華僑城企業資產證券化市場效應分析

嚴瑾

摘 要：企業資產證券化作為一種創新的金融工具，豐富了企業的融資渠道，解決了融資困境，本文從企業出發，以華僑城作為案例，分析了華僑城歡樂谷入園憑證資產證券化的市場效應，分析其是否增加了股東的財富，是否提升了企業的價值。

關鍵詞：企業資產證券化；市場效應；華僑城

一、華僑城相關情況介紹

華僑城旗下的重要資產之一就是在業內規模最大、名聲很響的歡樂谷主題公園，分布在我國許多大型城市。近些年來，歡樂谷主題公園的門票收入呈現逐年上升的趨勢。2012年12月4日，華僑城A聘請中信證券作為本次專項計劃的管理人，作為項目的管理人，其以入園憑證即門票收入作為基礎資產，設立并發行了該項專項管理計劃。專項計劃的發起人為深圳華僑城股份有限公司及其子公司北京世紀華僑城和上海華僑城投資發展有限公司，本次的總發行規模為為18.5億元。

二、華僑城市場效應分析

1.確定事件期

華僑城入園憑證專項資產管理計劃于2012年10月30日獲得證監會批復，公司于2012年11月21日在公告上刊登了關于公司資產證券化進展公告，所以我們選擇2012年11月21日為事件發生日，將其做為第0天。事件期為[-5，5]，由于市場中經常可能出現公告信息提前泄露的現象，為了全面了解華僑城入園憑證獲得連續的交易數據較好地擬合華僑城股票收益率的市場模型，我們選取事件期前100個交易日為估計期。

2.計算正常收益率

3.實證結果及分析

通過實證分析，我們得出結果，在事件期內超常收益率的均值為4.28%，累計超常收益率的均值為0.77%。超常收益率和累計超常收益率均為正，可以看出在窗口期內華僑城入園憑證專項資產管理計劃使得華僑城A（000069）的收益率超過了綜合A股市場的盈利水平，綜合這一段時間內超額收益率與累計超額收益率的趨勢圖，我們得到資產證券化的公告給其股東帶來了正面的財富效應。觀察超額收益率的走勢，明顯可以看到超額收益率在公告前的幾個交易日就出現了明顯的上升趨勢，這就說明了存在信息不對稱的情況，有些投資者在公告公布之前就已經知道了內幕消息，總的來說，證券市場對于華僑城入園憑證資產證券化行為認為是利好的，帶來了一定程度的財富效應。市場反應分析可以說明企業通過開展資產證券化項目，在投資者心目中的價值得到了較大的提升，因此，能積極的發揮企業的財務效應，給企業帶來新的發展空間。

三、結論與啟示

隨著資本市場的不斷完善與發展，企業資產證券化業務以其融資門檻低的優勢在資本市場上發揮著必不可少的作用。從華僑城案例資分析來看企業資產證券的開展增加了股東財富，提升了企業的價值。

為了能夠更好的推進企業資產證券化的發展，積極利用資產證券化優勢，應從不同的權益主體出發，包括原始權益人、金融中介服務機構、監管機構。首先，企業在選擇資產證券化時，應該考慮企業實際情況，分析被證券化的資產是否能夠產生預期未來的現金流量，根據歷史數據加以仔細分析。同時，還要考慮企業是否在以后各期能夠如期償還本金和收益，會不會給企業的流動性影響，進而導致了現金流的斷裂。我們應該充分發揮資產證券化的積極作用，優化企業結構。

其次，監管機構應完善相關的法律法規建設。應提升相關市場投資資金吸納能力，加快吸引資金的投入。一方面，政府出臺一系列政策鼓勵民間投資，且建立了上海自貿區，無論是海外還是國內的民間資金都潛藏這巨大的開發潛力。另一方面，應積極鼓勵社保資金和保險等進入市場，加快市場資金注入。

最后，相關從業和監管人員在掌握基本的金融知識的基礎上，還要掌握目標行業的發展動態和趨勢。從業人員必須對行業發展有了深入了解，專項計劃管理人對企業資產證券化的運作發揮著重要的作用，可以使使管理人設計適合企業的資產證券化模式，靈活運用，并積極的發揮其財務效應。由于我國企業資產證券化的相關法律法規的限制，只有機構投資者才能參與到后期計劃的購買，因此應該積極的推動機構投資者的專業水平的提升。

參考文獻：

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