rw，圖2顯示了LM*曲線是如何來自于世界利率和LM曲線的，LM曲線把利率與收入聯系起來。

圖2　LM曲線與LM*曲線

貨幣供應量增加，LM*向右；供應量減少，LM*向左。

在M—F模型中，IS*和LM*的交點表示產品市場與貨幣市場都均衡時的匯率與收入水平。我們可以用這個模型來說明匯率e變動時收入y會有什么反應。

2．蒙代爾—弗萊明模型的應用

在宏觀經濟學中，蒙代爾—弗萊明模型最重要的應用是考察經濟的總收入和匯率在不同匯率制度下會對不同的政策變動做出什么反應。

(1)浮動匯率下的貨幣政策

現在假定中央銀行提高了貨幣供應量，由于假定物價水平是固定的，貨幣供應量的增加意味著實際貨幣余額的增加，即LM*曲線向右移動，如圖3所示：匯率有所降低。

圖3　浮動匯率下貨幣的擴張

(2)固定匯率下的貨幣政策

央行宣布一匯率值，并把其值保持在所宣布的水平就是固定匯率。中央銀行增加貨幣供給的初始影響是LM*曲線向右，匯率降低，但由于中央銀行按固定匯率交易，貨幣供給和LM*曲線回到初始位置。如圖4所示：固定匯率將導致貨幣政策無效。

圖4　LM*的移動

(3)小結：蒙代爾—弗萊明中的政策

表1概括了前面關于財政政策和貨幣政策對收入和匯率短期影響的分析。

表1　政策效應的總結

從表1中可以看到：浮動匯率下，能影響總收入的是貨幣政策，財政擴張政策對總收入的影響通常被通貨價值的上升與凈出口的下降所抵消；在固定匯率下，能影響收入的是財政政策，擴張性的貨幣政策通常為了維持匯率在所宣布的水平上，導致貨幣供給增加的正常潛力喪失。

三、我國貨幣政策的效率

1．相關分析

相關分析就是對兩組數據之間的相關性進行描述與衡量。由于數據總體的龐大及不可知，我們一般用樣本相關系數來衡量兩個變量之間的密切程度：

r的取值范圍是[-1，1]，當|r|≥0.8時，可視為高度相關；0.5≤|r|<0.8時，可視為中度相關；0.3≤|r|<0.5時，可視為低度相關；|r|<0.3時，可視這兩個變量為不相關。[6](P101-106)

2．研究結果

本次相關分析的數據是選取2007年1月至2014年12月各個月份的一美元折合人民幣(平均數)和貨幣和準貨幣(M2)，用EXCEL描繪這兩組數據的走勢，如圖5和圖6所示：

圖5　美元對人民幣匯率

圖6　貨幣和準貨幣量

利用SAS軟件對兩組數據相關分析的結果如圖7所示：

由相關系數矩陣得知r=-0.9140，即|r|≥0.8，表明此兩組數據高度相關，即我國貨幣政策的實施會影響到人民幣匯率的變動。

四、我國匯率制度與貨幣政策沖突的表現及原因

1．沖突的表現

中國的匯率制度和貨幣政策之間的沖突從1994年就已經開始，到目前已經發生了多次。

(1)抑制外匯儲備快速上漲的匯率政策與抑制較高通脹的貨幣政策之間的沖突

1994-1996年期間，中國實行了匯率市場化改革，人民幣官方匯率與外匯調劑價格并軌。這使得人民幣被低估，外匯儲備劇增，進而貨幣供應量相應擴張，人民幣面臨升值壓力，而此時國內出現了嚴重的通貨膨脹。

為抑制這種經濟過熱的情況，央行不得不實行貨幣緊縮政策，這又提高了國內利率，刺激了國外資本流入造成貿易順差，進而使人民幣匯率不斷上升。另外，為降低人民幣升值壓力，央行又積極干預外匯市場，通過外匯占款的形式投放基礎貨幣，這與國內當時所需要的貨幣緊縮政策相矛盾，因此物價上漲的壓力并未得到緩解。

(2)防制外匯儲備增幅快速下降的匯率政策與緩解通縮的貨幣政策之間的沖突

1998年，受到亞洲金融危機的不利影響，我國出口的增長一度停止，資本項目出現逆差，外匯儲備增幅下降。同時，國內有效需求不足，由原先的通貨膨脹轉向通貨緊縮，物價下跌和失業情況持續加重。

為了刺激經濟增長，央行采取了貨幣擴張政策。然而這些措施使得資本外流、外匯儲備減少，從而加大了人民幣的貶值壓力。央行為了抑制人民幣貶值，在外匯市場上減少了本幣投放，從而降低貨幣供應量，這又加劇了通貨緊縮，使寬松的貨幣政策效果大打折扣。

(3)維持人民幣匯率穩定的政策與降低通貨膨脹的貨幣政策之間的沖突

2002年，中國加入WTO后，對外貿易環境日益改善，商品出口持續增加，經常項目贏余擴大。中國經濟在持續健康穩定的發展，而此間美、日、歐等多個國家經濟不景氣。國外對中國這個巨大的潛力市場投資不斷增加，中國的經常項目持續贏余加劇了國際間對人民幣的升值預期。

為了維持人民幣匯率的穩定，中國投放更多的基礎貨幣用以購買外匯資產。同時國內部分如房地產業投資過熱，使得央行通過實行調高國內存款準備金率和利率水平的緊縮貨幣政策來抑制國內信貸擴張，穩定物價水平。這同樣出現央行在調控時，為維持人民幣穩定匯率所增加投放的基礎貨幣的貨幣擴張政策，出現與國內經濟當時所要求的貨幣緊縮政策相沖突的情形。[7]

(4)近年來的匯率制度與貨幣政策沖突的表現

第一，人民幣升值壓力不斷加重。[1]首先是持續的巨額貿易順差與資本流入所帶來的外匯儲備的增長均使人民幣升值壓力不斷上升；其次，美元的持續貶值使人民幣相對于其他幣種貶值，這也加大了人民幣的升值壓力。第二，國內通脹壓力加大。由于中國宏觀經濟的升溫造成物價持續上漲，以及貨幣供應量快速上升，都加大了通脹壓力。第三，央行的貨幣政策面臨兩難的處境。一方面，央行為緩解通脹壓力而向緊縮性貨幣政策方向轉變；另一方面，為了減輕人民幣升值的壓力，央行從外匯市場大量買入外匯儲備，這又直接導致了我國外匯占款的增加從而加劇了國內的通貨膨脹。[8]

因此，若要維持人民幣匯率的穩定，央行就需要大量購入外匯，這會使外匯占款比重相應上升，進而導致貨幣量的增加，從而使貨幣緊縮政策失效。如果要減小通貨膨脹壓力，央行就會實行貨幣緊縮政策，這將導致市場利率上升，加大了人民幣與外幣的利差，進而也加重人民幣升值的壓力。

2．沖突的原因

(1)貨幣政策在長期的固定匯率影響下難以發揮作用

為了維護人民幣匯率的穩定，當匯率波動較大時，貨幣管理部門會根據匯率的變化改變貨幣供應量。另一方面，由于人民幣釘住美元，人民幣會因為美國降低利率而面臨升值壓力，因此，為維持固定匯率，國內會由于政府的干預而被動采取貨幣擴張的政策措施，這就使本國貨幣政策喪失獨立性。

(2)央行對沖工具的缺失

僵化的匯率機制固然是原因之一，但另一個重要的原因便是央行沖銷工具的缺失，這也是為什么即使人民幣實施匯率改革以后，貨幣政策與匯率政策之間矛盾依然存在的原因。

中國巨額的貿易順差，導致匯率波動幅度劇烈，央行為了抵抗中國境外投機性短期資金的攻擊，必需買入外匯收入中相當大的一部分。在央行有效對沖工具缺失的情況下，大量外匯的買入直接導致了外匯占款比重的增加，進而加重國內通脹壓力。自2003年央行大量發行票據對沖巨額的外匯占款以來，中國在票據發行方面壓力也在不斷增加。另一方面，公開市場操作是央行實行貨幣政策操作的重要工具之一，而目前央行的對沖工具相當有限，央行公開市場操作處于國債和銀行債券短缺的尷尬境地。公開操作的乏力使得央行無力應付大規模涌入中國的外國資本，因而也就無法保持人民幣匯率的相對穩定。[9]

五、協調我國貨幣政策與匯率政策沖突的措施

協調貨幣政策與匯率制度是一國實現經濟內外均衡的重要條件，可以從短期和長期兩個方面提出協調我國貨幣政策與匯率制度沖突的方法措施。我國的短期目標是穩定物價，抑制國內通貨膨脹；長期目標是促進國際收支平衡、實現利率市場化和匯率形成機制的市場化改革，最終建立起浮動匯率制度。

1．協調沖突的短期目標及應采取的措施

在開放經濟的條件下，維持物價的穩定是我國貨幣政策的首要任務。首先要管好貨幣以穩定物價，管好貨幣流動性這個閥門，從寬松的貨幣政策調整為穩健的貨幣政策，堅持“有扶持有控制”，使貨幣流向重點領域及新興產業；其次，保持良好供應以穩定物價，在物以稀為貴的社會中，要保持商品的充足供應，價格穩定才能有堅持的基礎；再次，降低流通成本以穩定物價，物流成本高的原因主要是產品流通不暢，從而消耗大，經營負擔重，進而導致商品價格持高不下，因此要“減環節、減損耗、減負擔”；最后，加強市場監管，“嚴監審、促公開”是加強市場價格監管力度，保持良好的市場運行秩序，進而穩定物價的重要舉措。

另一方面，國內通貨膨脹程度加劇。為了抑制通貨膨脹，需要及時引入創新的政策。首先，需要加強對短期資本流動的監管，必要時可以控制存款及存款準備金從而間接地進行資本控制；其次，建立分級的外匯制度和儲備制度以緩解外匯沖銷政府干預的壓力，豐富交易主體的內容及品種，與外國央行聯手干預外匯市場。

2．協調沖突的長期目標及應采取的措施

根據我國目前的貨幣匯率政策，持續的國際收支順差會導致央行不得不買入大量的外匯，這會削弱貨幣政策的獨立性。促進國際收支平衡是一項非常重要的任務，而這一過程長期又復雜，需要全面考慮，統籌兼顧，從宏觀經濟上要加強財政、貨幣、產業、投資、貿易等政策的協調配合。總體上看，要從擴大內需、增加商品進口、降低國家儲蓄率、開放市場等多個方面入手。

從長期戰略上來看，從根本上協調沖突的終極目標需要退出固定匯率制，逐步建立起浮動匯率制。首先，需要建立健全的市場運行機制，提高利率市場化，完善外匯市場運行機制；其次，要突出人民幣的優先地位，加強人民幣匯率的靈活性。可以改善中國國際收支不平衡的狀況，實現內外均衡，完善貨幣金融體系。根據克魯格曼的“不可能三角”理論，一國只能實現資本自由流動、獨立的貨幣政策及固定匯率這三者中的兩個，按照中國目前的狀況來看，應該舍棄固定匯率轉而實行浮動匯率制度。雖然目前迅速建立起浮動匯率制會有些困難，但我們仍然要堅定地不斷朝這個方向努力。

[參考文獻]

[1]王佳佳.人民幣匯率制度與貨幣政策[J].現代經濟信息，2012，(14).

[2]邵亨榮.釘住匯率制度與人民幣匯率制度改革[J].商場現代化，2005，(27).

[3]張典.關于我國貨幣政策效果的分析與研究[J].金融經濟(理論版)，2010，(11).

[4]沈偉基，陳濤.對我國貨幣政策目標的再思考[J].寧夏社會科學，2002，(6).

[5]高鴻業.宏觀經濟學[M].北京：中國人民大學出版社，2011(5).

[6]王遠征，徐雅靜.SAS—軟件與統計應用教程[M].北京：機械工業出版社，2012.

[7]文忠橋，董蕾.人民幣實際有效匯率波動與經濟增長關系研究[J].哈爾濱學院學報，2013，(8).

[8]馬新偉.近年人民幣匯率機制與貨幣政策的沖突[J].中國集體經濟，2007，(10).

[9]王潤森.人民幣匯率制度與貨幣政策沖突的原因及對策分析[J].才智，2014，(9).

責任編輯：谷曉紅

On the Coordination of RMB Exchange Rate System and Monetary Policy

JIANG Quan-quan，LIU Jun

(Anhui Polytechnic University，Wuhu 241000，China)

Abstract：It is firstly introduced the principle of exchange rate and monetary policy. The analysis of how exchange rate system affects the effectiveness of monetary policy is done with Mundell-Fleming model. The correlation of the two is analyzed with SAS to explore why there have been many cases of conflicts of the two. A possible solution is proposed according to the current situation of China’s open-up economics. To avoid the conflicts should be a long-term goal and hence a floating exchange rate system should be established.

Key words：the RMB exchange rate system；the Mundell-Fleming model；monetary policy

[中圖分類號]F832.6；F822.0

[文獻標識碼]A

doi：10.3969/j.issn.1004-5856.2016.03.005

[文章編號]1004—5856(2016)03—0020—05

[作者簡介]蔣銓銓(1992-)，女，安徽蚌埠人，碩士研究生，主要從事產業發展與區域經濟研究；

[收稿日期]2015-06-17

劉軍(1970-)，男，安徽巢湖人，教授，碩導，博士，主要從事政治學研究。