影子銀行風險重燃？

曹蓓

2月29日，美國銀行的一份行業報告稱，中國影子銀行的理財產品銷售以驚人的速度增長，存在流動性危機。

類似的擔憂并不是個案，彭博社2月底的一份報道稱，中國的影子銀行業正在逐漸繞過政府的監管和打擊，由此前日漸遭受嚴格監管的信托轉移至券商和基金公司，推動影子銀行業的非正式融資規模的擴大。

按照金融穩定理事會（FSB）的定義，影子銀行是指游離于銀行監管體系之外、可能引發系統性風險和監管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關機構和業務活動）。影子銀行引發系統性風險的因素主要包括四個方面：期限錯配、流動性轉換、信用轉換和高杠桿。

但長期以來，影子銀行在中國的定義并不清晰，不同的監管部門對影子銀行范圍的界定分歧較大。銀監會曾在2013年首次明確的影子銀行范圍中稱，銀監會所監管的六類非銀行金融機構及其業務、商業銀行理財等表外業務不屬于影子銀行。但外界認為，這顯然不符合影子銀行的實質性定義，甚至有央行相關負責人對陸媒表示，銀監會把理財、信托、銀行同業等銀行體系內的影子銀行排除在外，一定程度上容忍銀行表外業務快速擴張，無疑讓穩定為上的央行被動。

目前來看，外界普遍認同的影子銀行有三種最主要存在形式：銀行理財產品、非銀行金融機構貸款產品和民間借貸。

而最后一部分民間借貸，包括了日前在中國風口浪尖上的P2P。業內人士指出，雖然現在P2P規模不大，但從日前集中爆發的幾起案件來看，風險不容小覷，只是目前把P2P部分作為影子銀行的提法并不多見。

2012-2014年，警惕中國影子銀行誘發系統性風險的言論彌漫，其擔憂來自這部分游離在銀行監管視線之外的體系，本身的風險跟投資者出現了錯配，投資者把高風險的產品當做低風險的產品來投，最后一旦造成沖擊，發生擠兌，不像商業銀行會有央行流動性的覆蓋，最終將引起系統性風險。

“隨著理財產品數量的增加，影子銀行部門持續時間不匹配的可能性飆漲，使得系統更容易被流動性沖擊。無論出于什么原因，如果理財產品的買家決定贖回，影子銀行的流動性危機將一觸即發?！泵绹y行稱，“更值得擔憂的是，目前銀行理財產品中所謂的預期收益正普遍被投資者認識是承諾回報。”

影子銀行步伐收縮明顯？

目前國內對影子銀行的界定尚未取得完全一致，根據坊間流傳的《關于加強影子銀行業務若干問題的通知》（國辦107號文）中的界定，大陸的影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監管的信用中介機構，包括新型網絡金融公司、第三方理財機構等；二是不持有金融牌照，存在監管不足的信用中介機構，包括融資性擔保公司、小額貸款公司等；三是機構持有金融牌照，但存在監管不足或規避監管的業務，包括貨幣市場基金、資產證券化、部分理財業務等。

即便如此，仍然相對模糊的界限和不斷增加的外延，使得業內難以對中國影子銀行的規模達成相對統一的判斷。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌在公開場合表示，目前中國影子銀行的規模是GDP的100%，按照最新的2015年數據，這個規模大概在67萬億元左右。他表示，在中國影子銀行發展最迅速的近幾年，影子銀行或者非銀行融資的整體步伐收縮得非常明顯。而這部分明顯收縮的規模，尤其體現在信托和銀行承兌匯票還有委托貸款這塊。

這也是大多數機構和學者判定中國影子銀行態勢時的參考依據。國際評級機構穆迪在今年年初最新一期《中國影子銀行季度監測報告》中稱，中國核心影子銀行活動增長依然疲弱。穆迪所指的核心影子銀行，正是指的委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票等。

“這種判斷和結論，從某種意義上來講，有刻舟求劍的意味。”一位業內人士坦言。他指出，中國的影子銀行遠不止這些。

這點朱海斌也認同。他曾指出，銀監會對影子銀行的統計并不完整，相關數據應更寬泛地考慮非銀行融資的渠道。其中，來源占比最大的三部分應該是信托、理財產品和證券公司或基金的資管計劃。此外，還包括委托貸款、銀行承兌匯票、典當行、擔保公司、小貸公司、財務公司和金融租賃公司等民間借貸方面的數據。

而這些不在監管層統計范圍內的數據，正在以何種規模上漲，目前沒有相關統計數據。

可以肯定的是，在2012-2014年期間，影子銀行的風險之所以被大規模報道，確實來源于增速驚人的信托數據。2014年初的數據顯示，信托非標準化理財資金池約在2000億元左右。2010年以后，以信托貸款為代表的類銀行信貸業務促使信托業規模急劇增長，融資類信托占比一度高達近60%。但這樣的情況在2014年戛然而止。

2014年4月，在多方擔憂影子銀行引發系統性風險的背景下，銀監會出臺《中國銀監會辦公廳關于信托公司風險監管的指導意見》，信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業務。這次整治可視為對信托融資類業務的集中清理，且效果立竿見影。

相關統計數據顯示，截至2015年末，融資類信托資產規模為3.96萬億元，占比下降為24.32%。而這一數據在2013年、2014年分別為47.76%、33.65%。有媒體評價稱，信托業正在從“影子銀行”的角色轉身。

其他指標也在不同程度地回落。朱海斌從人民銀行公布的規模的細項里對比了2015年前9個月和2014年前9個月的數據，結論是：銀行承兌匯票出現負增長，信托貸款是零增長，委托貸款也比2014年要低。監管層對于銀行的同業業務進行監管力度逐步加大，從最初的渠道管制到直接指向銀行的資金池的來源。

“銀監會對信托和銀行委托貸款等體系內業務的控制力比較強，因此顯效很快，這塊影子銀行業務得到有效控制。但事實上，真正能夠引發系統性風險的影子銀行業務，遠不止于此?！鄙鲜鰳I內人士稱。

被隱藏的風險

小陸是一家小額信貸公司的業務員，據他介紹，只要成為他們公司的客戶，就可以幫忙消除除四大行以外的多家中小銀行的不良記錄。原因就是因為，“這些銀行跟我們是戰略合作關系，每個月放在我們公司的資金有三、四個億，讓我們幫他們放款?！?/p>

按照小陸的說法，這樣的公司在當地并不在少數，這意味著，銀行有相當一部分資金以各種形式流出資產負債表，流出監管部門的視線。

諸如此類的逃離在統計之外的影子銀行，才是巨大的風險來源。

“風險是時刻存在的，金融本身就存在風險，這點并不可怕，可怕的是引起系統性風險。”興業銀行首席經濟學家魯政委對《鳳凰周刊》表示。

魯政委說，系統性風險原本的意思是指金融機構從事金融活動或交易所在的整個系統發生劇烈波動、危機或癱瘓。“如果在這個意義上，中國的影子銀行引起系統性風險的可能性不大，但是如果從影響區域性社會穩定事件的角度來看，不排除這種可能性。比如，民間借貸、P2P，就值得重點關注?！彼f。

目前僅有的民間借貸數據統計來自一份《中國民間金融發展報告》，報告顯示2013年大陸民間金融市場規模已超過5萬億元。雖然沒有最新統計，但從由民間借貸演變而成的P2P仍有蹤跡可循。

剛剛由相關機構發布的《互聯網金融專題報告》數據顯示，2015年P2P交易規模達9823.04億元，比2014年增長288.57%。但同時，P2P行業成為互聯網金融風險爆發的主要領域——截至2015年底，3858家P2P平臺中，“問題平臺”高達1263家，跑路問題占“問題平臺”的比例達到52.83%。

除此之外，銀行理財產品也被忽視。在互聯網金融產品的沖擊下，近兩年銀行理財產品收益率單邊下滑和發行量增速放緩，告別2011年至2014年間，銀行理財規模從3.7萬億元增長至15萬億元，年平均增速近60%的高峰，且總體規模超過20萬億元。

穆迪高級副總裁Stephen Schwartz公開表示，即便在近期存款利率上限取消之后，理財產品的發行仍是影子銀行活動重要組成部分之一。

美國銀行稱，大量資金涌入影子銀行的理財產品市場增加了系統的流動性沖擊和風險?！?015年，來自于影子銀行的理財產品被贖回率增加97%，達10.32萬億元，但其占總市場的比重還不到一半。隨著理財產品數量的增加，影子銀行部門持續時間不匹配的可能性飆漲，使得系統更容易被流動性沖擊?！?/p>

“無論出于什么原因，如果理財產品的買家決定贖回，影子銀行的流動性危機將一觸即發?！痹搱蟾娣Q，“更值得擔憂的是，目前銀行理財產品中所謂的預期收益正普遍被投資者認識是承諾回報。事實上，中國銀行的理財產品中只有13%能夠達到預期收益。這意味著大多數的投資者正面臨著長期虧損?！?/p>

除了民間借貸和理財產品，更多新的渠道出現，成為風險的繼承者。

外媒稱，商業銀行越來越多地將券商和基金管理公司子公司所發行的定向資產管理計劃作為放貸渠道。據行業組織提供的數據，去年，投入此類產品的資金規模勁增70%，至18.8萬億元人民幣，遠遠超過了信托資產17%的增速。

該媒體描述了這類新興影子銀行的運作結構，一家銀行將其從財富管理產品中獲得的資金投入定向資產管理計劃，該計劃隨后將資金貸款給銀行選定的一個借款人。這就讓銀行能夠在繞過特定借款人限制（例如地方政府融資平臺）和一般貸款資本要求規定的情況下進行放貸。

作用和副作用

“影子銀行”的稱謂，在中文中帶有陰影、躲避陽光的意味，因此，一度被認為是帶有輕蔑的語氣，這也被媒體解釋為銀監會把信托及理財產品撇在“影子銀行”之外的一個原因。

但事實上，影子銀行從誕生之日起，就承擔著重要的作用。

2015年的博鰲論壇上，耶魯大學管理學院金融學終身教授陳志武曾提出一種觀點，幸虧中國有影子銀行，才使得中國經濟，特別是民營經濟能夠那么快發展。

他認為，2008年四萬億投資之后，太多正規銀行存款投向國有企業和大的“鐵公基”項目。而2010年、2011年左右的影子銀行為民營經濟提供了一定的空間，把剩下的社會資源可以提供給更多的民營企業，使他們成為最大的受益者。

中信建投銀行業分析師張明向《鳳凰周刊》稱，在2008年四萬億投資后，2009年銀行資產負債表內的信貸規模迅猛增長。2010年央行和銀監會出臺了限貸令，收縮表內信貸，但各方的資金需求仍在，因此才會促使影子銀行的出現。最初，影子銀行大部分以服務政府項目為主，這些項目在2009年啟動后需要后續的資金推動，因此，接下來的任務由影子銀行承擔。應該說，影子銀行發揮了很大的作用。

“客觀來講，影子銀行的確幫助政府解決了問題?！濒斦诠_場合稱，“不僅降低了交易成本，更以客戶為導向，拓寬了客戶的融資渠道，這些都是積極作用。”

但問題在于，伴隨影子銀行出生的是放大的風險。

這樣的風險在于，游離于銀行體系外的偽銀行貸款，以各種理財產品的形式將銀行貸款輸出，放大利潤的同時也放大風險，而一旦發生擠兌卻沒有央行的流動性覆蓋，進而加大系統性風險的可能。

特許金融分析師協會在2015年7月的一份關于影子銀行的調查報告中稱，56%的亞太區協會成員認為中國信托及財富管理產品可能違約，并將在未來兩年構成最大的系統性風險。

但也有機構相對樂觀，穆迪稱，中國影子銀行與該國GDP相比規模較小，而必要時中國政府可能會向主要借款人提供政策支持，這些因素降低了影子銀行的風險。