資本結構視角下民營上市公司財務績效分析

摘 要：資本結構是利益相關者權利義務的集中表現，進而影響企業的經營行為。本文首先對資本結構的相關理論進行總結，再以新疆廣匯為例，從現代資本結構角度分析對上市公司績效的影響。對新疆廣匯實業從該公司近幾年的財務數據和股權結構闡述公司資本結構與績效之間的關系。

關鍵詞：資本結構；經營績效；廣匯實業

一、引言

資本結構及其管理作為企業籌資管理的核心問題。廣義的資本結構是指全部債務與股東權益的構成比例；狹義的資本結構指的是長期負債與股東權益的構成比例。資本結構是企業籌資方式下籌集資金形成的，最基本的籌資方式債務資本和權益資本，權益資本是一個企業的基礎資本，因此資本結構也表現為債務資本占全部資本比重。資本結構不僅影響企業資本成本的形成，而且通過管理者經營決策來影響績效的實現。資本結構理論的目標是企業價值最大化、績效最優，國外學者對資本結構理論研究最早起源于20世紀50年代，自MM定理問世以來，權衡理論、代理理論、信號傳遞理論等相繼出現，基于其重要的理論意義和現實價值，對上市公司資本結構和績效關系的研究將具有可行性。

二、新疆廣匯資本結構與財務績效的分析

1.新疆廣匯公司的基本概況

新疆廣匯實業股份公司創建于1989年5月2日。是以“能源開發、汽車服務、房產置業”為主要經營業務的大型民營企業集團，多次獲得自治區級、國家級榮譽稱號。廣匯經歷了以下三個階段的發展：（1）起步創業階段；（2）結構調整階段；（3）穩步發展階段。

2.債務結構與企業績效

西方理論認為，企業的高負債與低績效并沒有直接的關系，一個公司績效的考核關鍵在于能否有效的管理債務。負債影響公司績效，主要是通過影響經營者的治理行為來達成的，負債作為具有約束性的債權，通常是固定支付，按時還本付息，否則將面臨被訴訟甚至破產，當一個公司負債比例很高時，企業經營者必須適當減少現金流量。

新疆廣匯公司流動負債主要由短期借款、應付賬款等短期剛性債務構成，2013年末短期債務余額415億元，占流動負債的70.89%；此外，應付賬款余額為64.65億元，占11.04%；其他非流動負債余額為82.96億元。2011年-2013年末及2014年3月末該公司負債余額分別為455.65億元、683.58億元、903.09億元，均呈現快速增長。公司剛性債務規模持續擴張，利息費用亦相應增加。利息負擔較重，利率變化將對公司經營業績產生一定影響。

該公司主要財務數據及財務指標如下：2008年-2011年流動比率分別為1.4、1.06、0.91、1.58。同期速動比率分別為1.03、0.74、0.6、1.47。2008年-2011年母公司資產負債率分別為38.63%、54.21%、51.21%、39.43%。而同期合并報表資產負債率分別為40.28%、52.46%、60.14%、54.84%。

權衡理論認為，企業價值隨負債增加而增加，當負債達到某個值時，破產成本和代理成本的表現增強，企業價值開始呈現下降趨勢。隨著負債比例的增加，企業價值達到最大，此時的負債為最佳負債。企業績效與資產負債率關系表現為開口向下的二次拋物線關系，在負債達到某個值前企業績效隨負債增加而增大，當負債超過該值時，企業績效隨企業負債的增加而減少。

3.股權結構與企業績效

1994年，公司更名為新疆廣匯有限責任公司，其中孫廣信持股比例為69.82%；其余股東持股比例為30.18%。2002年1月，注冊資本增至12.8億元，孫廣信持股比例77.98%；其余股東持股比例為22.02%。后公司又經歷多次增資及股權變更，截至2014年3月末，公司注冊資本為35.56億元，其中：孫廣信持股比例為71.08%；新疆創嘉投資管理有限公司持股比例為15.49%；其余股東持股比例為13.43%。

廣匯實業公司資本結構穩定性欠佳：該公司所有者權益占比較大，2014年3月末占比為45.7%；而同期末公司所有者權益中包含了111.09億元的未分配利潤，占所有者權益的比重為27.58%，公司資本結構穩定性欠佳。2014年3月末為股東權益與剛性債務的比率為57.17%，公司自有資本對剛性債務保障程度較低。

代理成本認為，股權高度集中可以減少公司經營成本。在股權集中時可以有效地監督和激勵公司控股股東，同時減少股東搭便車現象的發生。大股東通過限制和約束管理層濫用職權等降低公司的代理成本。在公司內部治理方面從而實現經營績效，降低經營成本。

三、結論

由于知識水平及收集的資料有限文章尚存在一些不足，通過新疆廣匯實業的分析得出以下結論：股權結構方面我國上市公司股權高度集中，國有股一股獨大，并且國家股缺位現象嚴重，使得國家股這個大股東的監控力度和效率比較弱等現狀導致公司治理績效低下。在日后的論文中我將進一步研究資本結構和企業績效關系方面，對上市公司資本結構和經營績效的研究不僅有利于實現企業價值最大化，同時對推動國內經濟理論和國外研究，健全和完善資本結構市場具有重大意義。

參考文獻：

解曉丹，劉靜.企業資本結構與經營績效關系研究—基于房地產上市公司的實證分析[J].現代商業，2011（3）.

作者簡介：李劉穎（1992- ），女，河南商丘人，研究方向：財務理論與方法