券商債券承銷逆襲猛增兩倍 警惕市場違約進入多發期

閆軍

今年以來，券商債券業務實現快速增長，“重股輕債”模式發生轉變。規模擴容的同時，需警惕杠桿資金轉移、信用違約等風險

在IPO發行仍處于總量控制、股市交易不活躍的當前，以往“重股輕債”的券商悄然改變了業務發展的策略。

據Wind資訊數據顯示，今年以來，截至3月28日，86家券商承銷各類債券720單，募資總額為9016億元，同比增長超過2倍。如果按照1%的費率計算，券商能獲得承銷費用約90億元。而今年第一季度，券商IPO承銷收入同比減少73%，環比減少28%。

中信建投、國泰君安兩家券商總承銷額均超過1000億元。其中，中信建投募資額最高，達到1220億元。

大券商勝在規模，中小券商同樣把債券作為實現“彎道超車”的突破點。九州證券相關負責人向《投資者報》記者表示，截至今年一季度，其債券業務（債券承銷以及交易投資）實現總收入0.81億元，而去年全年此項業務收入為0.53億元，增幅明顯。

另一方面，伴隨著近幾年債券發行規模上升，信用風險問題逐漸暴露出來。東興證券分析師認為，2015年信用風險事件進入高發期，2016年經濟增速下調，信用發行主體經營和管理能力有待考驗，今年違約事件會繼續上升。日益增多的違約事件為承銷券商的風控能力敲響了警鐘。

債券發行規模井噴

去年4月份，交易所正式落實公司債新政，新政效果十分明顯，短期內發行規模就突破1萬億元，發行規模井噴。

《中國債券市場2015》報告顯示，截至2015年11月，中國債券市場總規模達到6.7萬億美元，成為全球第三大債券市場，債券融資規模占全社會融資總規模的比重升至19.1%。

“相對于A股的震蕩格局，債券市場目前經濟度依舊較高，因此成為了不少券商發力的焦點。”財富管理平臺金斧子CEO張開興向《投資者報》記者表示。

中小券商增長更迅猛

相比大型券商，以九州證券、天風證券、第一創業摩根大通證券為代表的中小券商在債券業務上表現更為迅猛。其中，去年在所有機構中排名為122位、市場份額僅為0.01%的九州證券今年排名已經上升至72位，市場份額亦提升至0.14%，總承銷金額達44.3億元，比去年增長176%。

業務規模的上升帶來收入的“水漲船高”。九州證券債券承銷于投資交易收入為0.53億元，占總營收比例的10%。而今年一季度，債券業務收入達到0.81億元，增幅明顯。

對于今年債券發行擴張迅速的原因，九州證券相關負責人向《投資者報》記者表示，目前的市場狀況比較適合債券業務發展。首先，在“供給側改革”、企業轉型等大背景下，債券業務支持了實體經濟發展，為企業提供更多的融資渠道；其次，監管層面大力發展債券市場、拓寬企業融資渠道的政策要求也是公司決定發力債券業務的主要原因。

“除了環境利于債券業務發展，公司在人才規劃、產品設計、營銷服務體系以及項目風險防范上同樣采取了一系列的舉措。”九州證券上述負責人表示，以銷售為例，公司采取總分結合的營銷方式，截至目前，已在全國各主要省市的核心地區開業30余家分公司及營業部，搭建起輻射全國、經緯交織的強大業務開發體系和營銷服務體系。

此外，一位券商固收方面人士認為，從客戶的整體資產配置角度來看，債券是大類資產配置的基礎品類，具有較強的確定性，券商布局此類業務也是必然。

對于未來債券的走向，國泰君安債券分析師徐寒飛認為，經濟發展如果暫時無法通過大規模股權融資化解僵局，那么后續仍將較大程度依賴債權融資，債市還有很大的發展空間。“由于債務滾動頻率的加快，出于控制風險的角度，后續貨幣政策制定仍對債市友好。”徐寒飛預測。

債券違約風險增大

日前，記者從一家公募基金獲悉，監管層繼去年年底之后，再次書面調查債券杠桿問題，要求各家公司按照滬深交易所、銀行間分別統計債券持有規模和回購融資余額。

深圳一位券商固定收益方面人士表示，這是監管層對債券市場密切關注的信號。不過，他認為當前證券公司債券投資交易杠桿并不算高。多家券商也向《投資者報》記者表示，目前自營投資杠桿和市場傳聞的“動輒5～10倍杠桿”相去甚遠，調查不會對公司投資和交易業務造成影響。

“券商的杠桿率比保險、基金等其他非銀機構要高一些，監管之后，或會對券商的債券經營策略提出新的要求。”張開興表示，監管層關注杠桿是防范于未然，當前債券市場的主要問題并不是杠桿，而是企業的違約。

“在宏觀經濟依舊存在較多風險的背景下，債券市場的信用風險也在加劇，市場中的違約案例逐步增多，這才是監管層最擔憂的問題。”張開興說。

今年以來，債券違約事件此起彼伏。據統計，信用債市場已發生的償付風險事件已多達10余起，其中已有山東山水、南京雨潤等6起發生實質性違約，兩起債券雖未到期，但主體現金流嚴重枯竭。

為了應對日益增多的違約事件，近期，上交所召集多家券商債券業務負責人在上海開會。上交所有關負責人表示，債券市場進入違約多發期，公司債目前的存量結構不合理，不能搞成“垃圾債”市場，要重點營銷央企。同時要求，券商不能重承銷輕托管，應提升風控管理能力。