淺談企業資本結構與經營業績的關系

□張曉浩

（河北經貿大學河北石家莊050061）

淺談企業資本結構與經營業績的關系

□張曉浩

（河北經貿大學河北石家莊050061）

自1958年，莫迪格萊尼和米勒發表《資本成本、公司價值與投資理論》提出MM理論，把對現代資本結構理論的研究提升到了新的高度。本文通過分析資本結構和公司業績間的相互關系，認為資本結構和總資產收益率之間具有強相關性。

資本結構；企業業績；相互影響

1 資本結構和公司業績相互作用分析

1.1 資本結構對公司業績的作用分析

通過以上對資本結構概念的理解，我們認為資本結構主要是指負債與總資本的比例關系，即資產負債率（負債/總資產）或者負債/(負債十權益)，因此，這里我們提出假設，資本結構中的負債與權益的比例關系能夠對企業的經營業績造成一定的影響。所以，在此首先分別闡述負債與權益對公司業績的影響。

1.1.1 負債與公司業績。自從資本結構理論提出以來，MM定理得到了很大的發展。權衡理論，優序融資理論都是在此基礎上發展而來的。在MM定理的假設條件下，資本結構對公司業績是沒有影響的。MM定理認為，加權平均資本成本會隨著負債/權益比的提高而降低，較高的財務杠桿可以提高公司業績；而權衡理論則認為，企業債務的增加和負債率的上升，企業財務困境甚至破產的可能性就會加大，風險也隨之上升。與之相對應的，企業破產的成本、財務困境成本和負債等成本都會隨之增加，那么企業的價值就會隨之降低，資本結構對公司業績就會產生非線性影響，即“倒U型”的影響關系；融資次序理論則是在信息不對稱的基礎上提出的，當企業或公司經營業績良好時，便可以從內部進行融資解決資金需求，企業或公司就不會產生較高的資產負債率。因此，該理論提出的結論是完全相反的:財務杠桿比率與公司業績之間存在負相關關系。

1.1.2 所有者權益與公司業績。所有者權益，也稱為所有權結構，是指資產扣除負債之后，公司所有者享有的剩余權益。股權結構在公司治理中占有控制性的地位，涉及到公司內部控制權的分配。

西方的學者曾經做過研究并提出，由于股權分散可能會導致對企業的監督不力，因此，股權結構與公司業績呈正相關關系。但是，這些研究是建立在西方發達資本市場基礎上的，在實際運用時，需要結合中國的實際情況進行研究。中國的證券市場并不十分發達，而且一個重要的特征就是股權分散，包括國家股、法人股和流通股等不同類型的股權同時存在，有效控制市場的力度還不夠完善，難以發揮市場的監督管理作用。因此，只有法人股股東可能對公司的決策控制起一定作用。本文對不同的持股股東與公司的業績之間的關系不做研究，只研究股權集中度對公司業績的影響。

我國學者肖作平(2005)研究發現，股權集中度和公司業績之間呈現倒U型的關系，認為股權集中度和公司業績呈現倒U型的關系。這說明大股東的存在在一定程度上有利于公司的經營激勵，大股東可以通過一系列措施來監督經營者，并且大股東在保證自身利益不受經營者的損害方面有很大話語權。但是，隨著大股東持股比例的增大，大股東的利益訴求與小股東的利益訴求就會產生直接的利益沖突，而結果往往使中小股東的利益不得不讓位于大股東，權益代理成本就會加大。

1.2 公司業績對資本結構的作用分析

資本結構對公司業績產生影響作用的同時，公司業績在一定程度上也會對資本結構產生相應的反作用。主要包括兩個觀點：一是關于效率風險。該觀點認為：高效的經營管理可以帶領公司效益的提升，從而使破產等風險成本大幅降低。但是，當公司的盈利能力越來越強時，便更傾向于較高的資產負債率。因為在現有的資本結構下，在同等條件下，利潤效率可以創造更多的預期收益，那么企業高效的經營管理便會產生效益抵御未來不確定的風險，確保公司效益。但是，有兩個條件是必須滿足的:利潤效率和預期收益之間在一定程度上是正相關關系，這是明確的;企業高效的經營管理產生的效益，可以在一定程度上抵消資產負債率帶來的不確定的風險；二是關于特許權價值。該觀點考察的角度主要是收入效應。該觀點認為企業在未來如果能夠保持一定程度的高效運轉，那么利潤效率就會隨之產生大量的經濟租。而現有的股東特別是大股東為了保持它們的經濟租不會喪失，就會用更多的股份來維護自己的利益。

我們認為，我國上市公司績效與資本結構呈負相關關系，即績效與資本結構的變化呈反向關系，資產負債率越高績效越低，資產負債率越低績效越高。

[1]肖作平,吳世農.我國上市公司資本結構影響因素實證研究[J].證券市場導報,2002,8.

[2]董梅生,李致平.股權結構與公司績效關系的實證研究[D].安徽工業大學學報,2005.

1004-7026（2016）12-0065-01

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10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.12.049