論企業并購中的財務風險與控制

摘 要：企業的并購投資活動是企業為了獲得投資收益或者經營擴張的需要而進行的企業與目標企業間資源配置的資本交易活動，已經成為企業快速發展、擴張經營的重要方式。但凡是投資活動，其本身就存在一定的風險性，企業為了收購目標企業而進行資產重組或采取不同財務管理方法也有不可避免的財務風險。我國企業經營者在進行并購投資時只注重眼前的并購利益而忽略了并購后帶給自身企業的財務結構上的嚴重危機，忽視企業并購中的財務風險的危害性，企業經營者對并購中財務風險的防范控制和措施還缺乏一定的經驗。本文在介紹企業并購中財務風險的相關理論基礎上，提出企業并購中的財務風險如何防范和控制，最后結合我國阿里巴巴集團近幾年的收購投資案例進行分析。

關鍵詞：企業并購；財務風險；防范；控制

隨著我國經濟的高速發展，并購已經成為當前企業實現快速擴張、增強自身競爭力的一種策略，對于企業并購的相關研究也成為財務管理的一個重要內容。當前國外發達國家的企業發展具備健全完善的理論體系和有秩序的發展環境，對于企業并購市場更注重于具體風險的控制轉化為并購后的企業盈利指標。我國國內的企業發展仍處于發展相對緩慢的局面，對于企業并購這一大型企業間往來行為中存在的并購風險認識不全面甚至是忽視，只注重眼前的并購利益而忽略了并購后帶給自身企業的財務結構上的嚴重危機，對企業并購中財務風險的危害性認識不足，對并購中財務風險的防范和控制缺乏一定的經驗。隨著經濟發展，國內企業并購已成為競爭發展的一項主要企業活動，企業并購發展面臨著新機遇、新市場。但同時并購活動也伴隨著新風險、新挑戰，針對并購中財務風險和控制措施的深層次分析、完善并購財務風險控制理論體系和健全風險控制防范措施，將有利于企業良性發展和快速成長。

一、企業并購財務風險概述

1.企業并購行為和財務效應

（1）企業并購行為

企業本身是一種資本組織，是運用資本進行投資經營活動的逐利綜合體。企業并購是指公司活動中的兼并與收購兩種活動的合稱，是指企業通過不同的方式和手段取得被并購企業的部分或全部資本控制權的價值交換活動。企業并購是企業操控資本運作和公司擴展，為了使自身企業價值、利潤最大化的一項公司投資行為。

（2）企業并購的財務效應

企業并購投資帶給企業的財務協同效應是企業開展并購活動的重要動因。

①企業并購可以產生避稅效應。企業在并購過程中采用適當的財務處理方法可以在一定程度上避免和延遲支付股利或其他分配帶來的稅收負擔，可以幫助企業在短期內的稅負減輕，合理的資產轉移可以起到很好的抵稅效果，增加企業盈利能力。

②企業收購目標企業能減少企業在經營活動中與目標企業或者關聯企業的交易成本。企業通過并購活動擴大自身規模，實現一體化經營，減少企業在經營過程中對資源輸出輸入的交易成本，優化企業發展所需的資源配置，減少交易成本。

③企業間的并購投資可以提升企業財務上的可運作性。一方面，企業通過并購活動使得企業自身價值在資本市場得以提升，增強企業的自由資金流量控制，通過企業內部統一調度實現企業閑置資金的優化配置。另一方面并購活動帶給企業財務杠桿效應，在統一的控制體系下能夠獲得更多的資金，在并購中的投資利潤率大于其負債利息率的條件下，增加負債籌資能影響所有者收益。

④良性的企業收購投資還能產生預期效應。在市場經濟作用條件下，企業為了實現最終價值的提升，通過合理的科學的并購方案可以提升企業的股票評價，進而提高股票價格，促進企業價值的最大化。企業收購投資可以改變企業自身在股市的評價，也是能使企業成為股票投機對象的重要原因。

2.企業并購財務風險

（1）企業并購財務風險的含義

在不斷發展完善的市場經濟條件下，企業并購活動越來越普遍，成為企業自身發展壯大、增強企業核心競爭力的重要方式。但在企業并購活動為企業發展帶來更好的效益的同時，企業在對目標進行兼并和收購中也并存著一些不可忽視的財務風險。并購的財務風險是企業為了獲得投資收益或者企業經營擴張的需要而籌資、進行資產重組和采取不同財務管理辦法而伴隨著不可避免財務上的不確定因素，即企業在收購目標企業的過程中會造成對自身財務上帶來危害的可能性。

（2）企業并購財務風險類型

①價值定位風險

對目標企業的價值進行評價和定位是企業在收購活動的開始就要做的必要程序，合理地對目標企業的價值進行評析是投資成功的關鍵。由于存在目標企業與收購企業間的信息交流不對稱、過分倚靠財務報表或對財務報表缺乏全面深刻分析、企業投資評估體系不完善等因素都會使對并購目標的價值評估結果出現不同程度的誤差。

②融資和支付風險

有效的資金來源渠道和合理的資金籌集方式是企業進行并購投資之本。企業并購資金主要來源于內部資金和外部資金，包括企業自身內部資金、銀行借貸、外部負債和權益資金。資金籌集不當則會給企業內外部造成不同程度的資金壓力，會給企業的經營狀況和資產結構帶來風險。

企業并購需要大量的流動資金支付，超前支付或者滯后支付都會給企業的流動資金帶來不同影響，不合理的支付方式會增加企業的債務壓力，不利于企業的資金流通。

③營運風險

企業收購投資的營運風險通常是由于企業在收購前考慮不得當的各項因素在并購后給企業的經營管理帶來不良影響的風險。企業不能完全或無法通過投資收購使企業在營運、財務上產生協同效應。

④投資風險

企業進行并購終究是為了未來預期的某一盈利項目，項目的盈利性都只是預期效益，最終是否能實現投資收益的不確定因素有很多。若無法取得預期收益則會對企業自身造成損失。

二、企業并購財務風險的原因分析

1.企業并購價值定位風險的原因分析

并購雙方企業的投資交易是否成功，在并購后能否達到預期的投資收益，這些都取決于企業在并購前對目標企業的投資價值評估是否合理可行。目標企業價值評估不合理的原因主要有：

（1）信息不對稱

并購企業與被并購企業在進行收購交易前，并購企業會對被并購企業的財務報表進行財務分析，并對被并購企業的相關情況進行調查以作出該投資項目的可行性分析。然而當雙方信息披露不完整，如被并購企業的財務報表存在表面性而未向并購企業說明等情況，凡事包括雙方在收購前應進行的信息交流不完整的情況，都會造成企業并購前雙方信息不對稱，導致該投資項目會有在交易完成后不能帶給企業預期的效益的風險，甚至可能直接導致并購的失敗。

（2）不完善的價值評估體系

企業因不完善的價值評估體系或不合理的價值評估方法造成對目標企業的價值評估過高，這會導致企業在進行該項投資項目中支付高于目標企業實際價值的交易成本。過高的成本支出會增加企業的資金負擔，過高的價值評估也會導致企業在并購后無法獲取預期的投資收益，非常不利于企業的經營發展。

（3）價值評估不到位對目標企業的價值評估過低，造成投資交易雙方談判不平衡，可能會造成并購交易計劃流產，使企業失去一個可能盈利的投資項目。

2.企業并購融資支付風險的原因分析

（1）未充分考慮自身資本結構和并購后的資本結構，采取單一、不合理的融資渠道和內外部融資方式會造成企業并購融資過程出現資金結構失衡。出現負債比例過高、流動資金負擔過大等財務問題。

（2）企業并購支付方式的多樣性會對企業并購造成不同的效果。現金支付成本低、交易效率高但會使企業資金協調能力下降，承擔不利于企業經營的資金負擔；權益支付方式能使企業獲得相應的控制權并調整收益，但是支付過程復雜、成本過高；綜合以上支付方式的混合支付方式搭配不合理也會造成企業并購的財務風險。

（3）企業的外部融資情況和環境是企業自身無法控制的，企業在進行并購投資當時如果忽略了外部的融資環境、銀行相關利率政策、股票行情等融資因素而盲目進行并購投資的話，會使企業的融資遇到極大的困難，企業融資困難會造成企業并購的直接失敗。

3.企業并購營運風險的原因分析

（1）規模擴大后的經營成本增加

企業經營者在收購目標企業時未能考慮充分，企業在并購完成后，隨著經營規模的擴大會面臨一系列經營成本問題。規模經濟必定伴隨成本費用的提升，成本費用的增加會給企業的流動資金造成壓力。

（2）規模經濟整合不當

企業間的并購行為實質是兩家企業的資本整合后形成企業的規模經濟，如果在整合后無法達到預期的規模經濟收益，伴隨成本費用增加和企業整合性鎮痛，會給企業的經營帶來風險。

（3）并購企業雙方在經營項目或戰略上沖突

企業經營者選擇收購目標可能出自于企業的經營戰略性延伸擴展的考慮，然而目標企業的主營項目或自身目標與并購方企業的主營項目發生沖突可能在經營業績上拖累企業整體發展。并購雙方二者基因性質不同，會給企業帶來經營風險。

4.企業并購投資風險的原因分析

企業并購本身是一種投資行為，是風險與收益并存的企業獲利手段，所以企業并購的投資風險就要從風險與收益兩方面分析：

（1）企業投資的最終目的是為了獲取投資收益，任何投資活動都會面臨不同高低程度的風險，企業并購中本身就有價值定位風險、融資支付風險、營運風險等的風險存在。從投資的本質上來說企業并購一定存在投資風險。

（2）若并購成功且發展態勢良好，企業便能從中獲取投資收益；反之并購失敗或者并購后整合不當等多方面的因素造成無法促成多方面的協同效應，企業經營就會虧損或者面臨財務風險。因此企業并購在投資收益角度上也存在風險。

三、企業并購財務風險控制及防范措施

1.針對價值評估風險的控制及防范措施

對目標企業的價值評估是進行并購活動前的關鍵項目，正確的價值評估能幫助并購企業準確定位被并購企業的市場價值，以最優的價格支付完成并購交易實現投資收益。所以如何與被并購公司協商出一個最優惠的交易底價，是企業并購成功的基礎。

要保證對目標企業的市場價值進行正確的評估以協商合理的交易價格，企業應從以下幾個方面入手來防范企業的估值風險：

（1）選擇符合自身戰略發展的并購目標企業是在企業并購前應該進行慎重考慮和科學分析的。首先判斷該目標企業是否符合自身戰略發展，并再通過財務分析手段對可投資的若干目標企業中進行篩選，選擇最優投資項目。目標企業的篩選成功可以幫助企業在并購中節約成本，提升并購效率。

（2）完善企業的價值評估體系，運用合理的財務分析方法。完成對目標企業收購工作的調查工作，對目標企業的財務報表、經營情況、企業發展價值，結合自身企業的期望收益和規模擴大需求進行完整的價值評估。做好事前調查，對目標企業的多方面財務數據進行科學合理的財務分析。還需要科學合理的財務分析方法對企業的價值評估數據進行全方面的分析和模擬，確保并購后企業實現投資收益。

2.針對融資與支付的風險防范措施

融資與支付風險是由于企業在進行并購中需要注入大量的資金以收購目標企業來達成并購交易，并購資金由并購成本決定，所以易產生融資風險。并且如何支付這筆大額并購成本也是在企業并購中規避支付風險的需要重視的。并購的支付風險與并購中的融資風險緊緊聯系在一起，所以企業應考慮如何規避融資風險的同時，也需要特別注意規避支付風險。

（1）選擇合理的融資方式

注意平衡融資前后的資本結構。企業在融資前需安排調整在并購中的資金預算，只有安排好合理的資金預算才能有效避免之后在融資支付過程中因資金需求跟不上而導致并購失敗的風險。通常企業選擇融資方式需要考慮到并購的效率以及并購的成本，不管是內部融資還是外部融資，實際的并購效率和成本是不同的。企業需要根據自己的資本結構以及資金預算需求，合理地采取融資方式，爭取用最低的成本和最高的效率使并購成功。

（2）選擇合理的支付方式

注意支付并購成本時的資金負擔、資金流動性等問題。企業應選擇最適合自身狀況的支付方式，來規避并購中的支付風險。現金支付會給企業帶來資金上的負擔以及流動資金不足，受限的地方多；股票債權支付可能使企業股權發生重大變化，會使股東權益受到影響，不利于企業權益分配，甚至產生整合后的權益風險；混合支付需要考慮的因素較多，但現實中也很難與企業自身的資產結構相平衡，并且混合支付往往比較復雜、并購效率較低。選擇靈活的支付方式可以幫助企業更有效更低成本地完成并購。

3.針對其他風險的控制及防范措施

（1）企業并購投資風險防范

因為企業并購本身就是一種投資行為。企業的經營者需要有正確的投資眼光，通過對并購目標的價值評估和收購投資的風險評估進行正確的投資決斷，保證企業在并購后能獲得預期的盈利。

企業經營者在進行并購投資時需對此次并購中對目標企業的價值評估、并購融資與支付方式和整合經營等情況進行綜合性分析，權衡收購目標企業的投資風險大小。企業經營者還需要權衡此次并購投資的預期收益是否符合企業的利益追求，掌握風險大小的前提下追求最大投資收益。

根據企業并購中投資風險的原因分析，投資風險的防范在于對并購中價值定位風險、融資支付風險、營運風險等風險的控制。掌握并購中多項風險指標，能有效地規避收購中的投資風險。

（2）企業并購財務整合風險防范

企業在并購完成以后，為了使并購后的企業發揮出并購財務協同效應，并購后的企業的相關方面整合過程顯得尤為重要。企業必須將自身與并購目標企業的資源相互整合，達到雙方企業的資源的優化配置。企業并購財務整合如果能發揮出財務協同效應，這能極大地增強企業并購后的核心競爭力。這需要企業在并購后及時加強與目標企業的財務一體化管理，實現雙方的財務信息平行，最終實現最優財務整合，使雙方企業在合并后能高效率發揮規模經濟效益，提升企業競爭力。

（3）企業并購的營運風險防范

企業的營運風險存在于企業在并購完成后，這與整合后的規模性經濟是否能發揮出預期的投資效益和盈利運營息息相關。企業經營者在并購后要在確保自身宏觀戰略發展的前提下，在經營方面做出與目標企業的相關調整，靈活發展規模經濟才能使并購后的營運有效率。

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作者簡介：鮮韻（1994.05- ），女，漢，四川省成都市金牛區，大學本科，浙江財經大學東方學院