“黑色系”還要瘋多久

李欣

從數據看，無論是成交量、成交額或參與者數目，螺紋鋼已遠遠超過股指期貨成為期貨市場先鋒品種。

2016年一季度以來，鐵礦石、焦煤焦炭、螺紋鋼等黑色系期貨上演了輪動大戲。其中，鐵礦石主力合約1609從2015年末低點282元/噸漲至469.5元/噸（3月21日），漲幅66.5%;同期，螺紋鋼主力合約1609從1618元/噸漲至2240元/噸（3月23日），漲幅38.4%;焦炭主力合約1609從每噸600元漲至829元（4月5日），漲幅38.2%。

業界稱之為“小股指”的螺紋鋼期貨熱火程度已超股指期貨，成為近期資金追逐的焦點。文華財經數據顯示，截至4月6日，螺紋鋼主力合約1610沉淀資金45億元，僅次于滬銅主力合約1606沉淀資金47億元。

市場將本次上漲主要歸因于2015年大宗商品價格超跌后補漲、2016年春節后黑色系大宗商品市場階段性的供需變化，以及國內房地產市場有所回暖。而隨著時間的推移，上述因素如若發生變化，資金是否還會青睞黑色系？

螺紋鋼超越股指期貨

之所以稱螺紋鋼為小股指，主要是基于鋼材的使用情況與房地產行業密切相關。房地產作為與中國經濟高度相關的行業代表，與股指期貨一樣，可反映中國宏觀經濟的走勢和預期。

通常情況下，經濟景氣時，房地產開工率高、用鋼量大。為此，螺紋鋼期貨價格間接成為反映房地產市場景氣程度的參照之一。

從數據看，無論成交量、成交額、參與者數目，螺紋鋼已遠超股指期貨成為期市先鋒品種。

4月初，中國期貨業協會發布統計數據顯示，（單邊計算） 上海期貨交易所3月成交量為2.45億手，成交額為10.42萬億元，分別占全國市場的45.02%和45.16%，同比分別增長209.82%和96.83%，環比分別增長215.79%和158.91%。

螺紋鋼期貨成為該交易所成交量成交額大幅增長的重要支撐。3月內，螺紋鋼期貨成交量成交額分別為1.55億手和3.28萬億元，占全國市場成交量和成交額的28.42%和14.2%。

1-3月內，螺紋鋼期貨成交量2.56億手和5.14萬億元，占全國市場的24.55%和11.23%。

同期，以往股指期貨成交量占全市場“半壁江山”的情況不再。3月，中金所3月成交量為207.59萬張，成交額為2萬億元，分別占全國市場的0.38%和8.67%。1-3月中金所累計成交量為533.63萬張，累計成交額為5.16萬億元，分別占全國市場的0.51%和11.27%。

其中，3月股指期貨成交71.64萬張和1.14萬億元，占0.22%和4.94%;1-3月，成交281.47萬張和2.63萬億元，占全國市場0.27%和5.75%。

不過，亦有期貨公司研究所人士表示，按中國每年消費的粗鋼量9億噸算起，如果其中三分之一為螺紋鋼（約合3億噸）。那么從期貨盤面上看，單邊不到200萬手的持倉，對應的約是2000-3000萬噸的螺紋鋼。與同期股指期貨類稍嫌不及。為此，“小股指”無非是一種說法或者市場炒作的噱頭，離較充分反映實體需求還有一定距離。

而市場之所以熱衷于螺紋鋼期貨，原因有二：

一是，2015年股市大幅波動過后，監管部門對股指期貨的交易量和持倉量均有所限制，致使大量閑置資金撤出股指期貨，轉戰商品期貨。

據了解，目前國內期貨市場保證金存量大約在4000億元上下，2015年下半年以來雖然股指期貨交易“暫受限”，但資金凈流出情況并不明顯。投資資金轉向其它活躍的商品期貨市場品種。

二是，螺紋鋼從合約設計，市場認知度等方面更易被金融資本接受。相比螺紋鋼每手10噸的交易單位，鐵礦石和焦炭合約交易單位均為每手100噸。

即使按照8%的保證金標準計算，交易每手鐵礦石、焦炭、螺紋鋼（以上述最高價為例）需要的資金量依次為，3752元、6632元和1792元。這在金融資本看來，同樣的資金量，可以交易更大量的螺紋鋼進而博取更高的收益。

綜上，螺紋鋼期貨成為資金爭奪的焦點所在。

宏觀判斷分歧

螺紋鋼期貨活躍的背后，亦是市場各方對未來宏觀經濟、黑色行業判斷多空分歧的體現。

“整體看與2015年過度看空有關。隨著節后唐山鋼鐵重鎮減產預期的明朗，2015年過度看空的跌幅需要回補，而市場節奏則需要期貨市場進行調節。”有私募基金人士稱。

海通證券則表示，本輪大宗商品整體行情的本質仍是資金推動型，商品產業鏈整體供過于求，基本面有待回升。盡管3月初商品期貨上演了過山車行情，這僅僅是一場預演，隨著資金加速入場，更大的多空對決將上演。

上述私募基金人士稱，如果說房地產在一二線城市上漲可期的話，那么三四線城市是否具有同樣的增長力還有待觀察。目前一二線城市房地產成交量反映了一部分投資者預期，但也有觀點傾向于，本次黑色系的瘋狂或者只是曇花一現的上漲。

針對彼時已經顯現出的鐵礦石價格波動大，成交持倉比（換手率）較高的情況，期貨交易所已經采取降溫措施。

3月10日，大連商品交易所提高了鐵礦石期貨合約漲跌停板幅度、提高最低保證金及取消當日開平倉手續費優惠的舉措。

3月11日，上海期貨交易所宣布，恢復螺紋鋼品種當日平今倉交易手續費。

而為了防止過度炒作，3月25日，上海期貨交易所發布通知，自3月29日起，螺紋鋼品種的交易手續費從成交金額的萬分之零點四五調整為萬分之零點六。而隨后，上海期貨交易所還對五名個人和一家基金公司進行螺紋鋼交易時的違規行為采取限制開創的監管措施。

而談到供給側改革的實施對于行業的影響，亦有市場觀點認為，供給側改革正在裁除冗員等，減少的是本已閑置的產能、或者低端產能，并沒有實際去產量，市場潛在的供應量沒有變化，因而中期對鋼鐵價格的影響也不明顯。

此外市場普遍預期，單純的補庫存行情是難以持續的。當庫存升至經常庫存水平之后，仍需要再看供需到底如何，如此才能預測后市的走勢。

現貨面來看，3月份中國業采購經理指數 （PMI）為50.2%，環比上升1.2%，中國鋼鐵行業PMI為53.7%，環比大幅回升8.5%，且是2014年5月以來首次回歸榮枯線之上 。

有機構對此預計，目前情況下，鋼廠生產積極性謹慎提高，但短期復產進程不及預期，庫存出現較大幅度下降，出廠價格堅挺，促使鋼價出現幅度驚人的反彈。四月震蕩或將延續。

國泰君安首席策略分析師任澤平則提出，隨著一線房市潛在調控、三四線去庫存壓力大、短暫的補庫需求之后投資需求跟不上、兩會后復工，以及傳統行業嚴重的過剩產能可能死灰復燃，大宗周期品價格面臨回調壓力，鋼材、煤炭等價格甚至面臨怎么漲上去怎么跌下來的風險。

國投安信投資咨詢總監隋東認為，目前補庫存行情或已接近尾聲，隨著鋼廠利潤恢復，將會陸續復產，而復產后，價格自然還會根據供需調整，屆時市場或許還需尋找下一個熱點。