安徽煙草資金管理中心最佳現金持有量模型實證研究

張慶毛

摘要：為加強資金管理，調劑資金余缺，提高貨幣資金收益率，2001年，安徽省煙草公司成立了資金管理中心。資金管理中心實行收支兩條線管理，成員單位資金收入每天上劃資金管理中心，資金支出根據預算予以撥付。資金管理中心運行十幾年來面臨的最大問題就是保持怎樣的活期存款水平，在確保流動性的前提下實現資金收益最大化，為此，2014年安徽省煙草公司開展了貨幣資金保值增值研究，研究的重點內容之一就是建立了資金管理中心最佳現金持有量模型。本文旨在根據資金管理中心2009-2015年的數據，對資金管理中心最佳現金持有量模型進行驗證，并對資金管理中心2016年最佳現金持有量進行預測，為資金管理中心2016年度資金運營提供指導。

關鍵詞：安徽煙草 資金管理中心 最佳現金持有量模型 實證研究

一、 安徽煙草資金管理中心最佳現金持有量模型

安徽煙草資金管理中心2014年建立的最佳現金持有量模型如下：

最佳現金持有量為：[Z*=3Rσ24K+L]

現金余額控制上限為：[H*=3Z*-2L]

理論平均現金余額為： [4Z*-L3]

其中： R為短期融資成本、[σ2]為日現金凈流量的方差、K為持有現金的機會成本、L為現金余額控制下限。

在最佳現金持有量模型的管理下，資金管理中心的資金操作為：

最佳現金持有量Z*是資金管理中心控制的目標現金余額，當現金余額處于控制上限H*和控制下限L之間時，資金管理中心不進行操作；當現金余額升至控制上限H*時，則資金管理中心將（H*- Z*）數量的活期存款轉換為定期存款或其他收益率較高的產品，使現金余額降至Z*；當現金余額降至控制下限L時，則資金管理中心將（Z*-L）數量的定期存款或其他收益率較高的產品轉換為活期存款，使現金余額回到Z*。其中，下限L的設置是根據資金管理中心對現金短缺風險的愿意承受程度而確定的。

二、 2009-2015年最佳現金持有量模型驗證

根據最佳現金持有量模型，我們選取資金管理中心2009-2015年數據，并做如下假設：

（1）R：按當年6個月貸款利率設置（需折算為日利率）；

（2）K：按當年一年期定期存款利率設置（2013、2014年利率上浮10%，2015年利率上浮40%，需折算為日利率）；

（3）L：資金管理中心開設了工行、農行、郵儲銀行3個銀行賬戶，假設工、農、郵儲銀行每個賬戶控制下限為1億元。

（一）2009-2015年最佳現金持有量測算

在上述假設條件下，根據最佳現金持有量模型測算的資金管理中心2009-2015年相關數據參見表一，并呈現如下特點：

一是2014年（最佳現金持有量模型建立的時間）是資金管理中心現金管理水平的分水嶺，2014年以前，資金管理中心保留的平均現金余額比理論平均現金余額高出5-8億元；2014以后，資金管理中心現金管理水平顯著提高，保留的平均現金余額與理論平均現金余額較為接近。

二是2015年資金管理中心保留的平均現金余額比理論平均現金余額低了0.86億元，但是資金管理中心未出現短期融資現象，表明參數設置中的現金控制下限L可能偏高。

三是最佳現金持有量模型的運用有效壓縮了資金管理中心現金持有量，提高了資金盈利水平，按5億元的現金壓縮規模以及1%的利差測算（一年期、活期存款利差），每年能夠多產生500萬元的利息收益。

（二）2009-2015年理論平均現金余額控制下的超支分析

如果按理論平均現金余額控制資金管理中心現金水平，2009-2015年每年會有10天左右的超支現象，全年超支概率為3%左右，并且大多數超支現象出現在中旬，可以通過定期存款安排、短期籌資等方法解決。

三、2016年資金管理中心最佳現金持有量預測

（一）參數設置

根據最佳現金持有量模型對資金管理中心2016年最佳現金持有量進行預測，相關參數按以下方式進行設置：

（1）R按2015年年底短期貸款利率設置（短期貸款利率4.35%，折算成日利率為0.01%）；

（2）K按2015年年底一年期存款利率上浮40%設置（一年期存款利率上浮40%為2.1%，折算成日利率為0.01%）；

（3）L按2.2億元設置。2009-2015年測算時，L設置了3億元，造成2015年理論平均現金余額比實際平均現金余額高0.86億元，表明L參數設置有所保守，在進行2016年預測時，將L設置為2.2億元（L為2.2億元的情況下，2015年理論平均現金余額為7.48億元，略高于2015年實際平均現金余額7.42億元）；

（4）σ2使用EXCEL中Forecast函數進行預測，2016年σ2預計為13.72。

（二）數據預測

在參數設置基礎上，根據最佳現金持有量模型預計資金管理中心2016年度最佳現金持有量為6.82億元，控制上限為16.05億元，平均現金余額為8.36億元。

四、 結束語

綜上所述，得出以下結論：

最佳現金持有量模型是安徽煙草資金管理中心現金管理的有效工具，能夠對年度現金余額控制水平做出較為科學的預測。

最佳現金持有量模型中的參數應結合歷史數據不斷進行修正，以確保預測數據的科學合理。

資金管理中心在日常現金管理時，應進一步加強現金預算管理力度，科學調度資金，優化資產配置策略，超支現象的發生，努力提高貨幣資金收益率。

參考文獻：

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