探究資本自由化、內部資本配置與代理成本

顏果果

摘要：隨著時代的發展，我國金融行業也邁向了發展之路，經筆者調查發現，對于企業自身而言，其區域資本自由化程度越高，企業代理成本費用便會越低，從融資角度來說，企業目前存在兩種代理成本，一類是股權融資代理成本，另一類是管理者代理成本。本文將對企業資本自由化、內部資本配置與代理成本進行研究討論。

關鍵詞：資本自由化 內部資本配置 代理成本

企業治理效率通常會受到企業資本自由化進程上，該現象的產生主要有三個原因，一是由于金融對企業發展產生巨大影響；二是關于企業治理方面已經形成以法律為主體的相關制度；三是“中國各地區資本自由化相對指數”為金融行業發展提供了一個良好的環境，在一定程度上克服了局限性，同時也構建成為一個重要基礎。筆者將分別從理論與假設、研究設計分析、資本自由化與企業代理成本、內部資本配置與企業代理成本、關于企業代理成本，五個部分進行闡述。

一、理論與假設

無論是對哪一個公司而言，為創造更多經濟效率，股東都會希望企業管理者能參與到凈現值（ NPV）為正的項目，促進企業更好地發展。但實際上，企業管理者為創造更多個人利益往往會參與到負NPV項目中。這一現狀也使企業經濟效益造成巨大影響，最終導致高額的代理成本產生。通過。Conyon與Murphy的相關的研究表明：企業管理者個人收益在企業規模中處于增函數模式，換言之，企業領導個人收益越大，其現金流量也會相對增大。在此，筆者將會做一個假設。

假設企業管理者持有大量的現金流，從而會使企業會導致公產生較高的代理成本，即FCF和過度投資兩者之間的關系為正相關。為降低企業虧損，創造更多經濟效益，就必須對企業管理者行為進行抑制。Ball與Shivakumar提出，企業一旦出現過度投資的行為，過度投資造成的損失就會在會計盈余中及時的反映出來，因此，穩健性會計會加快速度對企業未來的投資損失進行確認，在無形之中對管理者進行凈現值為負項目的投資進行監管，提高公司的投資效率，降低過度投資給公司造成的損失。

二、研究設計分析

對于自由現金流進行選取時，房地產公司可以借鑒漢克爾發表的“現金流量與證券分析”一書中對現金流量的判斷，選取公司經營現金流扣除資本性支出的總額后，資金余額與總資產之間的比值對公司自由現金流量進行衡量。

在對非效率投資進行確認時，Lang與Litzenberger認為：可以TobinQ值小于1對公司過度投資的行為進行衡量，也就是說TobinQ的平均值如果小于1，那么該公司就擁有在過度投資水平上的條件。Vogt建立了包括投資機會、現金流以及其交互項在內的計量模型，通過交互項系數來判斷公司投資過度和投資不足的情況。Hard則是采用考察收購兼并和現金流之間的關系對公司過度投資的行為進行確定。

三、資本自由化與企業代理成本

資本結構、治理環境及股權結構是構成企業治理的三個重要因素，只有兼具這三個基本要素才能使企業董事會、股東會以及監事會發揮出重要作用。而資本自由化指數往往會受到金融發育程度、經濟因素、制定因素影響。企業領導通常將治理工作作為解決股東及實際控制者關系的重要手段，企業治理手段多種多樣，其中含有信用體系、監督體系、契約文化等。這些因素也能為企業治理工作的有效開展帶來一些啟示。

資本自由化主要是用來反映各地發展水平及資本流動情況，當資本自由化進行越迅速，各中小企業融資業務便會越發達，使企業資金運行更流暢。此外，資本自由化程度越高，其投資風險便會越小，能為企業帶來更多創新意識，為企業提供更多便捷的股權融資工具。據筆者調查研究，在企業資本自由化進程中會導致市場經營金融機構的催生，這些金融機構為確保自身發展，會對企業實施嚴格治理，并對經濟市場不斷完善，利用契約簽訂成本與執行成本來促進企業不斷發展。

三、內部資本配置與企業代理成本

企業代理成本的產生歸根結底是由自由現金流量導致，而對于自由現金流產生的代理成本，有學者認為通過負債的增加能夠這一定程度上減少自由現金流量代理成本，有利于企業監督力度的強化，促進企業管理者工作效率的提高。關于負債治理，目前存在四種研究結果，一類是不存在顯著治理效益；第二類存在負治理效率；第三類存在一定治理效益；第四類代理成本與負債率成正比。之所以會產生四種完全不同的結果，主要是受到諸多因素的影響。其一：我國經濟體制轉型使代理成本與負債率的常規回歸結果處于正相關關系；其二在企業代理成本的測定上具有一定難度，無法精準地反映出具體成本數。

關于內部資本配置這一概念額提出，可以追溯到20世紀70年代，企業將內部資本市場理論作為資本配置的重要理論，對其展開研究，并得出一系列研究結構。內部資本市場的形成是基于多個經營單位為了自身發展，爭奪與總公司投資機會而展開的競爭，Williamson將該現象稱之為：“內部資本市場”。在2001年PeyerandShivdasani將其定義為一種實現企業資金配置的重要手段，應用在企業內部能產生不同效果，有利于推動企業發展。

四、關于企業代理成本

企業代理成本實際上是指企業在對資產不同權進行分配時產生的一些費用，這些費用的產生會導致企業巨大虧損，不利于企業自身發展。代理成本包括：約束成本、監督成本、剩余損失，關于代理成本，1976年Jensen和Meckling，對其進行定義，并將其劃分為三個部分，一是委托人監督成本：也是指監控代理人為委托人盡力的成本；二是代理人擔保成本：代理人對委托人進行擔保，不會對其造成損失；三是剩余損失：這種代理成本是因代理人決策產生的價值虧損。企業代理成本的產生原因與時代進步具有一定聯系，眾所周知，隨著企業發展水平及規模的提高，企業經營者必須不斷提高自身素質水平，將重點放在壯大企業的工作中，實現一種雙贏結果。

實際上，代理成本的出現，最關鍵的原因在于經理層與所有者之間信息不對稱，經理層作為企業領導者，對于企業資金流動情況了如指掌，并能對內部資源進行合理配置，從中不難看出，企業經理層在信息獲取上處于優勢，相反所有者便不能及時獲取相關信息。這種現狀會為經理層帶來更多契機，甚至有些企業經理層會利用自身優勢來謀私利，這種情況便會導致代理成本出現，企業造成嚴重損失，最終導致企業無法在激勵的市場競爭中處于優勢，對于企業代理成本的管理，必須加大控制力度，尤其對于企業經理層必須采取監督機制，以防因一己之私而影響到企業經濟效益。

五、結束語

綜上，筆者對我國企業資本自由化、內部資本配置及代理成本進行了分析與研究，從中可以發現，許多企業依然應該對公司的內部治理方案進行完善，兩者相互配合對企業自由現金流的代理成本進行嚴格控制，降低企業代理成本，提高公司的經濟效益。因此要想促進企業發展，我們必須采取多種措施，加強企業內部資本合理化配置，對企業投資行為予抑制，從各個方面來為企業獲取更多的經濟效益，促進企業在可持續發展道路上越來越穩。

參考文獻

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